30个研究领域新财富第一名这么看明年投资机会！

　　财富焦虑、负利率、房价、核心资产、5G……它们日夜萦绕在千千万万中国投资者的心头。

　　60万亿元资金，推选出万众瞩目的新财富最佳分析师，他们对于2020年有着怎样的思考和展望？核心资产在哪儿？5G该怎么投？

　　集合含金量最高、最新鲜、最热辣的投资观点，覆盖科技、金融、制造、消费、能源与材料、总量研究等领域的30个研究领域，新财富为您独家呈现。

　　12月25-27日在西安举行的新财富中国财富管理年会，1500多位嘉宾出席，盛况空前。截至目前，微博话题#第十七届新财富最佳分析师#阅读已过1100万，榜单通过微信发出2小时阅读即过10万，分析师第一名团队的观点更备受关注。

　　01、大科技

　　No.1

　　NFBR计算机第一名

　　安信证券胡又文团队

　　5G+国产化，未来10年科技股行情都乐观

　　2019年可能会成为中国以TMT为代表的科技板块发展史上的一个里程碑或者重大拐点，也许五年或者十年以后我们回过头来看，2019年所发生的一些事情，将成为我们宝贵的历史财富。为什么这么说？过去这么多年在上一轮3G+互联网引领的产业发展狂飙突进之后，中国的科技产业进入一个发展瓶颈期，我们急需新鲜的血液，也就是新的科技创新引领我们继续发展。这时候外部一些事件压力下，我们欣喜地看到华为这样的全球巨头能够带领我们前行。

　　我们对于明年乃至未来10年的科技股行情都相对比较乐观，我们认为这是新的科技大周期的起点。

　　上一科技大周期定义为3G+互联网，今年开始的新一轮科技大周期为5G+国产化。在新一轮周期，中国所处的位置和上一轮不一样，上一轮中国主要是学习消化，这一轮中国在5G能力进度方面并不比美国落后，相信中国可以在这一轮科技大潮中，开创属于自己的天地，这是对于明年以及中长期的看法。

　　No.2

　　NFBR电子第一名

　　广发证券许兴军团队

　　国产化趋势向好

　　我们判断未来2~3年行业存在两条投资主线，第一个是5G换机对整个消费电子板块的明显拉动，明年是5G大规模换机第一年，这个换机周期可以维持2-3年。

　　第二个方向在于以半导体领域为核心的国产替代。在目前的中美关系下，我们看到很多国内半导体企业从0到1为国内一些核心品牌、终端厂做实质性供货的动作。今年整个A股半导体及元件概念的业绩有明显向上趋势，不过当前国产替代率仍然较低，今年只是个开始，后续会看到长周期的国产替代持续演进。

　　从产业链自下而上的发展脉络来看，在下游方面，手机电脑等终端，我相信中国已经在全球范围内处于比较领先的地位；在中游零组件方面，我们也看到了苹果供应链上，大量环节是国内厂商在做主要的供应。再往上游走，短板比较明显的还是在半导体芯片领域，芯片又涉及到很多环节，从芯片设计到晶圆制造，再到封装测试，各个环节我们整体对比来看都相对薄弱。

　　这个由下而上产业链进一步发展的过程中，我们看到了国家有很多新的扶持措施，比如像半导体产业大基金，已经对国内半导体行业的发展起到了比较大的推动作用。另外今年科创板的设立，对于整个中国半导体产业的成长未来也将起到重要作用。像美国等国半导体行业在过去实现了快速发展，其中就部分得益于资本市场的推动，资本市场在半导体公司激励和留住人才、后续融资等方面都起到了非常重要的作用。挺高兴的是，我们今年已经看到，原先不可能上市的公司今年陆续在科创板成功上市，它们未来有机会在资本市场助力下实现更快更好的成长。

　　在政策利好之外，下游终端客户也在有意识扶持国内本土的上游半导体供应商，对它们业绩端也会形成明显的拉动。设计公司是我国整个半导体产业链中相对最强的，很多优质的设计厂商整体经营状况得到非常大的改善。此外在包括晶圆制造、封装测试，以及更上游的材料和设备领域，我们都已经看到一些公司在逐步释放订单和业绩。

