海通宏观：经济企稳信号不断增强 政策重心转向促改革

　　概要

　　从目前已公布的宏观、中观数据看，12月经济有望保持稳定。宏观数据中，中采制造业PMI高位持平，并重回历年同期中等水平。中观数据中，一方面，终端需求稳中趋缓，35城地产销量增速、乘用车批发零售增速均有回落；另一方面，工业生产态势仍旺，六大集团发电耗煤增速虽有回落，但仍处年内高位，样本钢企产量增速有所回升，主要行业开工率也是涨多跌少。

　　展望2020年，随着经济企稳信号的不断增强，政策重心有望从稳增长转向促改革，从短期增速转向长期动力。具体来看，企业部门将聚焦国资国企改革，政府部门将聚焦财税制度改革，而居民部门将聚焦户籍制度改革、城镇住房制度改革和农村土地流转制度改革。改革的重心也将从供给侧转向需求侧。

　　需求：下游地产走弱，乘用车偏弱，纺服改善。中游钢铁稳健，水泥走平，化工走弱，机械改善，重卡尚可。上游煤炭、有色走强。交运走强。

　　价格：12月35城首套房贷利率微降，上周国内生资价格涨跌互现，国际油价回升。

　　库存：下游地产、乘用车去化。中游钢铁、化工回补，水泥去化。上游煤炭回补，有色分化。

　　下游行业：

　　地产：12月35城地产销量增速转负，首套房贷利率由升转降。12月35城地产销量增速因高基数下滑转负至-6.7%，其中一二线城市增速明显下滑，使得十大城市地产库销比降至10.6个月，但仍处同期高位。12月百家龙头房企销量增速下滑转负至-4%，但五大龙头销量增速回升至25%，指向行业集中度仍趋上升。11月下旬5年期LPR迎来首次下调，12月35城首套房贷利率也微幅下滑至5.52%，结束了7月以来的上行趋势，指向终端需求仍有支撑。12月以来，土地市场量价齐跌，仍显冷清。

　　乘用车：11月汽车制造营收略降，12月经销商库存压力仍大。11月汽车制造业营业收入增速小幅回落至3.8%，但仍处19年内较高水平，累计增速继续回升。12月前22天乘联会乘用车批零增速均较11月回落，其中零售降幅较大，也印证12月汽车经销商库存预警指数依然偏高，达到59%，指向终端需求仍待修复。上周半钢胎开工率明显回落至62.8%，处14年以来同期新低，或意味着12月汽车生产前高后低。

　　纺织服装：11月子行业收入增速普遍回升，行业景气略回暖。11月纺织服装各子行业营业收入增速普遍回升，其中纺织业、服装服饰业营收增速分别升至-2.5%、-3.3%，皮革业营收增速更是由负转正、大幅上行，达到7.3%。一方面，受双十一网购促销因素的带动，内需集中释放；而另一方面，海外圣诞假期带动订单增长，外需也有一定的改善。受需求回暖带动，子行业库销比普遍回落，纺织业、服装服饰业、皮革业库销比分别降至0.74、0.69和1.06。

　　中游行业：

　　钢铁：上周钢价下跌，钢材产量增速略回落，社会库存回补。上周钢价螺纹、热板均降，吨钢毛利走势分化，螺纹微升热板回落。12月行业生产前高后低，上周样本钢厂钢材产量增速和高炉开工率边际转弱，分别降至6.6%和65.3%。但12月前4周钢材产量增速明显高于11月，指向生产仍向好。上周钢材社会库存季节性回补，但仍处于历年同期低位，指向下游需求仍较稳健。整体看，当前行业供需格局依然向好。

　　水泥：上周全国水泥均价保持平稳，企业库容比略有下滑。上周全国水泥市场均价保持平稳，而水泥企业库容比略下滑至51.2%，较过去两年同期基本持平。12月下旬，受雨水天气以及淡季临近影响，国内水泥市场需求明显减弱，除华南仍保持正常水平以外，其他地企业发货多在8-9成，短期因库位依然偏低，支撑水泥价格高位稳定。分区域来看，华北、华东地区水泥价格以稳为主，西南有所上调，中南大稳小动。

