精选层股票发行进行时 如何定价？哪只股票最受追捧？

　　7月1日起，新三板精选层股票陆续进入公开发行阶段。本周已有8只股票申购，下周(7月6日-7月10日)还将有9只股票进行申购。截至7月3日，已经有9只精选层股票确定发行价格，其中大部分股票采取询价方式进行定价，最高市盈率达到51.94倍。

　　网下投资者的参与也十分踊跃，部分股票参与询价的网下投资者数量超千个，最高申购倍数超过60倍。

　　大部分股票采取询价方式较停牌前价格有一定折价

　　截至目前，已经有9只股票确定发行价格，包括贝特瑞、龙泰家居、苏轴股份、方大股份、佳先股份、球冠电缆、同享科技、颖泰生物、艾融软件。除贝特瑞将在下周一(7月6日)进行申购外，其余8只股票均在本周申购。

　　新三板精选层股票公开发行定价有询价、直接定价、竞价三种，其中，采用询价方式的同时进行网上网下发行，根据网下询价结果确定发行价格，采用直接定价和竞价方式的全部向网上投资者发行，不进行网下询价和配售。目前9只确定价格的股票中，除了龙泰家居采取直接定价方式之外，其他8只股票全部采取询价方式。

　　不同于主板、中小板及此前的创业板采用23倍市盈率上限定价，采用市场化询价方式定价的股票发行市盈率超过23倍的情况较为常见。目前精选层9只确定发行价的股票中，有半数以上股票发行市盈率超过23倍，包括贝特瑞、艾融软件、方大股份、佳先股份、颖泰生物。

　　其中，发行价格最高的为贝特瑞，达到41.8元/股，其发行市盈率也是最高的，为51.94倍。本次发行价格确定后贝特瑞挂牌时市值约为200.46亿元，也是目前9只股票中市值最大的。

　　不过，大部分股票的发行价相较停牌前价格出现了一定折价。其中，折价幅度最大的为方大股份，其在创新层停牌前价格为14.79元/股，本次发行价格定为8.38元/股，仅为停牌前价格的5.6折。

　　另外，龙泰家居、颖泰生物、佳先股份、球冠电缆、艾融软件等5只股票的折价幅度均在6折-7折之间。

　　目前9只股票中仅有同享科技发行价格超过停牌前价格，其停牌前价格为9.50元/股，本次发行价格为10.18元/股，较停牌前价格溢价约7%。

　　事实上，在精选层开始落地推进后，这些“准精选层”公司的股价已经经历了一波上涨，停牌前价格已经处于相对高位，因此，发行价出现一定折价也较为普遍。例如，首批进入发行阶段的艾融软件在今年3月初公告拟申报精选层，至4月28日停牌，其股价在不到2个月时间内自19元/股左右升至34.08元/股。艾融软件本次发行价格定为25.18元/股，虽较停牌前价格折价，但仍高于宣布申报精选层之前的价格。

　　另外，由于精选层未来可转板上市，精选层公司相对A股已上市可比公司有一定折价，这也是目前首批精选层股票定价相对保守的原因之一。申万宏源研报提出，对于1-2年内转板预期较为确定的公司，给予其相对A股折价10%-20%是合适的；对于转板预期低的公司，需要给到30%-40%的折价。还需考虑到，询价报价需要给二级市场留一定的空间，最低10%左右，因此理性假设下，精选层询价应该至少比A股可比公司折价20%-50%。

　　艾融软件、贝特瑞最受追捧个人投资者应理性报价

　　采用询价方式的股票中，从参与询价的投资者数量来看，前9只股票中最为受到投资者追捧的是艾融软件和贝特瑞，参与询价的网下投资者数量和配售对象数量均超千个。

　　其中，艾融软件的初步询价阶段，主承销商共收到1237家网下投资者管理的1373个配售对象的报价；剔除无效报价和最高报价后，参与初步询价的投资者为974家，配售对象为1105个。艾融软件网下初始发行数量为493万股，剔除后申购总量为32903.38万股，整体申购倍数(剔除无效和最高报价后，下同)达到66.77倍，是9只股票中网下申购倍数最高的。

　　贝特瑞的初步询价阶段，参与报价的有1308家网下投资者管理的1498个配售对象；剔除无效报价和最高报价后，参与初步询价的投资者为948家，配售对象1125个。贝特瑞的整体申购倍数不高，为28.68倍，这与其发行规模较大有关，其网下初始发行数量为2560万股。

　　除此之外，苏轴股份、同享科技的网下申购倍数也处于较高水平，二者申购倍数分别为54.35倍、52.58倍。参与这两只股票询价的网下投资者数量和配售对象数量基本在650个、750个左右。

　　与科创板、改革后的创业板仅允许机构投资者参与网下询价不同，精选层允许个人投资者参与网下询价。从目前已经完成询价的股票来看，个人投资者占据了较大比例，并且个人投资者报价相对较高。以贝特瑞的报价为例，被剔除的高价申报绝大部分为个人投资者，其中最高的拟申购价格达到58.5元，比其最终的定价高出近17元。

　　申万宏源分析师刘靖指出，精选层的网下结构具有一定“先天缺陷”，个人投资者数量多且经验缺失。由于具备1000万资产就能开通精选层网下打新权限，大量个人涌入，而且精选层没有强制的分类配售规则，导致机构定价并不占绝对优势。询价机制起作用的前提是询价对象以机构为主，定价能力强，在科创板的制度设计中，网下发行对六类中长线机构投资者进行优先配售，改革后的创业板也借鉴了这一规定。

　　新股由散户定价的后果是二级收益大幅波动。网下询价也将呈现“价高者得” 特征，在市场情绪好时可能会出现定价过高的情形，而在后续又集体撤出，导致二级市场大幅波动。

　　安信证券新三板首席分析师诸海滨特别提醒精选层投资者理性定价。借鉴科创板新股近期询价发行估值逐步下移趋势，精选层公司定价需理性。从发行市盈率来看，科创板首批公司平均发行市盈率为49.5倍，2019年10月-2020年1月发行市盈率逐渐下降，到今年3月，科创板新股的平均发行市盈率为40倍。因为公开发行定价上除了需考虑对标A股同行业公司估值以外，还需考虑板块流动性差异、精选层公司初始流通盘较大的特点，公司行业地位带来的折溢价水平等因素，他提醒精选层投资人，需综合关注精选公司长期价值，眼光放长远。