　　半导体领的国产替代状况，从这两年开始加速进行，趋势非常好。

　　No.3

　　NFBR通信第一名

　　中信建投证券阎贵成团队

　　看好5G+云计算基础设施

　　我们明年重点看好两个板块，一是5G，一是云计算。相对来讲，5G即将进入大规模建设周期，5G基建领域的投资更多是结构性的，而不是板块性。5G商用，用户越来越多，应用越来越丰富，带来云计算进一步向好，我们明年非常看好云计算基础设施板块，包括光模块，IDC，ICT设备等都有涉及。

　　No.4

　　NFBR传播与文化第一名

　　广发证券旷实团队

　　熊了4年，5G降临，该乐观了

　　这个时间点，我们对明年的文化传媒是乐观的，逻辑来自于两点。

　　第一，传媒板块经过过去4年左右的调整，现在估值回到历史低点。

　　第二，每一轮手机硬件迭代都会催生新的商业模式和个股行情。5G手机兴起后的娱乐端应用和我们生活高度相关，游戏、视频、VR/AR、直播、短视频等体验都将升级，还可能有潜在的未知新商业模式。在5G推动下，板块估值也有较大的提升机会。

　　02、大消费

　　No.5

　　NFBR医药生物第一名

　　兴业证券徐佳熹团队

　　关注核心资产+细分小龙头

　　医药行业正在经历“三医联动”的深刻变革，研发、支付、市场准入端的新政策体制正在形成，未来创新药品、创新医疗器械、医药消费品、医疗服务会成为应对控费降价冲击的主要赛道，头部公司也将会在研发立项、临床、注册、生产质控、市场准入、学术推广多方面打造全流程的竞争力。展望2020，医药在2019年牛市的基础上仍将有结构性行情，核心资产依然是理想的配置型赛道，细分领域(如器械、服务和创新药)的小龙头有望展现出高成长弹性，部分传统药企在研发和BD上的转型也值得期待。

　　No.6

　　NFBR食品饮料第一名

　　华创证券董广阳团队

　　看好餐饮供应链，茅台仍会慢牛

　　这个行业我们分两个板块，第一板块是白酒，我们认为业绩上会继续维持一个稳定的两位数的增长，这个板块在最近小幅修整之后，应重新会有绝对收益，因为估值下来后，应该对国内长线投资者会有比较好的吸引力。

　　食品这块这几年也存在比较多的个股机会。一些公司是在激烈的竞争中，不断的成长起来的优秀公司。一类是基于消费服务产业链再造带来的产业变迁机会，比如餐饮供应链。

　　网友提问：对茅台等白马股明年的走势如何看待？

　　整个中国经济在2014、2015年之后发生很大的变化。以前是一个增量发展市场，不断扩张。但是2015年之后，行业总量基本上比较平稳，但是里面结构发生了改变，前几大公司的市场份额占比在快速提高，尤其是在传统行业里。我认为，2015-2025年是龙头企业份额集中的10年，它们的稳定性反而比以前要好很多。

　　另外，当这些企业做到这么大之后，可能追求的就不是多快，而是考虑如何更可持续地发展，所以公司的管理能力和管理诉求也发生了变化。这个变化也会使得公司未来几年，业绩是追求一个平稳的两位数的增长。因为即使只是两位数增长，实际上它们还是超越于行业，能获得更多的消费者。

　　在这个情况下，可以说是一个慢牛，我觉得茅台可能明年向下空间非常小，但往明年年底到后年看，绝对收益空间还是比较明显。

　　No.7

　　NFBR家电第一名

　　长江证券管泉森团队

　　优选白电和厨电龙头

　　家电行业在过去13年中11度跑赢大盘，有着非常好的胜率，但如果将股价变动拆分为业绩和估值，就可以发现过去估值中枢趋势下行，板块主要赚的是业绩的钱，业绩的高增长则主要受益于持续扩张的地产周期叠加补贴政策周期；我们认为家电板块后续将步入投资新阶段，主要特征就是一方面板块业绩增速或有所放缓，但仍可实现确定性增长；另一方面，随着投资者结构持续变化，板块估值有望持续上行；综合影响下我们相信家电板块后续仍将有不错的表现。2020年，在基数压力放缓和地产竣工改善背景下，家电行业景气度有望环比改善，行业龙头业绩确定性优势依旧，叠加估值提升预期，我们建议优选白电和厨电行业龙头，向确定性要溢价。

