兴证策略王德伦：对投资者的保护是退市制度重点突破方向

　　全球主要市场强制退市制度比较研究：标准、流程和配套机制

　　——退市标准：一般可区分为强制退市和自愿退市两类，多样化退市制度是A股未来发展方向。纽约证券交易所、纳斯达克、印度证券交易所和港交所等交易所设立的退市标准均包括定量标准与定性标准，这赋予了交易所较大的裁量权和灵活性，可以平衡上市公司质量与维护投资者权益。美股作为全球市场化程度最高的股票市场，退市标准也相对市场化，但无论是纽交所还是纳斯达克，都侧重在市值、股东人数及股价方面对退市条件做出明确规定，对财务指标规定较少；而印度强制退市标准更注重公司对市场的实际影响力，对公司治理的关注度更高。过去A股退市制度更加偏向财务指标，如净利润、净资产及营业收入等，未来走向市值退市过程中定量和定性相结合的多样化退市制度是A股未来发展方向。

　　——强制退市流程：机制设计坚持兼顾效率和公平原则。纽交所、纳斯达克、印度证券交易所均设立了退市公司的申诉复核环节，纳斯达克和港交所还会给予退市公司宽限期进行整改，纳斯达克还存在降板机会。一般来看这些交易所提出退市要求到正式退市一般不超过半年时间。中国股票被实施退市决定前，以退市风险警示为核心的退市制度会经历一段时间的暂停上市，大量戴帽公司有足够时间摘星脱帽来进行“保壳”，从而无法兼顾退市效率。

　　——退市配套机制：重视对投资者保护。一般来说，与控股股东相比，中小投资者在资金、运营管理、信息获取、董监高选举、股东决策等利益诉求方面处于弱势地位，在退市过程中美国、中国香港和印度的保护投资者措施均有借鉴意义：其一，在美国上市公司退市的过程中，证券交易委员会和行业自律组织将进行监管，法律也允许投资者通过证券集团诉讼寻求司法救济。其二，美国的集体诉讼制度和中国香港地区的准司法保护也强有力地维护了投资者权益。其三，印度将上市公司退市分为了主动退市与强制退市两种并分别对投资者予以保护。中国股市制度持续完善过程中，对投资者的保护是退市制度下一步重点突破方向之一。

　　风险提示：股市制度改革进展超预期；全球环境波动超预期；宏观政策波动超预期等。

　　（文章来源：XYSTRATEGY）