创业板注册制来了 存量市场注册制改革新起点 利好券商创投

　　4月27日晚间，证监会就创业板改革并试点注册制主要制度规则向社会公开征求意见，深交所同时公布了配套业务规则的征求意见稿。这意味着，市场期盼已久的创业板改革方案正式落地。

　　此次创业板注册制改革主要体现哪些亮点？又会对A股市场产生怎样的影响？

　　对此，中信证券A股策略首席分析师秦培景指出，整体上来看，注册制下的创业板与科创板制度相似、定位互补，同时留有一定过渡期。根据科创板大半年以来的运行经验，创业板注册制预计不会对流动性造成明显冲击，反而有助于抑制市场炒作、加速优胜劣汰。创业板试点同样标志着存量市场注册制改革的开始，后续向主板市场的推广或仍需等待有关条件的成熟。

　　招商基金也认为，创业板注册制改革是资本市场改革一系列政策措施的一部分，中长期看意义重大。短期来看，意味着因为疫情干扰有所延迟的资本市场改革重回正轨。

　　创业板注册制更具有包容性

　　创业板注册制试点改革与科创板注册制有何区别和亮点是较受市场关注的部分。从机构观点来看，创业板和科创板注册制对于上市企业盈利性以及投资者门槛的不同设定是最大的区别。

　　招商基金认为，创业板注册制改革是资本市场改革一系列政策措施的一部分，强调和其他板块错位发展，与科创板的区别主要体现为初期更强调上市企业的盈利性，同时大幅降低投资者门槛。

　　具体来看，一是上市条件方面相比科创板更看重盈利，创业板上市审核三套标准(未提研发)较科创板五套标准收缩，红筹、表决权差异企业则比科创板更严，要求最近一年净利润为正，但预计影响不大，目前已上市的99家科创板新股中，88家适用于前三套标准；二是投资门槛方面：比科创板大幅降低，将深刻改变短线和新股炒作模式，短期有望享受更高的流动性溢价，科创板则可能面临分流压力。新投资者10万元资产+2年投资经验，存量创业板投资者重新签署《创业板投资风险揭示书》即可。目前科创板的投资者账户数在300万个左右，创业板存量投资者账户4500万个。

　　诺安基金也认为，相比科创板，创业板注册制的定位不同，依旧没有放开对盈利的限制，拟上市公司的成长性成为首要指标，与科创板形成良好互补。创业板注册制更具有包容性，大幅降低企业上市门槛，主要体现在两个方面：一是取消了对行业的具体限制；二是取消了对盈利和股权结构限制(创业板注册制改革仅要求券商对其保荐的未盈利、红筹架构、特殊投票权以及高价发行的四类公司采取强制性跟投)，并增加了以市值和营收为核心的五套上市标准。

　　中信证券则认为，此次创业板注册制改革主要体现了四个重点：

　　一是，制度上要和科创板大体一致，防止制度套利。创业板注册制分为交易所审核问询、证监会履行发行注册程序两个环节，在注册程序、制度、审核监督、监管安排等方面总体与科创板保持一致。

　　二是，创业板定位上与科创板互补，范围更广。创业板注册制定位于服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合，体现出与科创板“硬科技”特色的差异化定位。投资者适当性上，在两年证券交易经验的同时，创业板新增前20个交易日日均资产不低于10万元的标准，相比科创板50万元的门槛更加宽松。

　　三是，上市条件明显放宽但有一定过渡期。创业板注册制综合考虑预计市值、收入、净利润等指标，支持已盈利且具有一定规模的特殊股权结构企业、红筹企业上市，未盈利企业在改革实施一年以后可以申请上市。

　　四是，健全退市机制，精准从快出清。创业板注册制将净利润连续亏损的退市指标调整为包括净利润、营收、市值等多因素在内的复合指标，从而实现对壳公司的精准快速出清，同时对存量公司退市设置一定过渡期。

