兴业证券王德伦：海外波动让A股显长牛韧性

　　投资要点

　　长牛、外资颠覆A股、核心资产独立牛市、开放的红利、大创新等全市场较为前瞻性、持续性、系列化属于兴证策略研究成果值得投资者重视。2月月报《不必过于悲观》等系列中持续推荐把握大创新科技成长机会，创业板指实现接近30%涨幅。3月月报《再论不必过于悲观》强调配置“两头走”中低估值、高股息等周期地产龙头机会。

　　短期来看，外部公共卫生事件尚处于发酵阶段，外部环境和经济影响短时间难完成快速修复。但全球出台一系列政策措施后，外部情况有所缓解，市场波动性较前期有所好转。VIX指数也从高点下滑至66左右，恐慌情绪有所改善。对于A股而言，国内经济运行和基本面情况还是主要焦点，我们国内防控阶段性胜利，开复工情况明显转好，经济逐步向好。市场短期情绪上的扰动，会使市场有波动、波折，但中长期基本面、A股性价比、加速开放和改革等对市场有利，关注内部向好的结构亮点。在这宽幅震荡的大局下，上市公司年报、一季报进入密集披露季，“好公司”、“好股票”用优秀的财务数据让投资者去伪存精，投资者验明真身的好时机，也是投资者积极布局“好赛道”的“上车点”。建议投资者配置“两头走”的好时机，特别是一头布局低估值、高分红、业绩稳的核心资产价值龙头。另一头“新基建”，把握政策加持的科技基建和民生基建相关投资机会。

　　关于上市企业情况：国内经济复工正在加速推进，整体基本面和企业正在逐步修复，关注海外营收占比较高公司。根据3月22日证监会公布数据显示，截止到3月上旬，2700多家的上市公司，已有98%以上的上市公司复工。中小企业也比较乐观，员工返岗的数量超过了80%。随着时间推移，此前停工现象会逐步消除，大多数企业运营逐步恢复正常。同时，我们作为全球的制造业大国、全球产业结构最为完备的经济体之一，在全球产业链大背景下，需要关注全球的扩散，使得产业链部分的影响。整体而言，全部A股非金融企业中，2016年-2018年三年营业收入分别为27.7万亿、33.7万亿、38.3万亿，根据上市公司公布的可得财务数据，这三年海外营收占全部A股非金融企业营收比例分别为9.9%、11.0%、10.8%。而从行业层面，过去3年平均海外营收占该行业总营收比例前三，分别为电子(39%)、家用电器(32%)、机械设备(16%)。这类企业营收等影响，后续逐步关注国内相关产业链替代的可能性，和全球相关链条公司的复工情况。

　　关于A股外资的情况，短期有扰动，中长期外资流入大趋势仍未变：过去1个月时间，从2月20日到3月20日，我们看到由于海外市场出现较大波动，部分全球金融机构因为流动性风险、恐慌性等原因，被动减少了部分A股流动性较好、在MSCI权重中占比较大的部分公司，净流出接近1000亿元。但在净流出前十，占到总流出40%以上。中国平安(-90亿)、贵州茅台(-82亿)、格力电器(-40亿)、五粮液(-39亿)、恒瑞医药(-35亿)、京东方A(-33亿)、招商银行(-32亿)、洋河股份(-28亿)、海螺水泥(-26亿)。但整体而言，中长期来看，7要素助推外资流入的大趋势未改变(参看20200304《牛市轮流转1:全球最好的资产在中国股市》)，同时，此次事件，我们币值稳定性、制度优势等将会对全球资金更有吸引力。近期，人民币汇率出现贬值，但贬值幅度小于欧元、英镑和新兴市场货币，CFETS人民币汇率指数升值达到2.7%。

　　行业配置：关注“两头走”的低估值、高分红、增长稳的核心资产价值龙头方向。另一头，随着一系列短期科技股可能因为交易过度拥挤、获利盘过重而出现一定调整，但全年来看，大创新科技成长机会仍值得重视。特别是结构性亮点中，政策催化的新基建，特别是科技基建和民生基建的结构性亮点方向。

