中信证券明明：美联储推出“0利率”！金融危机到来吗？

　　北京时间今天早晨，美国联邦储备委员会周日将利率降至零水准，并推出7000亿美元的大规模量化宽松计划，以保护经济免受病毒影响。面对高度混乱的金融市场，美联储还将银行的紧急贷款贴现率下调了125个基点，至0.25%，并将贷款期限延长至90天。考虑到此前美联储已经紧急降息50个基点，但此后全球股市持续大幅调整，今天凌晨美联储历史性的进入0利率时代，但美股期货仍然出现下跌。这一切的情景，是否意味着金融危机已经到来？那么背后到底有何深层次的原因？未来又将走向何方呢？

　　回顾过去的两周，全球疫情扩散和石油“黑天鹅”导致全球大部分权益市场陷入技术性熊市，经历了历史性的一周，美股、美债和黄金齐跌反映出美国金融机构流动性堪忧。对比两次大危机，金融危机的前兆或已出现，按照“情绪危机-金融危机-经济危机”的传导链，目前美国市场可能介于第一和第二阶段之间。如果能尽快控制疫情，全球货币政策加强协调，避免流动性和资产价格相互恶化，或许就能够避免危机的发生。

　　上周全球市场见证了历史性的一周。全球疫情加速扩散，部分国家对于疫情的防治力度仍显不足，一些国家领导人也未能幸免；OPEC+谈判失败，油价周一重挫后低位震荡。在疫情和原油“黑天鹅”的冲击下，多国股市重挫熔断，美股、美债更是先后熔断，各国央行均采取货币宽松措施予以应对，但市场并不买账，美股跌入技术性熊市。

　　疫情、原油“黑天鹅”催化下，金融市场的脆弱性加速暴露。疫情的冲击将对全球经济产生中期影响，削弱潜在生产力。高杠杆经营的美国企业成为市场担忧的主要风险点之一。利用宽松货币环境下的低成本资金，很多美国企业热衷于回购股票做高股价，导致资产负债率大幅攀高。投资者的悲观情绪引发市场流动性压力，高流动性资产的抛压和部分多元化资产配置基金的赎回压力，导致美国市场股债双熊。

　　全球矛盾：货币政策空间逼仄，全球治理的协同性下降。经历了08年经济危机以及随之而来的欧债危机之后，或多或少的宽松使全球央行的货币政策空间均有一定程度的压缩。利率触及零利率下限后，金融市场风险也随之增加。近年来，全球治理的协同性也有所下降——全球贸易摩擦，英国脱欧，石油争端，经济发展不平衡都给全球政策协同造成了麻烦。

　　金融危机的前兆可能已经出现。透过1929年和2008年的两次大经济危机，我们发现全球经济可能正处在危机的边缘。在长技术周期的尾部，贫富差距扩大和民粹主义崛起，宽松的货币环境导致债务的过快增长，都可能是全球经济坠入危机的征兆。当前全球金融市场已经表现出了金融危机前夕许多初步的特征。

　　如果能尽快控制疫情，全球货币政策加强协调，避免流动性和资产价格相互恶化，就可能走出危机模式。经济危机往往由黑天鹅事件触发，引发投资者情绪大幅波动，使金融市场的融资功能受损，最终传导到经济危机。从市场表现来看，目前美国市场介于第一阶段(情绪危机)和第二阶段(流动性危机)之间，存在向危机演绎的可能。但是，只要全球战疫政策、货币政策协调——各国政府能够尽快控制疫情扩散，稳定投资者信心；各国央行能够在全球疫情出现转机之前出手持续缓和流动性危机，使金融市场的次生风险不暴露出来，就可能切断两个阶段之间的传导链，全球金融市场危机模式并非不可解除。

　　（文章来源：明晰笔谈）