糖市分歧：食糖产业大豆化？

　　国际糖市偏多氛围逐渐浓厚。一方面，疫情虽然有所影响白糖需求，但随着全球主要食糖消费国疫情控制，消费回暖预期增强，北半球市场仍处于大幅减产带来供需偏紧的大环境。另一方面，巴西增产预期有所松动，随着国内解封和能源市场价格从底部大幅抬升，加之雷亚尔大幅升值回到5，依靠于高制糖比推高增产的逻辑出现松动，利空正在加速出尽。长期来看，全球糖市持续低位运行难度加大，跌破成本的低位本身就是一种驱动。近期ICE原糖、伦敦白砂糖均走出低位，涨幅显着。

　　与此同时，国内郑糖涨幅不大，再仅仅上涨200点左右后，10日再度放量下行，考验5000关口。在5月22日保障措施关税到期废除后，政府对国内糖业三年的政策保护也宣告一段落，尽管此前被市场热议的关税话题终结，然而市场持仓量持续增加，市场分歧依然没有被完全消化。

　　分歧点主要集中在进口方面，不熟悉内外糖市基本面的投资者往往惊叹于当下偏高的内外价差，且价差形成堰塞湖，尚有大而不倒之势。回顾过往进口政策，国内进口主要分为配额内和配额外，配额内关税15%，量为194.5万吨，配额外征收50%关税，数量未定。从14/15榨季开始对配额外进口量进行管制，虽然配额外进口利润逐年走高，但合法的进口量开始大幅萎缩，从15年484万吨降低到17年229万吨。

　　堰塞湖会否决口，会以怎样的形势决口？这成为市场担忧的焦点。国内食糖产量增产幅度因土地、种植收益等原因存在天花板，而消费量却稳步增长，缺口持续扩大的背景下，保障关税带来的合法进口量的压缩，并未给国内制糖行业带来利润的回归。内外价差高位运行，高利润引发食糖走私案件屡次发生，缅甸陆运走私逐渐演化成沿海货船走私，而在走私管制略见起色之下，进口糖浆避开关税再次冲击国内市场。可见，在高利润下，管制措施仅仅是治标不治本，影响力度偏弱。

　　而从治本的角度，如何缩小内外价差才是遏制非官方进口的重要一环。存在如此巨大的内外价差，归根到底还是种植效率问题。国内甘蔗单产在5-6吨/亩左右，而其他重要产糖国单产高达，此外，机械化水平高低也决定成本控制问题。低收益、小规模决定了农业效率的低下。

　　而当前的宏观形势则赋予放开进口言论更多的支持，让人不禁想起入世后中国的大豆产业。当前的白糖和当年的大豆有诸多相似。首先，这两个时期中国政府追求国际贸易上合作共赢的意义，21世纪初需要开拓海外市场，当前需要维护中国世界工厂的地位，作为筹码，国内市场也应借助比较优势的理论放开给外国优质供应商；其次，粮食安全一直是政府关注的重点，在国内农产品需求激增、人均耕地面积萎缩之下，保障国内主粮供应必将与一些经济作物争地，回到之前的比较优势，部分品种出现由进口替代生产的现象，比如大豆离开故土中国，深耕(生根)于美洲新大陆。

　　当然，分歧另一方在于脱贫言论，放开食糖进口必将冲击国内制糖行业，蔗农利益的不到保护，在脱贫攻坚关键时期，制糖产业对于广西、云南等省份的重要性不言而喻。随着东糖西移的进展，广东逐渐在91/92榨季后推出制糖行业，取而代之的是西部的广西、云南，成为当地农民脱贫致富、工人实现就业和保证财政收入的重要来源。

　　政策之事众说纷纭，进口放开与否、如何放开可能都是长期博弈下的结果，这个题材的炒作也会伴随着价格高低在市场出现不同响应，很难形成交易预期。但随着国内供应端扩种难度增大，食糖需求逐渐上升，进口食糖可能成为一块重要供应来源，届时，甘蔗糖、甜菜糖、加工糖三足鼎立的局面也将形成。随着进口糖源增加，基差贸易也会逐渐从国际原糖点价传递到国内食糖点价上面，内外价格、期现价格的联动越来越强，国内食糖贸易的业态也将面临改变。