A股行情能否延续？Vanguard亚太首席经济学家：全面牛市为时尚早

　　连日冲高后的A股喘了一口气。

　　7月10日开盘后，三大指数呈现分化，其中沪指持续走低，而创业板股指快速拉升。午后各股指继续形成下探，其中沪指跌破3400点，创业板股指冲高回落。

　　截至收盘，沪指跌1.95%，报收3383点；深成指跌0.61%，报收13671点；创业板指涨0.75%，报收2778点。两市成交额超1.6万亿，据统计，7月份8个交易日，两市成交已经突破10万亿元。

　　　　“全面牛”的讨论仍在进行中。Vanguard(先锋领航)亚太区首席经济学家王黔近日介绍了下半年全球经济及资产回报展望。她表示，全球经济活动逐渐开始恢复，但各国经济复苏的步伐不同。其中，中国的复苏速度较快，但现在谈A股全面牛市还为时尚早。

　　王黔表示，如果真的说出现全面性的牛市，我觉得那一定是需要经济增速继续攀升，而且是出现全面盈利大幅回升的情况。但是从基本面来说，我们现在经济复苏并不平衡，上市公司的盈利有所分化，并没有出现全面盈利大幅回升的情况，而且从经济基本面来说，下半年一方面经济复苏的斜率可能会放缓，下行风险比较多，包括货币宽松的力度方向还是宽松，但是宽松的力度可能不如今年早些时候的。所以我觉得方方面面加起来很难说这是一个全面性的牛市。

　　A股全面牛市为时尚早

　　王黔认为现在谈全面牛市还为时尚早。她表示，近期A股大幅攀升有以下几个原因：

　　一是经济开始复苏。国内疫情控制良好，过去几个月的经济环比持续改善，包括6月的PMI指数再超预期，客观验证了市场对经济复苏预期的过程。

　　二是充足的流动性。国内货币政策还有财政政策持续发力，之前大家可能还有所担心是不是政策开始退出了，但是6月份央行对再债款再减利率，这可能让大家对下一步政策宽松更有信心。

　　三是估值的修复。价值股跟增长股比起来表现已经很多年不好了，所以他们的估值的确是非常低的水平，当经济普遍开始出现复苏的情况下，大家会觉得价值股风险也没那么大了，在这种情况下水涨船高会把这些股票也带起来，出现估值修复的问题。

　　四是利率上升。5、6月份以来利率上升，一方面因为大家对经济复苏更有信心，在这种情况下，利率上升对包括像一些金融股包括银行也是有利的。从技术层面来说，资金上也看到了外资布局A股是加速的，北向资金也是屡创新高，国内看到融资融券杠杆率上升也为A股带来大量增量资金。

　　“但是接下来如果真的说出现全面性的牛市，我觉得那一定是需要经济增速继续攀升，而且是出现全面盈利大幅回升的情况。但是从基本面来说，我们现在经济复苏并不平衡，上市公司的盈利有所分化，并没有出现全面盈利大幅回升的情况，而且从经济基本面来说，下半年一方面经济复苏的斜率可能会放缓，下行风险比较多，包括货币宽松的力度方向还是宽松，但是宽松的力度可能不如今年早些时候的。所以我觉得方方面面加起来很难说这是一个全面性的牛市。” 王黔认为。

　　此外，对于外资流入，王黔表示，首先，从一个长期投资角度来讲，投资中国是合理的。因为6月底为止中国整体市场的估值相对来说还是比较合理的，在这种情况下，投资中国市场承担风险，是可以拿到合理的补偿。其次，对于国际投资者来说，把中国放到自己和全球投资组合中间非常重要的一点就是能够有效分散全球投资组合的风险，因为中国经济周期包括政策利率周期和国际上的周期并不一定是完全同步，也就意味着国内资本市场和国外资本市场相关性并不是那么高，在这种情况下是可以有效的分散全球投资组合的风险。

　　对于中国后续的财政政策跟货币政策的走向，王黔表示，财政政策应该是已经比较明晰了，特别是开完两会之后。从地方政府的角度来说，现在最大的问题可能就是缺钱，包括一些财政收入不太强劲，在这种情况下也约束了地方政府进一步加大财政政策宽松的力度。

　　“更多的不确定性还是在货币政策，其实普遍来说不光是中国，经济已经开始反弹，金融市场表现也比较稳定，在这种情况下，我觉得大部分央行都是说可以暂停一下，观察一下前期刺激的效果。所以我觉得央行在前期出现了大规模的宽松之后，有一个暂停我觉得是很正常的。另外，降准方面，一方面可能更具有针对性，避免大规模的普遍防水，而是更多针对中小企业，所以在这种情况下可能不一定是普遍降准，而可能是针对性的降准，或者是更多的使用再贷款或者再贴现这些方式，使信贷宽松、货币宽松更有针对性，避免出现大水漫灌，避免造成资产价格过快上涨，形成资产泡沫的风险。” 王黔认为。

　　各国经济复苏的步伐各不相同

　　今年以来的新冠疫情，已经致使全球陷入现代历史上最严重及最大幅度的经济收缩。尽管已有部分国家先行控制了疫情，全球确诊病例数仍在上升，这场健康和经济的双重危机仍未结束。

　　全球经济主要受到了政府强制性封锁和自主社交隔离的共同冲击。而随着疫情得到缓解，预料经济活动会随生产潜力的回复而开始恢复。然而，Vanguard预计此后经济复原速度将会缓慢，因消费者对恢复面对面接触的消费活动尚存忌惮情绪。经济或要等到2021年底或之后才可回复至新常态，并可能出现由新冠疫情爆发造成的永久经济创伤。

　　“此次，各国政策应对的速度和规模非同凡响。我们认为货币政策明年将保持宽松，并会出台更多的财政补贴。在当前极低融资成本的环境下，公共债务增加的负担应得到减轻。由于产能过剩已持续了较长一段时间，通胀预计可能仍将处于较低水平。而下行风险正在进一步加大。我们的基线预测为居民逐渐恢复正常办公，且新冠疫情没有出现严重恶化迹象。” 王黔认为。

　　王黔表示，每个国家的经济复苏步伐会因不同行业的解封速度、行业结构以及货币和财政政策应对而异。例如，到目前为止，中国遏制新冠疫情的速度快于美国和欧洲地区，且以面对面接触形式居多的服务业占整体经济的份额也较小。此外，预计欧元区和英国的复苏速度将慢于美国，在于新冠疫情对欧元区和英国的生产的冲击更大(主要由于采取的遏制措施更加严厉)，以及货币和财政当局的政策应对较弱。在一般情况下，经济活动复苏水平会呈现拉长的U形。预计只有中国的复苏速度会较快，更偏向V形。

　　GDP预期走势

　　　　“我们预计2020年全球经济增长将显着下降3%，是现代历史上经济增长首次出现负值。欧洲和英国的年度增长率降幅最大，约为10%，美国的降幅亦不小。鉴于中国在新冠疫情控制方面取得较好成效，且起点较高，我们预计全年增长仅会下降至2%，尽管较中国过去水平来看非常低，但相比欧洲和美国，下降幅度不到它们的一半。” 王黔认为。

　　2020年全球GDP预测一览(%)

　　（文章来源：券商中国）