　　国际比较来看，中国家电企业净利率水平、业绩增速、ROE、股息率都明显高于海外可比标的，并且还有着极为优异的资产质地和现金流表现，因此综合性价比非常突出。目前很多家电蓝筹的北上资金持股比例已经赶超国内公募基金，外资的定价权在持续强化。

　　No.8

　　NFBR农林牧渔第一名

　　长江证券陈佳团队

　　猪价依然会飞，养殖板块景气确定性非常高

　　2020年农林牧渔板块配置重点仍在持续景气的养殖板块，特别是优质养殖龙头企业。生猪养殖板块已经进入三高时代：高壁垒、高投入、高回报。中国养殖业正经历非洲猪瘟式供给侧变革，疫情或会长期持续，生猪供给在2020年预计仍持续偏紧，猪价预计维持高位，养殖板块景气度确定性依然较高。而防疫能力是筛选优质企业的最核心要素，优质养殖企业的超额利润和快速扩张将更加显着。

　　No.9

　　NFBR批零和社会服务业第一名

　　天风证券刘章明团队

　　稀缺的生态服务商

　　智能手机高速迭代，社交支付消费场景信息获取融合一体，我们已从品牌中心化的深度分销时代全面转向消费者加速去中心化的精准零售商业时代。去中心化叠加品效合一的市场需求推动生态服务商高速发展，目前我们只发现两家生态服务商上市公司，一个是对应品效合一市场需求的【壹网壹创(300792)、股吧】，一个是对应去中心化新媒体营销的天下秀(借壳st慧球已过会)。大量品牌方已经摈弃传媒媒介转向新媒体营销，矩阵式投放需求巨大，天下秀作为中国最大新媒体营销集团业务量暴涨；与此同时品牌方关注流量池加速分散后的品效合一，具备全链路品牌运营能力的壹网壹创的市场空间广阔。这是目前我们观测到的最具成长性的细分市场，也是多行业交叉复合后的产业，务必关注新经济。

　　No.10

　　NFBR轻工和纺织服装第一名、白金分析师

　　【申万宏源(000166)、股吧】周海晨

　　包装板块存在预期差

　　2020年，我认为整个轻工还是有很好的机会，因为轻工不是一个单独的行业，它包括成长的家居、周期的造纸、偏快消品的文具、偏稳定的包装，所以轻工板块在行业轮动中一直存在着机会。前几年可能是造纸、家具表现好一些。2020年我觉得有一条主线，从确定的业绩提升和估值提升的角度来看，包装板块是值得关注的。

　　通过我们的研究，在经济相对弱势的情况下，包装板块通常是有不错的表现，因为它的下游需求是比较稳定的，原材料价格在经济相对弱势的情况下又处于相对的低位，这样会使整个包装公司处于一个需求稳定、毛利提升，进而拉动业绩提升的过程。整个市场，对于包装板块的研究并不深入，所以我觉得还存在比较大的预期差，包装板块面临着一个价值回归进而估值提升的一个阶段。

　　另外一块是偏轻工消费的，以【晨光文具(603899)、股吧】为代表的公司就属于快消品，有自己的品牌、渠道壁垒，存在一个量价齐升的逻辑，这也属于轻工行业的核心资产。这些公司在过去几年一直表现很好，可以作为一个核心资产值得去关注。

　　弹性比较大的家居板块，因为家具板块在过去几年受地产产业链不景气，以及行业竞争恶化，导致整个家居板块处于一个戴维斯双杀的阶段。展望2020年，基于长期，家居板块一定能走出千亿市值的公司，短期肯定是会有一些估值的压力，随着未来整个竣工数据的好转，我们觉得其实弹性是比较大的。

