长江宏观：实际赤字创出新高 财政空间尚余几何？

　　财政收入增速回落，主要税种收入均同比下降，基数影响下非税收入形成拖累

　　收入增速小幅回落，基数影响下非税收入形成拖累。12月财政收入同比增速3.6%，下降0.9个百分点；其中，税收收入增速12.1%、上升10.4个百分点，非税收入增速-13.7%、下降26.7个百分点。分项增速的大幅变动，均受到基数的影响。全年来看，财政收入同比增速3.8%，较2018年下降2.4个百分点。在经济下行压力加大、大规模减税降费等因素的影响下，收入增速下降显着。

　　增值税、消费税、企业所得税等主要税种收入均同比下降。分税种来看，12月增值税同比下降9.4%、企业所得税同比下降1.1%、消费税同比下降34.0%，三大主要税种均维持负增长，对整体税收收入形成明显拖累。全年来看，个人所得税同比下降25.1%，受减税政策影响最为显着；非税收入中，国有资本经营收入增长1.2倍，拉高非税收入约15个百分点，是收入增长的重要贡献项。

　　年末支出大幅抬升，赤字率创历史新高；新型基建财政支出增速显着快于总体

　　年末支出大幅抬升，赤字率创出新高。12月财政支出同比增长11.2%，大幅抬升14.5个百分点。2018和2017年也出现了11月支出负增长、12月支出大幅增加的情况，呈现出一定的“年末效应”。全年来看，财政支出同比增长8.1%、较2018年下降0.6个百分点。累计财政赤字规模达4.8万亿元，实际赤字率4.9%，创下数据记录以来的新高(1952年至今)，财政收支平衡压力较为显着。

　　基建类财政支出分化，城乡社区事务支出增速跳升。12月，城乡社区事务支出同比增长70.6%；近3年来，该项支出均在11月同比负增长、在12月增速跳升，是影响财政支出“年末效应”的主要分项。全年来看，节能环保和城乡社区事务支出增速分别为18.2%和16.1%、领先于其他支出项，而交通运输支出增速仅1.2%；基建类财政支出呈现明显分化，新型基建是财政重点投放领域。

　　政府性基金收入增速上行；地产市场影响下，2020年基金收入不确定性加大

　　政府性基金收入增速上行，2020年不确定性或将加大。2019年，政府性基金收入增速12%，较1-11月提高2.5个百分点；其中土地使用权出让收入增速11.4%，提高3.3个百分点。政府性基金支出增速13.4%，较1-11月回落5.6个百分点，收支增速趋于收敛。预计2020年在竣工节奏、商品房销售等因素影响下，房地产市场或将拖累土地出让收入，加大政府性基金收入的不确定性。

　　重申长江宏观观点：疫情影响下，2020年经济增速或继续下行，影响一般财政收入；地产市场或也面临额外扰动，拖累政府性基金。广义财政收入回落背景下，收支平衡压力进一步加大，支出空间或受制约。“以收定支”原则下，积极的财政政策“更加注重结构调整”，在“补短板”和“促转型”领域结构性发力。

　　风险提示：宏观经济或财政政策出现大幅调整。

　　（文章来源：长江宏观固收）