金融业对外开放系列报告：保险门户全面开放 料行业长袖善舞 但难改竞争格局

　　海通证券

　　投资要点：

　　我国保险业对外开放历程：从循序渐进到加速开放。我国保险业对外开放历程可以概括为准备阶段、试点阶段、过渡阶段、基本全面开放阶段、全面开放阶段。 2001 年加入 WTO 后开放提速，取消了外资设立保险分公司或合资公司的地域限制，且非寿险公司加入后 2 年内允许设立独资子公司。17 年底以来，我国保险业对外开放进程不断提速，相继取消了外资保险设立前需开设 2 年代表处的要求、 30 年经营年限要求，并将人身险外资股比限制从 51%提高至 100%的过渡期提前至 2020 年，正式迎来全面开放时代。

　　我国外资险企发展情况：数量与规模增长较为缓慢，利润承压。1)数量增长停滞，保费收入占比保持较低水平。截至 2018 年末，我国外资产险公司 22 家，占比 25%；保费市占仅 2%，较十年前+0.7pct。外资寿险公司为 28 家，占比 31%； 保费市占仅 7%，较十年前+2pct。外资寿险、产险公司数量近年来几乎零增长。 2)资产占比提升缓慢。外资险企总资产 1.16 万亿元，占国内险企总资产比重仅从 2004 年的 3.5%增至 2018 年的 6.3%。3)部分外资产险公司持续亏损、寿险两极分化。2018 年外资产险公司净利润合计为 1.77 亿元，仅占产险行业净利润的 0.6%，部分外资产险公司已连续多年亏损；外资寿险公司净利润合计为 128.99 亿元，仅占国内寿险行业净利润的 8.9%，利润增速两极分化明显。从市占占比与利润占比的对应关系可看出我国外资寿险盈利情况优于产险。

　　日本保险开放回顾：顺应历史趋势，对市场格局影响有限。受二战后经济恢复、 美国施压等影响，日本保险业从封闭走向开放；1996 年起采取系列改革推动保险业全面开放，但外资公司数量增长并不明显。经济泡沫破碎、内资险企破产使得外资开启收购狂潮、市场份额飙升，但受 2008 年金融危机影响，市场份额回落。 截至 2017，外资非寿险子公司数量占比 12%、保费市占 7%；寿险子公司数量占比为 24%、保费市占 23%。前三大非寿险公司均为本土企业、市占维持在 80% 以上；前五大寿险公司多数年份均为本土险企、市占 60%以上。

　　中国台湾地区保险对外开放回顾：有效推动产品多元化发展。对外开放没有造成市场格局改变，截至 2018 年，外资产、寿险市占均为 3%，本土企业仍占绝对优势。但开放极大地推动了产品创新，产、寿险产品多元化趋势明显。

　　对外开放展望：促进行业高质量发展，不改竞争格局，利好友邦。1)加入 WTO 后三年，保险密度、深度年复合增长率提升至 11.8%、26.2%。我们认为未来保险业全面对外开放，有利于促进我国保险业密度、深度的进一步提升，推动保险市场规模持续扩大。2)放宽外资保险公司准入条件，为具有经营特色和专长但经营年限不足的外国保险公司来华创造条件，有利于进一步丰富保险市场主体，促进产品创新，推进我国“保险姓保、回归保障”的行业转型进程。引入更多的竞争也有助于提高国内保险产品的性价比，提升消费者的利益，有益于行业健康发展。 3)我们预计外资将更多以入股的方式进入中国保险市场，且现存合资寿险公司的外资股东有望通过股权收购等方式扩大持股比例、独资寿险公司数量有望增长。 但我们认为制约外资险企发展的因素长期存在，行业竞争格局不会因对外开放推进而有明显改变。4)友邦作为我国唯一的全外资寿险公司，过往无法获得法人资格使得展业地区有限。对外开放新规 2020 年实施后，友邦或将设立子公司、加速机构增设、并对现有分支机构整合，预计市占及运营效率均有望提升。

　　风险提示：长端利率趋势性下行；保障型产品增长不及预期。