改善A股流动性不能止于头痛医头

　　最近，有观点认为，T+0是资本市场改革的必经之路，笔者认为，A股市场流动性问题是结构性问题，改善流动性不能止于头痛医头。

　　我国股市的流动性不如美国等成熟市场吗？有人指出，最近5年(从2015年至2019年)我国股市日均交易量约5800亿元，而美国股市日均交易量约2100亿美元，几乎是我国的3倍，A股流动性有待提高。但是，美国股市总市值在三四十万亿美元左右，A股总市值则不到10万亿美元，两者换手率基本差不多。

　　而且，由于A股市场有相当一部分国企上市公司，巨量国有股虽已解禁流通，但事实上并没有参与流通，若剔除这些因素，A股实际换手率或许比目前表面数据要提高不少。另外，A股市场习惯于事件驱动型炒作，在主力和庄家主导下，一些个股借题发挥，几乎每天都有连板个股出现，这些个股日换手率甚至高达百分之几十，有主力、庄家关照的个股(包括垃圾股)就流动性充沛，市场处于个股流动性严重不均状态。

　　可以假想一下，若包括主板在内的A股引入单次T+0交易，以交易为生的主力、庄家绝对也不会闲着，肯定会挖空心思想出新的割韭菜办法。比如，目前主力盛行连续涨停板操作手法，其所利用的是散户尽快追进涨停板、企望连续涨停板的心理。在T+0环境下，主力的操作手法就可能发生变化，先巨量封住涨停板，散户急忙在涨停板价位填单买入，然后主力撤单，散户成交，主力再反手打压甚至跌停，散户心理崩溃，因担心连续跌停板，可能利用T+0机制当日止损割肉，形成巨额事实亏损。若T+1，散户当日不能割肉，或许次日股价又柳暗花明，反而能让散户躲过一劫。

　　权证、可转债实施T+0，其中投资者的盈利情况也并不容乐观。比如2007年5月30日至7月20日，参与深市4只认沽权证炒作的账户共有135.34万个(其中99.95%是个人投资者)，有近六成亏损。而最近的可转债市场，主力在其中翻云覆雨，有些可转债被大幅炒高，但由于其正股股价表现触及强赎条款、可转债被提前赎回，可转债暴跌，中小投资者焉能不损失惨重？

　　T+0对激活市场的效果也许并不如预期。比如，港股实行T+0回转交易，日内投资者甚至可不限次数地买卖，可以说比其他市场的T+0成色更足，但这个交易制度并没有激活流动性，港股几乎是所有成熟市场中流动性最差的市场之一。

　　要激活A股流动性，不能止于头痛医头，关键要寻找问题根源。如前文所述，主力庄家以事件驱动型操作、引导市场流动性流向相关个股，收割韭菜的结果，散户所持资金越来越少，导致市场荒芜以及整体流动性下降；因此，监管部门对当前连续涨停板个股，要严查其中涉嫌市场操纵的割韭菜行为，防止市场流动性的流失。

　　另外，还要多措并举提高上市公司质量。一些上市公司经营不善，如此个股当然难以得到投资者青睐，流动性窘迫；有的上市公司甚至退市，几万几十万股民的流动性彻底从A股流失。只有上市公司基本面良好，才是吸引流动性持续补充进入A股市场的最主要因素。