4月23日券商晨会研报汇编

　　【财信证券】

　　宏观策略：截止收盘，上证指数涨0.60%，中小板指涨1.01%，创业板指涨0.95%；全部A股涨幅中位数为0.53%；行业板块

　　方面，农林牧渔、食品饮料、休闲服务涨幅居前，钢铁、银行、采掘跌幅居前；主题概念方面，生物育种指数、人造

　　肉指数、猪产业指数涨幅居前；沪市947家上涨，491家下跌；深市1502家上涨，650家下跌；两市共计涨停97家，

　　跌停13家；两市共计成交金额6059.8亿，较前日成交额有所收窄；北上资金方面，沪股通净流入6.931亿，深股通

　　净流入4.848亿，共计净流入11.78亿。A股低开震荡向上，创业板表现更强。海外经济下行压力较大，海外市场处于震荡区间，美股继续调整，标普500、

　　道琼斯指数分别下跌3%、2.7%，A股表现相对独立。原油期货价格近期的大幅调整也反映了经济预期悲观的担忧，

　　海外市场将持续维持震荡，只有当海外经济出现明显复苏信号后才可能出现趋势拐点。A股成交量继续萎缩，投资者

　　仍然观望情绪较重，贵州茅台今日再次创新高，说明市场中仍然有较强意愿为确定性支付溢价。我们认为随着海外疫情控制、国内生产恢复、经济基本面出现好转，市场风格将逐步回到成长板块，但在此之前我们仍然还是要把握好内

　　需主线。行业建议：(1)科技成长：布局新基建，关注高确定性板块。科技成长整体短期存在估值修正的需求，但长

　　期仍然是更值得布局，建议关注5G产业链、自动驾驶、自主可控、新能源汽车产业、数据基站等领域，可从新基建

　　的角度选择业绩确定性高的科技成长个股。(2)周期板块：等待政策陆续出台。商品在前期海外市场波动下，价格均

　　跌至最悲观的底部，目前国内处于复苏早期、美国则开始进入衰退期，商品需求并不同步，国内商品价格发力还需要

　　等待共振。但因国内面临保就业的压力，基建和地产投资在边际放松的可能，水泥、铜、龙头地产开发商中具备良好

　　行业格局、低估值、高股息率的个股值得关注。(3)消费板块可以开始关注估值修复的逻辑，随着国内疫情基本控制，

　　消费存在回补机会，线上消费、居家消费、食品饮料等相关的行业值得重点关注，部分被错杀的优质消费品公司同样存在补涨的机会。(4)黄金，美联储大规模宽松带来的实际利率下行、美元拐点，黄金存在中长期机会。

　　医药：在当前综合医改试点省份里，福建省、湖南省、陕西省都已开展或计划进行省级集采，并且提出医保直接与药品生产、流通企业结算货款。4月21日，陕西省印发《关于进一步推广福建省和三明市深化医药卫生体制改革经验的实

　　施意见》，文件重点提到加快推进由医保经办机构直接与药品生产或流通企业结算货款。陕西省是综合医改试点省份之一，将在2020年9月底前，对未纳入国家组织集中采购和使用的药品开展带量、带预算采购。同日，湖南省医保

　　局也发布《湖南省医药采购平台医药贷款在线支付结算实施细则》的通知，也提到要求全国集采中选药品，还有抗菌药物专项集采中标药品在线进行药品集中采购货款支付结算，在实施范围中，湖南医保局明确，未来湖南全省的耗材采购结款都将采用在线支付的方式，由医保设立第三方账户进行监管，药品的医保基金预付款不经过医院，

　　可直接与供应商结算。我们认为自国家医保局成立之后，国家在“两票制”全面实施基础之上逐步推广“一票制”是大势所趋，一

　　票制的推广政策不仅能在一定程度上抑制药品及耗材终端价格虚高，而且这种由医保局与药厂、流通企业直接结算

　　的方式有望大幅缩短企业回款周期，从而大幅降低企业资金成本，提升行业整体经营质量，我们建议关注有望受益“一票制”政策、经营质量有望改善的医药流通企业，如九州通、【柳药股份(603368)、股吧】等，我们对医药生物板块维持“同步大市”评级。

　　【平安证券】

　　电力行业：3月份，全社会用电量5493亿千瓦时，同比下降4.2%，比

　　上年同期回落11.7个百分点、比2月提高5.9个百分点；全国规上电厂发电量5525亿千瓦时，同比下

　　降4.6%，比上年同期回落10.0个百分点。1-3月份，全社会用电量15698亿千瓦时，同比下降6.5%，

　　比上年同期回落12.0个百分点；全国规上电厂发电量15822亿千瓦时，同比下降6.8%，比上年同期回

　　落11.0个百分点；全国发电设备累计平均利用小时为815小时，比上年同期减少104小时。二产环比改善，三产持续恶化。3月，一产用电量52亿千瓦时，同比增长4.0%，比上年

