生活垃圾何其多 运营空间细琢磨

　　中国生活垃圾增长的主要驱动力将从城镇人口增加转变为人均垃圾量提升。城镇人口增加是过去 15 年来中国城镇垃圾清运量上升的主要驱动因素。未来 30 年，垃圾增长的驱动力将转变为人均经济水平的提高、垃圾清运覆盖面和清运率的提高。以世行模型为基础，我们预测 2035、2050 年中国生活垃圾总量分别为 5.48、6.52 亿吨，较 17 年分别增加 94%和 130%。

　　未来中国最终的生活垃圾处理结构将可能是焚烧 60%、填埋 20%、资源化 20%。在积极提高资源利用的前提下，未来中国东部人口稠密地区参照日本路径以垃圾焚烧为主，中西部地区参照美国路径以垃圾填埋为主。以总量匡算，2035 年中国生活垃圾焚烧、填埋、资源化年处理量将分别为 3.29、1.10、1.10 亿吨；2050 年处理量分别为 3.91、1.30、1.30 亿吨。从 2035/2050 远期来看，资源化利用、焚烧处理仍有较大增量。

　　生活垃圾焚烧发电行业进入运营时代。2020-2035 年垃圾焚烧新增投资和建设市场空间约为 809.2 亿元，相比 2015-2020 年垃圾焚烧发电设施 1141 亿元的规划投资额，新建项目市场明显减少。2035 年垃圾焚烧发电项目的运营空间大约 739 亿元/年。运营市场排名前十的公司市占率已达到 63%，排名 20 位的公司其焚烧总规模也十分可观，新进入者已经很难对行业格局产生影响。但行业个体公司集中度不高，除光大国际市占率超过 10%，其他公司市占率都在个位数且相差不大。然而，未来垃圾焚烧发电市场的运营格局并非如此稳定，行业格局转变的主要影响因素将是电价补贴退坡以及技术路径改变。

　　垃圾发电补贴电价如取消，将对行业生态带来巨大改变。垃圾处理是刚需，如有退坡，垃圾处理费需作出相应补偿。掌握核心区域发电资产、先进环保技术、精细化运营管理经验的固废公司将在政策变化带来的震荡中对行业格局进行重塑。

　　中国环卫行业处于快速发展中。我们预计到 2035 年，生活垃圾分类、收集转运的运营市场规模将分别达到 268、1282 亿元/年。环卫运营服务订单总额前十家公司的集中度近 3 年仅在 20%左右。和末端处理相比，目前的环卫服务订单服务年限短，因此环卫市场运营格局未来可能发生较大变动。

　　风险因素：中国人均垃圾产生量长期偏离全球水平；生活垃圾分类和分运推行力度低于预期； 生活垃圾焚烧电价补贴取消；生活垃圾处理方式政策变化风险；市场竞争加剧风险；业内公司项目进展、业绩确认和回款不达预期的风险。