兴证宏观王涵：经济整体向好 但消费改善偏慢

　　经济活动进一步改善，但居民部门改善慢于企业部门。2020年4月工业增加值单月同比3.9%，固定资产投资累计同比-10.3%，社会消费品零售总额单月同比-7.5%，均较3月数据出现改善。我们前期点评中已经指出经济最差的时候已经过去，4月工业增加值同比转正指向经济活动也逐渐从紧缩转为扩张，但比较生产、投资和消费、就业数据来看，或更直接受益于相关托底政策，企业部门改善明显快于居民部门。

　　生产节奏进一步加快，汽车生产改善最为显着。从工业的三大行业采矿、制造和公用事业来看，4月制造业生产改善最为明显。从制造业公布的16个行业数据来看，首先、16个行业生产的单月同比均转正，而3月仍有9个行业为负；第二、计算机、通信与电子设备制造业继续保持较快增长的势头，部分原因在于前期积压订单仍在消耗；第三、汽车改善较为明显，单月同比从3月垫底的-22.4%升至5.8%。

　　投资单月增速由负转正，基建拉动明显。4月固定资产投资单月同比则从-9.4%转正至0.6%，主要来自基建、地产的拉动。4月基建(旧口径)改善最为显着，单月同比从-8.0%上升至4.8%，其中电力、热力、燃气及水的供应与生产对基建(旧口径)单月拉动最为显着；水利、环境和公用设施管理业、交通运输、仓储和邮政业投资则从3月的收缩转为扩张。房地产投资单月同比从1.1%进一步升至7.0%。制造业投资降幅大幅收窄，但投资意愿可能仍然受制于海外的不确定性。

　　消费品零售改善最为滞后，或和就业环境、消费意愿相关。社会消费品零售单月同比仍为负可能主要与消费意愿和居民出行强度仍有一定抑制有关，另外也受到就业情况恶化的影响，4月调查失业率再次出现反弹。不过消费也有亮点，4月餐饮单月同比为2020年来首次出现降幅收窄，且商品零售降幅收窄显着。规上商品零售分产品数据来看，家用电器、汽车零售改善比较显着，家用电器单月同比从-29.75%大幅收窄至-7.2%，汽车则从-17.8%转正为0.6%。而通讯器材、中西药品和文化办公类用品零售则进一步扩张。

　　经济趋势向好不变，但结构问题指向政策中“保就业”的重要性上升。疫情防控常态化下，境内经济活动逐步恢复，而随着海外逐渐复工，前期对外需的担忧也有所缓解。进一步考虑到相应的纾困政策仍将落地，经济整体趋势向好。但4月数据也体现出一些问题，居民部门偏弱，且失业数据出现反复。结合近期货币政策执行报告和政治局会议透露的信息来看，后期政策可能更多向“保就业”倾斜。

　　风险提示：全球需求超预期下滑。

　　（文章来源：王涵论宏观）