　　最后一块造纸，整体来看，造纸是处于一个景气相对而言有压力的过程，但是在这个阶段中，可能由于供需关系的改善，会有阶段性的机会。

　　对于纺织业，我们觉得这一块会更看好运动服饰和化妆品，这两个是非常好的赛道。就商业模式而言，更看好电商代运营板块。

　　03、大金融

　　No.11

　　NFBR银行第一名

　　申万宏源证券马鲲鹏团队

　　银行股优中选优

　　国内、国外环境比较平稳，行业内部分化大。好公司估值水平的合理性还有待提高，所以2020年银行业的策略是将这些已经确认了的好公司的估值进一步提高，即优中选优。

　　没有出现重大变化的公司，估值想要进一步提高，可能只能寄希望于宏观水平的改善，比起好公司来讲，其上升的持续性和确定性还是弱一些。

　　No.12

　　NFBR非银行金融第一名

　　海通证券孙婷团队

　　保险有望上涨20%，券商估值空间不大

　　非银行金融的一个特性，就是贝塔属性。所以在判断行业时，我们一般把对于指数的判断作为一个比较平的判断，如果说我们判断指数上涨的话，非银行金融会有更大的机会。如果单就我们行业本身来讲的话，明年可能会面临一个问题，明年各家公司的利润增速都不会太高，因为今年的基数是非常高的。

　　如果从行业中长期的基本面角度来讲，无论是保险还是券商，我们都是看好的。保险我们看好最主要的原因，是来自于对2020年的一个保费端(负债端)的显着改善。

　　2019年保险公司负债端面临较大压力，很多公司可能会出现新单保费和新业务价值负增长的情况。2020年我们判断基本上会有个10%-15%的正增长，在这种预期改善之下的话，行业明年股价应该有20%以上的收益。另外从资产端来讲，目前市场对经济的预期在好转，甚至部分投资者产生了明年利率上行的预期，这样的话利率下行预期对于利差的压制会有显着的减弱，所以估值上限的空间也会打开。

　　券商从估值空间上来讲，我们认为其实不是特别大。现在大概1.6倍左右的估值，我们认为，从长期来讲，券商的估值中枢应该是一个逐步往下的过程。但是，如果考虑政策端，监管对于券商行业发展非常支持，一方面在鼓励国有资本向券商去注资，另外一方面包括像并购业务、上周结算备付金比例下降等业务层面的放松。从中长期角度来讲的话，券商可能实现提升杠杆率，然后提升ROE，再提升估值的一个过程。当然，这个过程主要是发生在龙头券商的身上，所以从这个角度来讲，我们更看好头部券商，主要推荐华泰和国君。

　　No.13

　　NFBR房地产第一名

　　广发证券郭镇

　　核心资产被低估，盯紧有息负债，寻找长跑者

　　房地产行业在过去10年间是一个大的投资机会，一般地产的主要收益模式还是来自于估值。

　　从2017年进入新的房地产调控的节奏和思路以后，我们发现2017-2019年地产公司的阿尔法收益的机会或者业绩增长带来的收益机会的占比在提高。我们觉得2020年这个趋势还会延续。

　　现在，房地产行业可能到了一个强调控的状态，周期窄幅波动，但是头部地产公司的红利或者管理能力开始逐步显现出来，优秀的公司跟行业平均水平差距越来越大，所以我们觉得2020年对于地产的投资而言，管理红利就是增长的潜力，是一条很重要的一个主线。像万科、保利等拥有融资、管理优势的企业，未来会有很强的估值修复预期。房地产行业的核心资产其实一直是处在一个被低估的位置，我觉得这个应该会被修正。

　　2020年，整个经济下行的压力可能会比2019年更大。这个时候对于房地产行业的调控力度，基本上应该有一定的出清了。我们认为房地产会有整体估值抬升的一个机会。

　　从主题上来看的话，抓住优质公司的管理红利兑现，未来房地产行业的主要牛股应该诞生在头部企业里。

　　对于具有投资价值的房地产公司具有哪些特质，个人认为，从财务指标上来看的话，我觉得应该是最有效的是销售额/有息负债这个指标，即撬动销售规模的能力，就是你借一块钱的有息负债能够带来多少的回报。行业现在存量的有息负债的贷款余额大概是20万亿元，今年总的房地产的销售金额应该是超过16万亿元的水平，行业平均的水平是80%左右，但是Top30龙头企业的比例是160%，就是行业平均水平的一倍。而在Top30里边，最优秀公司的比例水平又是龙头平均数近一倍，超过300%。未来金融资源的提供趋紧环境之下，利用原有的金融资源来产生盈利的水平就至关重要，所以衡量哪些公司是优质或者长跑者，要看最有效的有息负债这一指标。

