安信证券：“复苏牛”是全面牛 市场会回归到成长主线

　　“复苏牛”是全面牛，低估值板块合理补涨之后，A股还会回归主线。

　　 安信战略在6月底发布的下半年战略展望报告《复苏牛，未完待续》在过去两年中首次强调，板块将出现一轮低估值、顺周期的上涨。

　　 我们认为，当前的背景是全球流动性泛滥，近期不会出现明显的收紧。中国的经济数据继续超出预期，市场可以预计，中国经济和企业利润的同比增长率将在未来一年向高增长迈进。这是a股“复苏牛市”的逻辑，也是全面牛市的逻辑。

　　 在这种逻辑下，a股行业早期估值分化走向极值、机构配置拥挤、持续刻意回避的低估值顺周期板块上升是一个高概率事件。在当前的特定时间点，再融资和再贴现利率略低于市场预期，市场担心中国科技企业暂停供应，科创板解禁，因此，估值较低的板块启动一轮补增或估值修复是相当合理的。

　　 我们认为，当前被低估的板块市场的性质不同于2012年第四季度和2014年第四季度被低估的板块市场。

　　 一方面，当前市场的宏观预期(经济预期或流动性预期)不如当时那样强烈。

　　 另一方面，当前市场股票的游戏性不如那个时候，风格转换经常发生在第四季度。同时，当前三个季度的风格收入没有大幅度增加时，游戏性非常强，这也是12、14季度风格转换的一个重要原因。目前的市场形势是2020年7月。现在还为时过早，还有足够的空间让增长方式领先。

　　 我们相信，即使有一个完整的牛市，仍然会有主线。我们相信，主线的a股和消费的技术和医药没有从根本上动摇。除非牛市结束，否则将会出现严重的流动性紧缩或外部极端事件。

　　 我们认为，考虑到当前的行业景气、业绩增长预期、中时期的逻辑和估值因素，板块在短期内密切关注经纪、房地产、建材和保险等领域的低估值。

　　 当经济复苏时，增长繁荣可能会更好。在低估值之后，板块完成了合理的补偿，在对中和美科技战争的担忧减缓之后，我们认为市场将回到增长的主线

　　风险提示：外部环境恶化，市场政策超出预期。