有色金属：贵金属延续强势持仓 铜累库风险攀升

　　 本周工业金属涨跌互现，贵金属震荡保持高位。目前，影响金属价格和金属板块估值变化的核心因素是市场风险情绪的变化和需求方的变化。

　　 就数据而言，中国第二季度国内生产总值达到3.2%，超出市场预期；6月份，消费物价指数为2.5%，预计为2.5%；6月生产者价格指数-3%，预期-3.2%；6月份，M2的增长率为11.1%，预计为11.1%；6月份，社会融合规模为3.4万亿，预计为3.05万亿；6月份，人民币贷款增加1.8万亿元，预计为1.8万亿元。6月份美国非制造业采购经理人指数为57.1，预期为50；6月份，零售的月销售率实际上宣布为7.5%，预期为5.0%，之前的值为17.7%。就事件而言，央行，欧洲宣布将保持0%的再贴现利率和-0.5%的储蓄率不变，欧盟各方尚未就7500亿欧元的COVID-19复苏基金达成协议。下周，我们将关注美国7月份和欧元区国家7月份的制造业/服务业采购经理人指数。

　　 罢工风险飙升，铜供应可能再次受到打击。由于劳动合同问题，安托法加斯塔旗，的下扎尔迪瓦和森特尼亚煤矿正面临罢工的风险，等待政府调解；一些铜矿将在今年拿到工资。在目前智利疫情尚未得到明显控制的情况下，矿山企业的薪酬谈判难度将较往年大幅增加，未来铜矿供应存在很大的不确定性。秘鲁矿山顺利恢复生产，矿业部预测8月初开工率将恢复到90%以上。总体而言，铜精矿供应继续吃紧，本周铜精矿价格已降至48美元/吨，较上周下跌2美元/吨。

　　 宏观过热，铜价创下两年新高。警惕第三季度的累积风险。随着铜消费的季节性减弱，华南的出货量下降，SHFE库存交易所同比增长15.5%，达到158，600吨，这已经是连续第三周累计。然而，海外需求的反弹导致LME库存下降13.1%，至157，400吨。目前，外盘持续淘汰铜和库存，取消仓单的比例很高，这意味着外盘存在软强制仓的风险。然而，库存， 内盘，上行拐点的确立意味着整个消费端即将到来的季节性走弱，第三季度铜的累计库存风险开始上升。

　　 持仓的黄金和白银实物交易所交易基金继续创出新高：与上周相比，黄金-SPDR-持仓交易所交易基金增加了6.4吨，达到1206.89吨，伊斯哈尔持仓增加了5.1吨，达到468.73吨，SLV-持仓白银交易所交易基金增加了217.3吨，达到16260.30吨。在截至2020年7月14日的一周内，黄金非商业净盈余持仓下降了4930，白银非商业净盈余持仓上升了6044。根据世界黄金协会的数据，6月份全球黄金交易所交易基金净流入为104吨，而持仓的总交易量继续创下历史新高。

　　 黄金仍将受益于避险保费上涨，并保持强劲。美国股市的市盈率已升至互联网泡沫破裂以来的最高水平，股市回调的风险加大；此外，当前疫情的第二次反弹使全球经济面临再次收紧的可能。具有对冲和避险属性的黄金可以帮助减轻股票波动带来的风险，并有助于黄金价格的持续收益。

　　 在小金属，电力钴和钴盐价格略有上涨，钴盐供应商提高了价格，四氧化三钴结构性短缺。碳酸锂和氢氧化锂价格与上周持平，上游有很强的抑价意愿，但整个行业仍处于向库存进军的阶段。本周稀土产品价格走势基本稳定，氧化镝价格明显下降。