　　化工：上周PTA产业链价格涨少跌多，涤纶POY库存走平。上周PTA产业链产品价格涨少跌多，仅涤纶POY价格上涨，而PTA、聚酯切片价格均降，下游织造需求改善力度有限。需求疲弱也带动生产走低，上周PTA产业链负荷率普遍回落，PTA工厂、聚酯工厂、江浙织机均降，但PTA工厂负荷率仍处历年同期高位。供需均有放缓，使得涤纶POY库存天数回补至8天。

　　机械：11月各子行业营收增速涨多跌少，行业景气有所回暖。即便18年同期基数不低，但11月机械各子行业营收增速仍是涨多跌少，其中仅专用设备增速略有下滑至8.8%，而通用设备、电气机械、铁路船舶、仪器仪表增速分别升至13%、6.4%、7.6%和5.3%。此前基建项目资本金比例下调，以及部分新增专项债务限额提前下达，意味着基建施工稳中趋升，带动行业景气有所回暖。

　　重卡：12月重卡销量同比增速有所回落，4季度需求整体上行。12月重卡销量约9万辆，同比增速在去年同期高基数下略回落至9%，但仍处于19年内较高水平，环比增速转负至-11%，处历年同期中等水平。全年来看，销量增速走势前低后高，四季度增速为全年最高水平。鼓励国三以下标准柴油车提前淘汰，无锡事件后短途超载整治力度加大，以及节前经销商库存备货等三方面因素共同推动年末行业需求上行。

　　电力：12月六大集团发电耗煤同比回落仍高，生产或保持稳定。受18年同期高基数影响，12月六大集团发电耗煤同比增速5.8%，较11月有所回落，但仍处于19年内较高水平。此外，12月以来，样本钢厂钢材产量增速较11月明显上行，汽车、钢铁和化工等主要行业开工率也涨多跌少，都指向工业生产态势仍旺，12月工业生产有望保持稳定。

　　上游行业和交运：

　　煤炭：上周煤炭价格有平有升，电厂煤炭库存天数有所上行。上周煤炭价格有平有升，其中秦皇岛港煤价格上行，而焦煤、动力煤、无烟煤价格均走平。12月六大集团发电耗煤增速较11月有所回落，上周电厂煤炭库存略有回升，电厂煤炭库存天数上行至21.1天，超过18年同期水平。上周秦皇岛港口煤炭库存有所回落。

　　有色：上周LME铜、铝价格均升，铜库存降、铝库存升。上周基本金属价格涨多跌少。必和必拓表示，矿石品位下降继续影响世界最大铜矿厂埃斯康迪达(Escondida)的产量，中国铜原料联合谈判小组达成一致，确定民企冶炼厂减产，上周铜价均值回升。墨西哥对华铝箔卷作出反倾销终裁，决定对中国铝箔卷设定最低限价，上周铝价均值上行。

　　大宗商品：上周原油价格回升，CRB指数上行，美元指数走高。OPEC+加大减产力度仍支撑油市氛围，叙利亚石油部称政府控制的3处石油和天然气设施遇袭，上周原油均价回升。上周CRB指数均值上行。美国圣诞季零售额同比增长3.4%，其中在线销售额大幅增长18.8%，上周美元指数均值走高。

　　交通运输：上周CCFI指数继续回升，公路物流运价指数微降。上周CCFI指数继续回升，集运表现仍佳。圣诞节前一周海岬型船舶平均租金环比下降24.3%，巴拿马型船舶平均租金环比下降6.1%，超灵便型船舶平均租金环比下降5.7%。上周公路物流运价指数微降。

　　（文章来源：姜超宏观债券研究）