兴证宏观：CPI重回“4”时代 油价拖累PPI

　　事件：2020年3月CPI同比涨幅回落，为4.3%，大幅低于预期的4.9%。PPI同比下降1.5%，预期降1.1%。我们认为：

　　CPI:供给回升快于需求，叠加原油下跌，CPI环比转负。3月CPI同比上涨4.3%，较上月的5.4%下降1.1个百分点。虽然猪肉价格同比上涨116.4%，拉动CPI上涨约2.79个百分点，但是猪价的同比涨幅已由高位的171%回落。从环比看，3月CPI环比由涨转降，下跌1.2%，大幅低于季节性规律的-0.5%。公共卫生冲击后，内需尚未完全恢复，除医疗保健、教育娱乐分项外，其余分项皆低于季节性规律。其中食品分项是最主要拖累，环比降幅为-3.8%。这主要是由于交通物流逐渐恢复，促使农产品供给回升，同时春节效应减弱，居民的食品消费需求较上月减少。由于居民出行仍然受到限制，叠加原油价格下跌，交通和运输分项环比下降2.5%，大幅低于季节性规律的-0.38%。

　　PPI:原油下跌是PPI的主要拖累。3月PPI同比与环比降幅皆有所扩大，同比下降1.5%，降幅较上月扩大1.1个百分点。其中，原油价格拖累PPI同比下降约2.95%，扣除原油价格影响，PPI同比上涨约1.44%。从工业生产者购进价格指数环比来看，除了木材及纸浆类价格环比回升，其余分项皆下跌，有色金属、燃料动力等原材料价格降幅明显。这一方面是受到原油价格下降的影响，另一方面是因为全球疫情蔓延导致海外需求减少，同时国内需求也尚未完全恢复。因此，如我们在《20200311-复工复产推进，PMI稳步回升》中提到，在生产改善快于订单的情况下，原材料库存出现明显上升，原材料价格压力相对较大。

　　展望：国内需求回暖或对CPI起支撑作用，原油将继续拖累PPI。根据兴证农业组观点，猪价下跌，而去年基数抬升，猪价对CPI冲击最大的时候已经过去。禽、蛋存栏量高位，供给陆续恢复，价格有望转弱。另一方面，随着复工复产的推进，国内需求也将逐步回升，对CPI有一定支撑。从PPI来看，虽然在美国的推动下，OPEC+有望减产，但是受海外需求低迷的影响，原油价格仍将维持在低位，拖累PPI走弱，但后期应注意全球供应链受疫情冲击带来的影响。

　　风险提示：全球需求下滑；地缘政治风险；国内政策超预期。

　　（文章来源：王涵论宏观）