　　风险提示：经济下滑超预期

　　报告正文

　　展望：海外波动让A股显长牛韧性

　　长牛、外资颠覆A股、核心资产独立牛市、开放的红利、大创新等全市场较为前瞻性、持续性、系列化属于兴证策略研究成果值得投资者重视。2月月报《不必过于悲观》等系列中持续推荐把握大创新科技成长机会，创业板指实现接近30%涨幅。3月月报《再论不必过于悲观》强调配置“两头走”中低估值、高股息等周期地产龙头机会。

　　短期来看，外部公共卫生事件尚处于发酵阶段，外部环境和经济影响短时间难完成快速修复。但全球出台一系列政策措施后，外部情况有所缓解，市场波动性较前期有所好转。VIX指数也从高点下滑至66左右，恐慌情绪有所改善。对于A股而言，国内经济运行和基本面情况还是主要焦点，我们国内防控阶段性胜利，开复工情况明显转好，经济逐步向好。市场短期情绪上的扰动，会使市场有波动、波折，但中长期基本面、A股性价比、加速开放和改革等对市场有利，关注内部向好的结构亮点。在这宽幅震荡的大局下，上市公司年报、一季报进入密集披露季，“好公司”、“好股票”用优秀的财务数据让投资者去伪存精，投资者验明真身的好时机，也是投资者积极布局“好赛道”的“上车点”。建议投资者配置“两头走”的好时机，特别是一头布局低估值、高分红、业绩稳的核心资产价值龙头。另一头“新基建”，把握政策加持的科技基建和民生基建相关投资机会。

　　关于上市企业情况：国内经济复工正在加速推进，整体基本面和企业正在逐步修复，关注海外营收占比较高公司。根据3月22日证监会公布数据显示，截止到3月上旬，2700多家的上市公司，已有98%以上的上市公司复工。中小企业也比较乐观，员工返岗的数量超过了80%。随着时间推移，此前停工现象会逐步消除，大多数企业运营逐步恢复正常。同时，我们作为全球的制造业大国、全球产业结构最为完备的经济体之一，在全球产业链大背景下，需要关注全球的扩散，使得产业链部分的影响。整体而言，全部A股非金融企业中，2016年-2018年三年营业收入分别为27.7万亿、33.7万亿、38.3万亿，根据上市公司公布的可得财务数据，这三年海外营收占全部A股非金融企业营收比例分别为9.9%、11.0%、10.8%。而从行业层面，过去3年平均海外营收占该行业总营收比例前三，分别为电子(39%)、家用电器(32%)、机械设备(16%)。这类企业营收等影响，后续逐步关注国内相关产业链替代的可能性，和全球相关链条公司的复工情况。

　　关于A股外资的情况，短期有扰动，中长期外资流入大趋势仍未变：过去1个月时间，从2月20日到3月20日，我们看到由于海外市场出现较大波动，部分全球金融机构因为流动性风险、恐慌性等原因，被动减少了部分A股流动性较好、在MSCI权重中占比较大的部分公司，净流出接近1000亿元。但在净流出前十，占到总流出40%以上。中国平安(-90亿)、贵州茅台(-82亿)、格力电器(-40亿)、五粮液(-39亿)、恒瑞医药(-35亿)、京东方A(-33亿)、招商银行(-32亿)、洋河股份(-28亿)、海螺水泥(-26亿)。但整体而言，中长期来看，7要素助推外资流入的大趋势未改变(参看20200304《牛市轮流转1:全球最好的资产在中国股市》)，同时，此次事件，我们币值稳定性、制度优势等将会对全球资金更有吸引力。近期，人民币汇率出现贬值，但贬值幅度小于欧元、英镑和新兴市场货币，CFETS人民币汇率指数升值达到2.7%。

　　行业配置：关注“两头走”的低估值、高分红、增长稳的核心资产价值龙头方向。另一头，随着一系列短期科技股可能因为交易过度拥挤、获利盘过重而出现一定调整，但全年来看，大创新科技成长机会仍值得重视。特别是结构性亮点中，政策催化的新基建，特别是科技基建和民生基建的结构性亮点方向。

　　风险提示：

　　经济下滑超预期

　　（文章来源：XYSTRATEGY）