中信证券明明：为什么国内没有降息？

　　昨日央行开展新作MLF但未降息，市场预期落空。如何看待本次操作？我们从两个角度进行了推演。对于未来的政策和市场走势，我们认为短期市场将博弈LPR，中长期利率将在基本面推动下打开下行空间。

　　角度一：利率政策保持定力，短期以降准和压降利差为主。货币政策仍然寻求LPR和贷款利率下行，而MLF利率维持不变，要使得LPR下行则需要压降利差。首先，定向降准的落地在一定程度上降低银行负债成本。其次，2月份以来资金利率大幅下行有助于银行负债成本下行，进而引导LPR下行。此外，对股份行的额外降准可能结构上改善LPR报价的平均利率；近期央行多次强调要求银行向实体让利，加强存款利率自律机制管理，后续政策效果的显现也将助力LPR和贷款利率下行。

　　角度二：为后续政策做储备，存款基准利率调整的可能。央行在全球主要发达经济体转向零利率和负利率的背景下更要珍惜常规的货币政策空间，在没有进一步降息的促进下，LPR报价要继续下降已经面临一定的瓶颈，降成本方式包括降准、降息、存款基准利率调整、考核指标、行政监管等。近期降成本与存款基准利率联系多，后续有调整存款基准利率的可能。

　　中长期看，利率由经济内生决定，货币政策选择时点和方式。受疫情影响，预计一季度经济增长将创历史低位；而海外疫情持续蔓延，对国内经济带来不确定性。后续要完成全年稳增长目标，货币政策还需要加强逆周期调节力度，国内存在降息空间，只是会选择什么时候降，以什么方式降。

　　债市策略：本次MLF未降息，市场短期将博弈3月20日LPR的走向，短期货币政策谨慎下市场情绪可能延续胶着，市场可能处于震荡行情之中，但我们认为货币宽松的趋势不变，后续仍然存在OMO降息、全面降准乃至存款利率调整的可能。总的来说，我们认为10年国债到期收益率会进入到2.4%~2.6%区间。

　　（文章来源：明晰笔谈）