工程机械：供需两端趋势向好 静待行业春暖花开

　　一、长期向好趋势不改

　　工程机械短期有所承压，长期向好趋势不改。1-2月挖掘机销量1.92万台，同比下滑37.0%。国内市场销量1.47万台，同比下滑46.5%。同比大幅下滑的原因是受到疫情影响，下游项目复工进度慢于同期。但随着国内疫情拐点进一步验证，前期压制需求有望释放。受疫情影响虽然一季度工程机械销量有所承压，但考虑到工程机械下游相关项目施工周期较长，且需求有一定的刚性，长期来看疫情冲击更多的是对需求的推迟，而非消灭。随着国内疫情演变逐步向好，未来工程机械积压需求有望迎来反弹，预计需求高峰或推迟4-8周左右，在4-7月到来。

　　二、逆周期政策力度预期加强

　　需求端：逆周期政策力度预期加强，工程机械板块有望直接受益。1-2月地方政府债券计划发行规模达到12271.5亿元，同比增长56.9%。从结构来看，专项债占比从42%增长至77%，其中60%投向基建领域，而去年同期不足30%。并且，近期新基建政策不断加码，有利于工程机械长期需求景气度的提升。逆周期政策对基建投资产生一定的支撑，有望提振工程机械需求景气度。

　　供给端：“战疫”保生产，复工情况良好。根据我们的调研，龙头液压件厂商多为本地员工，构成相对简单，基本达到100%复工，而主机厂员工多为所在地周边省市的员工，所在厂区受疫情影响程度相对较轻，截止3月11日复工率达90%以上。另外，工程机械企业面对疫情积极应对，调整供应链，以消除部分地区供应链和员工不能到位的影响，并纷纷发行债券，募集资金保证公司防疫工作和补充现金流。目前，龙头企业复工情况良好，有能力应对滞后的需求高峰。

　　三、主机厂市占率有望提升

　　对于工程机械主机厂龙头而言，后续市占率有望继续提升。受疫情影响，企业自身停工和供应链的物流受到一定的影响，导致主机厂库存相对较低，特别是作为我国工程机械企业长期痛点的液压件，除了龙头企业的三一重工、徐工机械、中联重科以外的主机厂备货普遍不足，可能会影响后续需求高峰交机的数量，因此备货相对充足的龙头主机厂市占率有望继续提升。另外，重大项目的复工进度快于小型项目，尤其是超大型项目，例如矿山设备春节停工率相对较低，因此对于大型挖掘机、大型汽车起重机、大型塔式起重机等大吨位设备，疫情影响对其销量的影响小于小吨位产品。综上所述，龙头主机厂核心产品的市占率有望持续提升，持续推荐工程机械龙头三一重工、徐工机械、中联重科。

　　四、液压件国产化进程或有加快

　　液压件受海外疫情蔓延影响，进口可能受阻，国产化进程有望加速。国内工程机械包括泵阀在内的液压件主要依赖进口，以川崎重工、力士乐、KYB、Husco为代表的世界级液压件龙头占据了我国工程机械液压件的主要市场。但受海外疫情蔓延影响，世界液压件龙头企业经营受到了一定的影响，我国液压件进口可能受阻。而目前国内液压件供给端复工情况良好，液压件龙头恒立液压和艾迪精密均已接近100%复工，有能力应对未来需求快速增加的情况，液压件国产化进程有望加快，持续推荐液压件龙头企业恒立液压、艾迪精密。

　　风险提示。海外疫情大幅扩散、宏观经济大幅下滑、地产投资增速大幅下滑。