　　同期提高0.1个百分点、比2月提高了2.1个百分点；二产用电量3750亿千瓦时，同比下降3.1%，比

　　上年同期回落9.4个百分点、比2月提高11.5个百分点；三产用电量702亿千瓦时，同比下降19.8%，

　　比上年同期回落29.7个百分点、比2月回落9.8个百分点；居民生活用电量988亿千瓦时，同比下降

　　5.3%，比上年同期回落5.3个百分点、比2月提高2.2个百分点。疫情和暖冬对于用电需求的影响仍在持续，一产、居民需求平稳，受影响程度较小；复工复产各项措施推动二产下滑态势在3月明显改善；但三产下滑态势继续恶化。近期煤价大幅下行并突破绿色区间下限，火电成本端的改善可以对冲营收端的压力，推荐全国龙头华能国际，以及长三角区域龙头浙能电力、申能股份。核电几乎未受外部因素影响，稳定特性凸显投资价值，推荐享受控股股东全

　　产业链优势的中国核电，建议关注国内装机规模最大的中广核电力(H)/【中国广核(003816)、股吧】(A)。新一轮投产期

　　将至，水电阶跃式增长可期，推荐水火共济、攻守兼备的国投电力，建议关注全球水电龙头【长江电力(600900)、股吧】。

　　石油石化：因为储运费用和处理费用的原因，

　　期货合约负价格往往出现在某些化工副产品或者化工废料中，但在原油中出现负价格还是史上第一次。疫情导致原油需求急剧下滑但是原油供给的收缩不是短期能完成的，两者相互作用下，全球原油库存最近几个月急剧上升，尤其是北美地区重要原油交割地库欣的储油空间接近极限。我们在近期的报告中也多次表示，当前原油市场的走向主要取决

　　于疫情的发展，在需求面不能回暖的前提下，供给端的调整对于油市的影响是有限的，只有疫情好转、需求回暖后，叠加供给端减产，原油市场才会迎来真正的转机。WTI2005合约即将到期，叠加美国库欣石油储存空间有限等因素，导致本合约出现负价格，我们认为这属于短期的交易现象，并不影响原油市场的基本面，预计5月份随着减产协议开始执行

　　以及疫情的发展，国际原油市场将出现边际改善，当前的油价以及原油相关的标的处于较低的估值区间，长线来看非常安全，具有较高的投资价值。继续推荐行业龙头中国石油、中国石化、【恒力石化(600346)、股吧】和卫星石化。

　　【平安证券】

　　基金：截止2020年3月31日，长期视角下，以大盘基金和价值型基金为主；中期视角下和短期视角下，以大盘基金和成长型基金为主。三种时间区间下，除小盘基金以价值型基金为主外，大盘基金和中盘基金的投资风格倾向都以成长型基金为主。基金风格视角下基金业绩：2020Q1，A股市场表现出成长股优于价值股的特征，不同风格基金业绩也有所区分。从增长率看，三种时间区间均体现出成长型基金优于价值型基金的特征，且都体现出小盘基金优于大盘基金的特征。基金风格动态变化情况：从2020Q1基金风格变动方面看，公募主动权益基金的市值规模倾向有从大盘基金和小盘基金转向中盘基金的迹象，投资风格倾向有从成长型基金转向价值型基金的迹象。投资建议：结合季度间基金风格变化方向、基金风格稳定性，规模、业绩以及申购赎回状态等因素，我们推荐以下基金：景顺长城支柱产业混合、博时鑫源混合A、工银瑞信金融地产混合、申万菱信量化小盘股票。

　　保险：疫情影响代理人线下展业，预计Q1甚至H1寿险新单均将承压。产险总体需求刚性，预计Q1车险保费同比下降2%~3%、意健险仍保持20%以上的高速增长，将随着疫情的好转而恢复。但短期车险业务恢复或有限，政策性业务的续保和招标预计将随着疫情的好转而逐步放量、增长。从投资端来看，当前长债利率下滑，10年期国债收益率仅2.5%左右，若流动性进一步宽松，则还存在一定下降空间，到期资产再配置与新增资产配置压力增大。经测算，即使在未来国债收益率维持2%、非标收益率每年下滑50bps、股票和基金收益率5%的极度悲观假设下，上市险企的长期投资收益率也高于寿险负债成本(3%)，长期并无利差损风险。当前股价对应2020年PEV仅0.3~0.9倍，估值已处于历史底部，且已充分反映长债利率长期低位(2%)的悲观预期，具备安全边际，当前可考虑左侧配置。在利率低位震荡环境下，预计新单修复速度将决定个股的估值反弹幅度。推荐标的：中国太保、中国人寿。