　　04、能源与材料

　　No.14

　　NFBR电力、煤气及水等公用事业第一名

　　申万宏源证券刘晓宁团队

　　明后年可重新关注

　　这几年电力行业整体市场表现相对来说并不是非常理想，尤其是今年，利润增长了很多，但是股价表现其实一般。主要原因是经济在下行的过程中，实体经济有降电费的诉求，所以压制行业板块整体的估值。2020年，我们认为，压力或者说担忧应该会逐渐趋缓。整个行业的盈利进一步回升，可能会带动估值也往上走。这是我们认为明年、后年大家可以去重新关注这个行业的一个很重要变化因素。

　　No.15

　　NFBR能源开采第一名

　　广发证券沈涛团队

　　能源：2020煤炭以稳为主

　　2020年对于煤炭来说还是以稳为主。2016年开始，长协价格维持535元的基准，现在市场价格在550，我们判断2020年整个煤炭市场均价在540-580元的区间波动，均价550。

　　明年是供给侧改革收官之年，2016-2020年，从煤炭企业的经营状况来说，供给侧改革并没有完全完成脱困的任务，虽然有一些上市公司像陕煤、神华盈利能力不错，但是对于大部分的煤炭公司来说经营负担比较重，社会包袱比较重，人员没有完全分流干净，所以给他们维持一定盈利状况下让他们慢慢消化一定的社会负担。整体我们觉得煤价以稳为主，虽然有小幅滑落，煤炭公司PE在8-10倍左右，还是比较低。

　　No.16

　　NFBR交通运输仓储第一名

　　兴业证券龚里团队

　　行业规模全球第一，企业市值何时迎头追上？

　　交通运输行业在中国是非常庞大的基础性行业，中国的高速公路里程、高速铁路里程、港口吞吐量、快递业务量都位居全球第一。但从市值角度看，中国还没有全球第一的交通运输企业，这是未来往质量型发展的空间。这一逻辑一直贯穿过去几年和未来几年投资的主线。

　　从2019年来看机场板块涨得很多，涨幅在大多数消费品中也靠前，原因是机场从旅客人数的增长变成质量型消费吸引力的提升，例如免税消费品在机场销量大幅提升。展望2020年，机场的产能、消费环境、消费品供应能力也会进一步增强，这个趋势我们进一步看好。

　　第二，我们也欣喜地看到，【京沪高铁(601816)、股吧】这一巨无霸元旦之后会登陆A股，上市后将成为全球最大的高铁上市公司。通过资本市场进一步开放，未来会有更多的外资投中国的基础行业，包括高铁。国铁集团借助契机也在加快速度，目前上市的三家铁路企业未来都具备资本运作的可能性，整体铁路证券化率将会逐渐提升。

　　第三，从周期视角来看，2018年以来整体经济增速下滑，周期股表现不好。2020年，我们预期经济会有所企稳，像航空、航运这样的强周期板块会出现投资拐点。一方面，整个板块进一步龙头化。第二方面大多数强周期行业，在政府逆周期调控中，头部企业的利润具备向上的弹性。这是我对整体明年交通运输板块的展望。

　　No.17

　　NFBR金属与金属新材料第一名

　　白金分析师

　　长江证券王鹤涛

　　权益端悲观情绪释放已较为充分

　　大宗商品趋势判断，最核心方向依然在于需求。回望去年和今年的房地产，总体投资客观而言是相对超预期的，但是结构有所分化。首先去年地产整体销售下滑，其中一二线数据往下走，但是三四线由于低库存加上因城施策，其表现好于预期。其次是去年前端的拿地好于后端的新开工施工。

