5178点五周年 A股市场的成人礼

　　 2020年6月12日只是一年中普通的一天。然而，时间已经回到了五年前，这相当于a股投资者心目中的——上证5178的高点。即使我们现在回顾2015年的a股市场，回顾其30年的增长历史，这也注定是令人难忘的一年：投资者情绪起伏不定，市场指数波动剧烈，投机给许多参与者留下了惨痛的教训。

　　 到目前为止，整整五年已经过去了5178点。上证综指仍较高点下跌44%，成长型企业市场指数较高点下跌47%。据资料统计，在申万，涨幅划分的一级产业中，有四个产业是正的，即食品饮料占148%，家用电器，占26%，银行占6%，建筑材料占1%。前三名分别是媒体66%、综合66%和纺织服装64%。

　　 乍一看，上述数据都认为过去五年a股投资的盈利能力极其困难。毕竟，28个行业中有4个需要选择，成功的概率只有14%。但如果你计算一下过去五年的牛存栏数，你可能会得出不同的判断：贵州茅台在白酒工业中积累了600%，涨幅，海天味业在调味品工业中积累了300%，涨幅，和恒瑞医药在生物制药工业中积累了300%，涨幅，总共427%，爱尔眼科， 330%，还有150%

　　 上述企业的大部分投资者对此都很熟悉：这些公司不是业务复杂或处于时尚之地的高科技企业。它们都是经营多年的企业。他们在传统行业经营稳健，最终建立了自己的“护城河”并形成了自己的定价能力。回顾历史上的每一次危机，都是一个再次见证危机爆发的机会。

　　 当然，过去几年与各种国内产业政策推动的供应方改革同时发生。作为行业领导者，这些公司受益匪浅，可能会提高估值。然而，基于对美国和德国，经济转型阶段的历史分析，这种供给侧改革不仅是一种政策驱动，也是一个经济体发展到一定阶段的必然结果，是一个不可逆转的历史过程。随着国民经济发展进入工业化后期，传统产业面临的发展机遇将逐渐转移到优势企业集中。从人才和技术的获取，到资金，成本的比较，到终端市场的定价，龙头企业将获得压倒性的竞争优势。一般来说，在传统行业中，由于市场竞争，只剩下少数大型企业。其中龙头企业将占行业利润的50%和市值.的50%以上。事实上，这种竞争态势不仅体现在传统行业，也体现在成熟的新兴领域。例如，在中国，的互联网领域，从英美烟草到美团，再到滴滴，各子行业的整合速度更快。在行业的野蛮发展阶段，行业的集中度得到了迅速提升，竞争格局得到了巩固。

　　 展望中国资本市场的未来，类似2015年的“概念满天飞，估值遥不可及”的市场现象注定要成为历史。随着国民经济中许多行业进入成熟阶段，行业内的竞争格局进一步固化，龙头企业的定价能力大大提高，经营波动将逐渐收敛，这将进一步推动行业自身的周期性明显减弱，企业持续盈利的确定性将显著增强。届时，资本市场的定价方法将从估值驱动转向利润驱动。再加上注册制，的引入，上市公司的优胜劣汰正在加速，未来上市公司的整体素质将会大大提高。

　　 因此，未来国内资本市场的整体公司质量将显著提高，公司治理将更加透明，公司利润的可预测性将增强，从而大大增强其对长期投资者的吸引力。与此同时，随着国内资本市场的不断扩张和开放，以及机构投资者比例的逐步提高，经历了成人礼的a股将见证黄金!股权投资时代的到来

　　 (作者是北京本炎投资管理有限公司的投资总监)

　　 (资料来源：证券市场周刊)