“牛基”基金经理把脉A股：估值已不高 警惕“四大风险”

　　在“炒股不如买基金”的2019年，带有“刘格崧效应”的广发基金净利润同比1.6倍的增长并超过10亿。进入2020年，新冠肺炎疫情使得本就高度不确定的投资更加迷雾重重。

　　面对2020年的A股，这些备受瞩目的基金经理们也出现了一定的分歧。在2019年尝到“甜头”的刘格崧继续坚守科技；在价值派的一头，则更倾向于处于“估值低位”的偏周期性的金融地产行业存在机会。后者这种策略也得到明星基金经理丘栋荣的认同，表示新一年将坚持低估值价值投资策略。

　　值得一提的是，与公募基金中长期投资理念不太一样的是，也有绝对收益策略的基金经理表示，将拿出一部分仓位博取短期差价收益，即通过频繁交易短期估值波动较大的行业，比如电子、新能源、5G、通信等板块，来赚取绝对收益。

　　整体估值不高

　　在刚刚过去的一周，在海外流动性的影响下，A股受到一定的扰动，不过总体来看，大盘还是从最低的2656.5点回升到2772.2点，最高时超过2800点。

　　东方财富choice统计显示，截至目前，上证综指的PE为11.94倍，创业板指的PE为52.48倍，分别处于2015年高位时的52%分位和38.9%分位。

　　基于此，“整体估值不高”是基金经理们给出的较为统一的结论，不过对于医药科技等板块，价值派和成长派，则出现了不太一致的看法。

　　在广发基金价值投资部总经理傅友兴看来，A股市场整体估值仍不高，但2019年消费医药科技等板块涨幅较大，估值面临一定压力。

　　广发轮动则表示，总体来讲，由于市场的估值不再处于一年前的低位水平，预计今年的市场表现并不会像2019年那样强劲。

　　2019年，刘格崧在科技及新兴成长等行业尝到甜头，2020年，他依旧保持对科技的高度热情。

　　“A股的整体估值水平仍不高，科技创新行业仍然是景气度最确定的投资方向之一，本基金继续看好科技和新兴成长行业的投资潜力，重点关注国产信息技术自主创新、新能源汽车等高景气行业，同时也关注部分出现景气拐点的互联网行业。” 广发基金成长投资部总经理刘格崧认为。

　　“在现在这个位置上来说，我更愿意配置消费和科技。现在我们看到，消费科技里面有很多优质公司，已经跌到了合理的价值区间。去年年底，我认为消费和科技的优质公司有一点点高估，从估值上，并不是让我特别满意，但是现在的阶段，我们认为有很多的优质公司，估值都合理，甚至是合理偏低。”北京一位80后股票基金经理认为，很多优质龙头公司的估值，都跌到了他认为合理的估值区间。

　　“看到一年以上的维度，我认为可以贡献20%到30%以上的收益率。”该基金经理与第一财经交流时表示。

　　把脉投资机会

　　在面对纷繁复杂的市场时，估值显然是基金经理把脉投资异常重要的一环。

　　“后续操作仍将坚持低估值价值投资策略，自下而上挖掘低风险、低估值、具备独立持续成长能力、在各自细分领域有绝对竞争优势的细分龙头公司，尤其关注制造业中的各个细分领域，具有良好治理结构的优秀民营企业。”中庚基金副总经理、首席投资官丘栋荣称。

　　广发创新驱动也表示，行业上，预计疫情会影响到该基金持有较多的消费相关的个股的业绩，但股价前期也出现了相应的调整，不计划对持仓结构做大幅调整，具体来看，关注目前估值低位的偏周期性的金融地产行业的机会。

　　截至去年年末，广发创新驱动保持了较高的股票仓位，股票投资比例达到93.77%；前三大重仓股是清一色的白酒，五粮液(000858.SZ)、贵州茅台(600519.SH)和泸州老窖(000568.SZ)。

　　尽管傅友兴认为医药消费科技目前的估值较高，不过他也认为，“医药消费科技的长期基本面趋势相对明确，仍存在业绩增长带来的结构性机会；而经济增长敏感度高的银行、地产、建材、机械等行业虽然面临增长持续性的担忧，但估值相对优势明显，可能存在估值修复的机会。”

　　广发创新驱动也认为，从国内来看，在经济下行、高通胀、就业承压的情况下，货币政策与财政政策将相机抉择。今年年末到明年上半年通胀继续上行，一定程度制约国内货币政策空间，而政府部门仍有加杠杆的空间，因此上半年财政政策可能更加积极，财政赤字率有望突破3%，专项债扩容发力支撑经济；在地方政府债务问题依然严峻的大背景下，减税降费有望继续发力。下半年在通胀高企的压力缓解后，货币政策的空间会打开，政策会引导中性利率进一步下行。

　　“总结而言，上半年是全球流动性宽松，下半年是国内流动性宽松，均利好金融资产的估值提升。”

　　警惕四大风险

　　目前的投资界，各方对经济降速的影响均保持了高度关注。同样，广发基金在其2020年展望中同样表示了对此的看法。第一财经梳理后发现，广发基金的多数经理认为，市场的影响“在预期内”。

　　“我们认为经济降速并不可怕，是预期之内的。而随着科创板的推出以及一系列鼓励创新的政策，我们看到资本市场对新经济的支持力度逐渐增加，这也契合了中国经济转型的思路，相信这部分会成为未来中国经济新的增长动力，我们也在密切关注。” 广发鑫益便认为市场向下有底，因此会维持较高的仓位，把工作重心放在寻找优秀的公司上，继续在新经济的范畴内加大配置力度。

　　同样，在广发内需基金经理王明旭看来，2020开年的肺炎疫情短期对经济和市场有一定冲击，投资者情绪低迷，市场快速下跌，但预计市场下跌幅度有限。待疫情出现边际变化后，市场会再度回归以盈利和流动性驱动的主逻辑当中，预计2020年全A净利润增速相比2019年略有提升，货币政策延续宽松态势，市场快速调整之后大概率会震荡向上，权益市场依旧存在大量结构性机会。

　　“我们仍然坚定在长期持有银行、白酒、家电、医药、机场、消费电子等优质白马龙头的基础上，选择加仓基本面不断向上改善的新能源汽车产业链公司，风险收益比合适的可转债品种也是重要配置方向。”王明旭说。

　　值得一提的是，除了刘格崧，王明旭是广发基金最近力推的又一名“网红”明星基金经理，甚至市场上也有这样的说法：“科技成长看刘格菘，稳健价值有王明旭”。

　　与广发在年报中着重笔墨展望行情不同，也有基金经理则重点提示了风险的存在。比如丘栋荣便表示，会持续关注周期性风险的释放，结构性上包括经济结构变化、地产产业链和供给侧改革受益领域的结构性高盈利风险、长期人口结构性变化影响带来的消费风险和流动性风险。

　　“流动性风险方面，我们持续关注规模占比较高、持仓相对集中、同时与全球市场尤其是美国市场相关度较高的外资的流入与流出带来的波动性加大的风险。”丘栋荣说。

　　第一财经也注意到，某大型公募基金绝对收益部的基金经理也拿出一部分仓位进行博取短期“差价”。该基金经理称，在交易仓部分，会积极布局中国产业升级方向，例如新能源汽车产业链、光伏、5G、通讯、电子相关板块的优质企业，但是该类资产可能因为资金等原因，短期估值波动较大，积极进行交易，赚取绝对收益。