　　今年的话，结构有点相反。我们看到房地产信托跟非标在房住不炒的调控之下，其实是在收缩的，由此，前端的拿地数据下滑，但是后端施工在交房和赶工的压力下，在变强。这样导致一个结果，今年大宗普遍走出了一个现货强于期货强于股票的格局。

　　对于明年来说，我们觉得在现在稳增长措施之下，总体对于经济下行悲观预期在边际缓解，加上今年整体权益端对整个悲观情绪释放较为充分，所以我们觉得明年对于钢铁、有色金属和金属新材料这一块，总体来说还是有不少值得关注的机会，但是可能更多集中在一些偏细分的领域里。

　　No.18

　　NFBR新能源和电力设备第一名

　　长江证券邬博华团队

　　新能源：低预期中孕育投资时点

　　新能源和电力设备子行业比较多，覆盖电动车、光伏、风电、电力设备都等。我对明年整个板块机会比较乐观，肯定是新能源电力设备整个板块的大年，细分行业都有比较好的投资机会。比如电动车，今年由于补贴退坡幅度比较大，以及燃油车市场萎缩冲击，整个电动车产业都面临了调整压力。但从明年开始，我们可以看到海外头部车企推动的全新电动平台支撑的车型周期开始启动，同时国内政策也有较大概率转暖，助力需求同步复苏。在这样的景气趋势下，我们认为整个产业链都会有非常不错的投资机会。近期市场对于上述预期已经有所反映，我认为明年会进一步强化。

　　光伏今年国内装机低预期，但海外市场超预期增长，全年呈现了明显的复苏趋势。对于明年，海外在平价驱动下，仍将温和增长；国内经过两年的调整之后，明年会是大幅增长的一年，会带动行业复苏和企业业绩增长进一步延续。风电明年行业增长很好，可能会是历史上装机最高的一年。长期看，目前风电已经可以做到平价了，也可以看到今年批了很多的大型基地，后面可以持续做一个不错的稳定的量，但是板块整体的预期很低，现在是一个很好的投资时点。

　　另外，电力设备板块也有一些变化，国网主导的投资会继续强化，以国电南瑞为代表的公司会有不错的订单兑现和业绩成长。

　　No.19

　　NFBR化工第一名海通证券

　　邓勇团队

　　寻找增量

　　2020年，化工行业是有投资机会的。整个化工板块它其实有“三低”。

　　第一，估值低。石化板块PB(LF)估值1.00倍，处于2005年以来底部区域。2005年以来，石化行业PB最低为0.97倍，最高为9.35倍，中位数为1.72倍。

　　第二，库存低。我们跟踪了50个化工品的库存，其中30个品种的化工品的库存目前是处于2016年以来库存中位数以下水平。我们预计明年一季度，在下游复产带动下，或将带动化工品价格上涨。

　　第三，机构持仓低。根据今年三季报的基金持仓数据，目前整个化工板块的机构持仓也处于较低的位置。那么对于那些估值处于低位，未来还有业绩增量的化工子板块或公司，将会受到市场的关注。

　　No.20

　　NFBR环保第一名

　　广发证券郭鹏团队

　　环保：重点关注融资改善迹象

　　从2018年开始，环保板块已经跑输大盘有两年时间，我们觉得往2020年看，要重点关注两个事情：第一，是整体融资环境有没有明确的改善，过去两年去杠杆加上PPP的整顿，很多涉及PPP业务的环保公司遭遇比较大的挑战，不管是自身的业绩、融资、现金流，还是股价上都有很负面的反应。眺望2020年，随着国家的货币政策放宽、更多融资支持政策的出炉，我们相信它所面临的融资环境会有明显的改善。第二，我们关注到2019年三季报中长期贷款有明显增长，反映明年的业绩和现金流上，整个板块应该会有明显业绩增速向上和现金流同比改善，明年整个行情我们给予比较乐观的评价。

