医疗行业：服务端占比将持续提升 选择好赛道赢在起跑线

　　一、医保服务端占比将持续提升

　　中国人口结构正在发生深刻变化，人口老龄化趋势明显。育龄妇女数量下滑，预计未来五年新生儿数量在1100-1300万区间。医保经费增量由主要依靠参保人数增长转变为主要依靠人均医保收入提升。人口结构变化带来的缴费人口基数下降使开源逐渐受限，亟需加大节流力度。医疗服务行业主要趋势为控制药占比，提高服务占比；中老年双峰，疾病谱发生变化；医生数量较快增长，服务量供给增加。

　　二、DRGs+分级诊疗影响深远

　　医保控费组合拳：(1)DRGs:DRGs为医保控费利剑，医保部门推广DRGs的核心目的是让医院在保证医疗质量前提下自愿控费，降低非人工费用(药、耗材)，结余部分补贴人工费用。DRGs三十年探索羽翼已成，三年内逐步付诸实践。(2)分级诊疗：中国医院诊疗压力大，三级医院数量少负荷高，亟需基层分担压力。分级诊疗也是解决医保资金筹划难题的必由之路，主要趋势是基层诊疗资源增长加速，向二三级医院靠拢。

　　三、选择好赛道已经赢在起跑线

　　好赛道应当具备的特点：(1)高客单价高利润率，盈利能力强(2)诊疗人次增长快，获客能力强(3)病床周转快住院天数短，营运能力强(4)总资产增长快，受资本青睐(5)场地设备投入中等，初始投资适中(6)人员数量、人员薪酬占比均较低，医生依赖度低(8)诊疗资源增长快，服务供给量增长(9)诊疗资源集中，二三线城市空挡大。通过以上标准筛选，我们优先推荐眼科、口腔、妇幼、医美、肿瘤、骨科等专科领域。

　　四、中国专科医疗连锁独具优势

　　海外缺乏专科医疗服务的巨头，主要原因在于：(1)市场规模较小，增长较慢，民营占比已较高(2)市场整体性弱，不利于扩张(3)人力成本+医生资源劣势。国外医疗连锁企业中独具特色的有：HCA(全球领先的综合医疗连锁集团)、德视佳(德国眼科连锁领头羊，发力中国市场)、SDC(口腔赛道新秀，引领行业变革)

　　五、投资建议

　　建议买入爱尔眼科(眼科好赛道的领跑者)、通策医疗(区域性口腔龙头，外延扩张加速)、美年健康(体检行业佼佼者，扩张销售双轮驱动)、锦欣生殖(辅助生殖排头兵，高质量并购扩张)建议关注医思医疗(“漫天繁星”中独具旅游美容特色)、德视佳(小而美的欧洲+中国高端眼科诊所)

　　风险提示。商誉减值风险、医疗事故和舆论风险、扩张不及预期风险。