国信证券-有色行业2020年中期策略

　　 研究报告摘要：

　　 强劲的国内需求推高了工业金属商品的价格

　　 3月份，海外金融市场出现了严重的流动性风险，铜和铝价格在2016年初市场开始时均下跌至位置。流动性风险在4月份有所缓解，国内经济活动的逐步复苏推动了铜铝价格的稳步上涨。5月，国内经济活动全面复苏，一些海外国家开始解除限制，铜铝价格继续修复。6月，国内基础设施和房地产需求继续支撑，海外国家出台的各种经济刺激政策叠加在一起。全球经济复苏预计将升温，铜和铝价格完全覆盖了3月份流动性风险造成的下跌。截至6月19日，LME铜业收于5810美元/吨，沪铝收于13795元/吨。

　　 铜：强劲的金融属性，增加了市场风险偏好以提振价格

　　 铜兼具商品和金融属性。在市场信心逐渐恢复的过程中，铜价有望在商品和金融属性方面得到修复。截至6月19日，LME铜价收盘价为5810美元/吨，基本弥补了3月份海外金融市场严重流动性危机造成的下跌。然而，目前的价格与位线的90点全球铜价曲线相差约550美元/吨。根据CRU数据，2019年位线的90点全球铜价曲线为6360美元/吨。

　　 铜：国内铜终端消费强劲

　　 铜价的焦点是需求。受疫情影响，3月13日，前一时期占主导地位的库存达到约38万吨的高点，而随着国内需求的恢复，库存消费迅速，截至6月19日，已降至约11万吨，这表明国内需求迄今一直强劲，尤其是国家电网和新基础设施的铜终端需求。SMM数据显示，国内铜加工企业的运营率已恢复到较高水平，其中大中型电线电缆企业更是超负荷运营。

　　 投资建议：抓住经济复苏带来的周期性机遇，提振大宗商品价格

　　 工业金属板块：大宗商品价格上涨，股价有望上涨。工业金属兼具商品和金融属性。在逐步恢复市场信心的过程中，工业产品的价格预计将在商品和金融属性方面得到修复。目前，在今年3月全球流动性风险出现之前，铜价和铝价已经修复至位置。自4月以来，中国铜铝的社会库存被迅速消耗，下游加工企业的运营率处于较高水平，对基础设施和房地产的需求强劲。同时，随着海外经济的逐步重启和刺激政策的逐步落地，全球制造业的采购经理人指数也将稳步上升，铜铝价格中心有进一步上行的空间。然而，与商品价格的明显回升形成鲜明对比的是，相关的基础股票价格却没有表现出来。预计，随着全球经济复苏的逐步确认，迎来上市公司的利润将会回升，股价将会反弹。关键建议：紫金矿业；相关目标：云南铜业，江西铜业， 宏桥， 中国，云铝股份

　　 贵金属板块：在低利率环境下，通胀预期的反弹将刺激金价上涨

　　 目前，市场预期名义利率将长期保持低位，通胀预期成为决定黄金价格涨幅的关键。美联储向市场提供全方位的流动性，预计将出台更有针对性的政策来支持实体经济的复苏。欧洲经济已进入重启阶段，许多国家放松了旅行限制，制造业采购经理人指数已见底。原油价格中心的稳步上升也有利于通胀预期的反弹。此外，贵金属价格没有明显的自减速机制，这有利于形成“双击”效应。主要建议：山东黄金；相关目标：http:/