中信证券明明：当前复工进展如何？

　　结合六大发电集团的耗煤数据看，我们认为当前企业的复工率可能接近50%。往后看，受疫情影响，2020年全年的工业生产或将呈前低后高走势，如要维持全年5.8%的工业增加值增速，后三季度的平均产能利用率可能需要达到80%左右。

　　外地返工进度几何？从交通运输部公布的数据看，异地职员返工率可能仅为30%。分城市看，不同城市的返工情况存在明显差异，除北京外一线城市的返工率普遍高于二线城市，但一线城市公共交通的恢复程度慢于二线城市，原因可能在于一线城市远程办公、外地返工人员居家隔离的现象更为普遍。

　　企业复工进展如何？根据部分省份公布的复工率情况，目前全国规模以上工业企业的复工率或已超过50%，但结合六大发电集团的耗煤数据测算，当前的企业复工率不足50%，原因可能在于不同行业、不同规模、不同所有制的企业的复工节奏并非完全统一。

　　疫情过后产能回补怎么看？受疫情影响，2020年全年的工业生产将呈前低后高走势，据估算，若要维持全年工业增加值5.8%的增速，后三个季度的平均产能利用率可能需要达到80%。

　　本周市场走势：货币市场方面，本周央行公开市场净回笼资金9200亿，但银行间流动性仍维持宽松，下周共有3000亿逆回购资金到期，到期压力相对有限；现券市场方面，受稳增长预期升温、债市“恐高”情绪等因素影响，虽有降息等利好因素，长端利率仍小幅回升。

　　债市策略：当前异地职员返工率可能仅为30%，而从迁徙指数和城市拥堵指数看，当前员工返程进展仍然缓慢。结合六大发电集团的耗煤数据，我们认为当前企业的复工率可能不足50%。往后看，受疫情影响，2020年全年的工业生产或将呈前低后高走势，以产能利用率作为产能的侧面反映，如要维持全年5.8%的工业增加值增速，后三个季度的平均产能利用率可能需要达到80%左右，因此后续生产仍有一定的压力存在。策略方面，由于当前收益率水平临近历史低点，近期长端利率的下行有所受阻，虽有降息等利好落地，但长端利率并不敏感，收益率曲线整体走陡，结合历史经验看，在宽松的货币环境下，牛陡最终都将向牛平切换，立足当下，降成本的政策目标需要货币政策进一步加力宽松，因此长端利率也仍有下行空间，我们坚持十年国债到期收益率目标区间2.6%~2.8%的判断不变。

　　（文章来源：明晰笔谈）