国君固收：10年美债利率可能跌至零

　　美联储超预期紧急启动零利率和QE，主要基于如下原因：美联储需要主动地加快降息节奏和力度，确保金融条件的紧缩不会放大疫情对经济基本面的冲击。大规模财政刺激政策的出台在速度和力度上充满不确定性，因此货币政策将会面临很大的政治压力；当目标利率离零太近，快速降息到零利率可能更有效；低利率时代，“非常规”的量化宽松可能成为“常规”货币政策工具；联储不太可能考虑负利率，因此零利率仍是有效下限；联储本应在3月会议公布经济展望和点阵图，提前行动的超预期信号更强。疫情和油价冲击下，美联储关注市场流动性风险。由于实际利率持续为负和通胀预期随油价下降，美债收益率继续下行。目前看全球金融市场：市场风险>信用风险>流动性风险，但流动性风险值得警惕：LIBOR/OIS利差扩大，货币市场隔夜利率波动增加，非金融商业票据/国库券利差创2009年来新高。为了缓解货币市场压力和流动性紧张，美联储过去一周一直加大流动性投放力度。美联储的工具箱里还有什么选项？除了零利率政策和量化宽松，美联储的工具箱还有前瞻性指引、扩大资产购买的对象、定向流动性工具以及收益率曲线控制。从法律上来说，美联储不可以购买股票和企业债，仅可以购买国债、政府机构债券和MBS，扩大资产购买对象需要通过国会修改法案。重启金融危机时期的定向流动性工具可能很有必要，这一次风险源头并不来自于金融系统，因此美联储需要确保市场上短期流动性充足，从而避免疫情冲击演变成金融危机的可能性。

　　不排除10年美债利率跌至0的可能。随着美联储将联邦基金利率目标区间下调100bp至0-0.25%，我们认为2年期美债收益率在二季度的目标点位是0.15-0.20%，10年期美债收益率在二季度的目标中枢应该在0.30-0.60%区间。需要说明的是，如果市场恐慌情绪持续发酵，不排除10年美债利率大幅跌破目标中枢下行至0利率的可能(截至3月13日，10年德债和10年日债利率分别为-0.64%和0.007%)。

　　（文章来源：债市覃谈）