　　注册制将令新股定价逐步市场化

　　那么，这些制度设计上的差异，又会对A股带来怎样深远的影响呢？创业板注册制改革下新股大规模扩容是否会对大盘造成资金分流呢？

　　“我国注册制改革是一个循序渐进的过程，改革会注意市场承受能力，把握好节奏。创业板注册制改革不会造成新股大规模扩容和资金明显分流。”前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，从科创板经验来看，其没有对大盘造成资金分流，而创业板开通时同样未对A股造成明显资金分流。在当前疫情对经济负面影响较大的背景下，推动创业板注册制改革，有利于推动更多优质新兴科技类企业登陆资本市场，进一步提升资本市场服务实体经济的能力。

　　安信证券首席策略师陈果认为，一方面与注册制接轨必然带来新股定价逐步市场化，从而解除“双限制度”，压低IPO抑价率，带来打新收益下降，新股破发常态化；另一方面，注册制的实施意味着IPO堰塞湖疏通，IPO难度的降低使得借壳上市的吸引力降低，壳资源将贬值，与此同时，注册制的推进和退市力度的加大是一个硬币的两面，导致股票分化加剧，带来行业分化和投资专业化。

　　华创证券指出，随着未来注册制的推进，最直接的影响就是传统的壳资源会迅速弱化，可预见的是未来市场上将出现一批类似于港股市场中的仙股。而为了促进市场新陈代谢，后续退市制度的完善将是必然的。对于投资者而言，未来投机炒概念等行为将面临更大的风险，投资者应更关注公司本身的质量。

　　招商证券则提出，随着注册制的改革，市场也会用脚投票，预计未来A股市场中能活跃成交的公司，将在两千家左右。这意味着大量公司即使没有退市，也会沦落成为仙股，有助于市场优胜劣汰。此外，投资者在选择标的时，要以公司实际价值、产业发展方向为首要关注点。预计未来机构投资者将越来越成为主流，也会有更多的散户投资者开始选用机构化的产品参与投资。

　　诺安基金则从历史数据给出了判断。

　　从历史经验看，2009年创业板开板和2019年科创板开板均对A股形成趋势性影响和资金分流。但就修订稿中对针对持仓市值的要求来看，诺安基金认为，上市前夕对深市的持股可能会有一定短期的提升。

　　同时，诺安基金预计，创业板打新溢价或将超过科创板，目前来看，满足10万元-50万元门槛的活跃账户估计是50万门槛的两倍左右。限制以炒壳为代表的投机性行为，经营质量差的小公司价值进一步稀释。创业板注册制或提升创业板和科创板整体流动性，在制度趋同的情况下，未来预计科创板的参与门槛会下降。

　　券商股有望迎来估值修复

　　创业板注册制改革对A股市场的影响显而易见，那么又将会对哪些板块形成直接利好呢？多家机构均一致看好券商、创投以及科技板块。

　　“在创业板上实施注册制，有利于促进中小市值股票更加活跃，而券商、创投公司等将明显受益于创业板注册制制度红利。”杨德龙称。

　　招商基金预计，创业板注册制改革短期有利市场活跃度上升，利好券商。随着注册制及严格退市的逐步推进，壳价值被进一步稀释，中长期看，头部优质公司的价值更加突显。

　　中银国际证券认为，短期利好券商、创投概念，长期科技板块将享受制度红利。

　　参照2018年11月科创板提出时的市场经验，中银国际证券预计，创业板注册制改革将首先利好券商板块以及创投概念，特别是手上储备IPO项目较多的券商以及已投项目较多的创投类上市公司。长期TMT、半导体、生物医药等科技成长行业将最受益于注册制改革推行后IPO盈利门槛下降的制度红利，而市场上类壳上市公司的潜在价值将会显着下降。

　　中金公司认为，当前A/H大券商估值处于历史偏低水平。资本市场改革带来的短期交易活跃度提升、中长期业务扩容以及模式升级仍是此轮券商股投资的主要逻辑，建议关注：低估值的头部券商；经纪及投行业务占比较高的特色券商；高弹性的互金龙头标的。

　　华创证券认为，创业板注册制推出后将有效提升创业板IPO规模，疏通创新企业股权融资渠道，钱江水利(600283)、大众公用(600635)、紫江企业(600210)、电广传媒(000917)等国内创投企业以及中信证券(600030)、中信建投(601066)等IPO储备充足的龙头券商有望持续受益。