兴证宏观：社融超预期 纾困政策持续发力

　　事件：央行公布2020年4月金融数据：社融新增3.09万亿，高于预期的2.65万亿，存量同比增长升至12%；新增人民币贷款1.7万亿，高于预期的1.3万亿；M2增速从10.1%升至11.1%，M1增速从5%升至5.5%，我们认为：

　　新增社融强于预期，直接融资及企业债券融资是重要支撑。3月新增社融3.09亿，强于去年同期1.41亿。同比来看，信贷多增7467亿，企业债券融资多增5066亿，政府债券少增1076亿，表外多增1446亿。

　　实体经济融资维持稳健。4月新增人民币贷款1.7万亿，较3月少增1.15万亿，但好于去年同期的0.68万亿。

　　复工复产推动，宏观对冲力度持续，企业中长贷占比上升。企业新增贷款9563亿，较去年同期多增6092亿。短贷、中长贷环比回落但同比改善，票据融资则同环比双改善。一方面，融资成本维持低位推动票据持续改善；另一方面，中长贷占比继续上升，与纾困政策支持下企业逐步复工复产，稳增长政策导向下基建类贷款投放增加相吻合。

　　消费、购房活动持续回暖，居民短贷和中长贷款均好于去年同期。居民贷款较3月少增4445亿，强于去年同期。其中，短贷新增2280亿，较去年同期多增1187亿；中长贷新增4389亿，较去年同期多增224亿。居民短贷和中长贷维持稳健，与鼓励消费政策频出、外出消费逐步修复、地产销售回暖也吻合。

　　开票回落拉动表外融资环比收窄。表外融资新增21亿，环比少增2188亿(主要由于开票环比下滑2241亿)，同比多增1446亿。

　　往后看，货币政策预期延续宽松基调，关注“保就业”和“外部风险”应对。4月17日政治局会议对一季度定调为“经济发展面临的挑战前所未有”，在此背景下，宏观经济对冲初见成效，4月社融强于市场预期继续印证了这一点。而伴随着中国疫情防控常态化下复工复产的逐步推进，基本面最差的时期已过去。短期看，境外疫情蔓延使得国内经济主要矛盾从供给转向需求，从内需转向外需。往后看，

　　政策基调：延续偏松。随着两会逐渐临近，预期货币政策层面基调上预期将继续维持宽松，央行Q1货币政策执行报告延续“保持M2社融与名义GDP增速基本匹配并略高”，M2增速的持续回升也与此相吻合。

　　政策目标：关注民生和就业。Q1央行报告删除了“确保经济运行在合理区间”的表述，但强化了“确保完成决战决胜脱贫攻坚目标任务”，“保就业”被放在更重要的位置。

　　政策空间：关注外部风险。关注到央行报告讨论海外非常规货币政策负作用且强调“外部风险”，货币政策为应对极端情况或将留有一定空间。

　　风险提示：国内外经济、政策形势超预期变化。

　　　　风险提示：国内外经济、政策形势超预期变化。

　　（文章来源：王涵论宏观）