长江宏观固收：重大项目都投向了哪里？

　　稳增长加码下，大部分省市已公布今年重大项目建设计划。作为各地重点推进的项目，主要在哪些领域发力、对扩大内需的贡献等，是大家非常关心的问题。

　　东、西部重大项目规模较大；产业项目数量居多，新老基建、民生等多点推进

　　地方重大项目计划投资规模较去年小幅增长，其中东、西部地区计划投资规模较大。截至4月21日，已公布的计划总投资近47万亿元、当年计划投资7.6万亿元，可比口径分别较去年增长2.5%和5.2%。分地区来看，东、西部当年计划投资规模居前、均超3万亿元，陕西、云南、海南当年计划投资低于去年。

　　重大项目以产业项目数量居多，新老基建、民生等多点推进。项目类型来看，产业数量占比最大、达48.3%，基建和新基建占比分别为27.6%和6.5%，其余为民生、环保和能源等。其中，河南等产业项目较多，主要聚焦战略新兴产业及传统产业升级；湖南、江苏等中东部新基建占比较高，以城铁、轨交等为主。

　　政策和项目质量保证下，重大项目投资计划多超额完成，对总投资贡献提升

　　产业项目由企业主导，基建和民生项目较为依赖财政；政策支持和项目质量，为重大项目落地提供保障。从宁夏等地项目资金来源看，产业项目几乎不需要政府出资，基建和民生财政资金超30%。重大项目多有融资等政策支持，同时项目质量较高，使得项目落地情况较好，过去两年投资完成倍数平均1.1-1.2倍。

　　重大项目对总投资贡献有所提升；财政平衡压力下，非重大项目落地情况，可能是影响总投资的重要因素。可比口径下，19个省市重大项目计划投资规模，占全国固定资产的比重，从2017年的10.6%抬升至2019年的12.6%。投资不确定性，或主要来自非重大项目落地情况，可能受财政收支、企业盈利等掣肘。

　　疫情冲击下的稳增长，意在托底而非强刺激，平衡稳增长、调结构和防风险

　　疫情冲击下的稳增长，意在托底而非强刺激；逆周期调节政策，“重基建、轻地产”、加快产业转型。从近期会议定调、地方重大项目特征来看，稳增长结构性发力、意在托底，并非“重走老路”强刺激；基建投资“喜新不厌旧”，房地产坚持“房住不炒”、“因城施策”，产业层面加快传统行业升级、积极培育新动能。

　　高杠杆背景下，走传统刺激的老路行不通；近年来政策重心一直在调结构，兼顾稳增长与防风险。经历前几轮稳增长，持续抬升的杠杆对经济行为和政策空间的压制逐步凸显，新增融资大部分用于“借新还旧”。政策重心早已转向调结构，加快推进新旧动能转换的同时，注重稳增长、调结构、防风险之间的平衡。

　　风险提示：

　　1、海内外经济形势、地缘政治变化；

　　2、统计过程中可能的偏误和遗漏。

　　（文章来源：长江宏观固收）