　　05、大制造

　　No.21

　　NFBR机械第一名

　　广发证券罗立波团队

　　温和增长可期

　　我们认为机械行业会继续受益国内的整个制造业升级，以及下游的产能扩张。所以整体来看，我们预期明年行业会有一个温和的增长，龙头公司的增长会比较明显。

　　No.22

　　NFBR汽车和汽车零部件第一名

　　广发证券张乐团队

　　明年汽车有望为宏观经济做正贡献

　　我们认为，汽车行业明年会有不错的销量表现。

　　汽车行业分为乘用车和商用车。

　　乘用车2015-2019年销量增速先升后降，到2018、2019年这两年是负增长，主要的原因无外乎两条：第一点，购置税优惠政策从推出到退出，前期透支了需求，后面需求补偿性的下降。明年这种还债的效应会慢慢的消化，有望企稳。第二点，今年国5升国6在很短的时间之内，有一个快速的去库存，使得消费者对于买车的价格信心出现了下降，随着库存的去化和需求企稳，我们觉得对明年的影响也会消化。所以明年我们比市场上很多人都乐观，我们觉得乘用车明年大概率是正增长，有可能的幅度是5%-10%。

　　重卡明年有望迎来这一轮景气周期的第5年。这一轮景气持续性超预期，核心的原因是在于整个重卡的保有量不再过剩以后，更新需求足够支撑现有的销量，现在的销量基本上对应更新率的均值，所以它可以持续。明年重卡也有望有5%-10%的正增长，明年上行风险大于下行风险。为什么？第1个因素是国三车的淘汰，带来了稳定的更新需求，尤其是对物流车有正面的影响，第2个因素是今年5月21号大吨小标的问题出来以后，规范化从长期来看，车的单车运力下降，未来会需要更多的车，但因为新老划断短期有负面影响，今年基数比较低，明年会有一个恢复性的增长，所以重卡的物流车和工程车都会表现不错。

　　总的来说，明年汽车行业有望为宏观经济做贡献，我们比较乐观，对于乘用车投资，我们讲三句话。第一是乘用车的复苏有它的必然性，大家要乐观。第二，我们认为复苏有曲折性，不要低估，左转右的过程当中总归有点曲折。第三点，要研究性价比，综合结合公司未来以及明年的经营情况，判断合理的价格，这一点非常重要。

　　No.23

　　NFBR建筑和工程第一名

　　新财富钻石分析师

　　国盛证券杨涛

　　海螺水泥是周期股中的“茅台”，只有8倍PE

　　从建筑工程行业来说，中国始终是投资大国，这个很难有大的变化，投资总量高，地产投资有一些波动，基建好一些，2020年投资总量已然很大，整个行业的需求还不错。

　　我们现在重点推荐，一个是钢结构，是绿色节能环保大的方向和装配式住宅大的方向；建筑这两三年涨幅落后于市场，也可能是今年A股涨幅最落后的行业，建筑央企估值便宜，是很好的绝对收益品种。

　　水泥行业阶段性看好，一是需求稳定。二是产能得到了控制，每个区寡头垄断基本都形成了，价格、现金流利润非常好，不像以前周期性那么强。海螺水泥我们很看好，我把它比喻成周期股里的“茅台”，估值只有8倍PE，而茅台等消费股都是30倍甚至更高的水平，长线的机构资金应该正在进入。

　　No.24

　　NFBR非金属类建材第一名

　　长江证券范超团队

　　重点看好水泥概念

　　建材板块作为兼具成长和消费属性的周期板块，过去5年走出了长牛特征，明年我们继续看好板块投资机会，主要概括为：水泥基本面稳中有增，估值有望继续修复；B端建材明后年仍有确定性增长，各子行业将加速集中；玻纤底部确认，明年将迈入景气回升阶段。

　　重点要提的是水泥概念，虽然基本面只是持稳，但是股价可能超出市场预期，主要来自估值上的提升。从供需来看，供给侧改革仍将继续维持控制增量优化存量的政策导向，水泥大部分区域市场没有新增产能，叠加地产韧性和基建发力，明年大概率稳中有增。而从中期看，因为水泥是唯一经历了市场自发出清的周期品，短腿属性进一步赋予了区域高集中度，这使得水泥盈利稳定性会更强。随着市场对这一认知逐渐形成共识，水泥股估值将进一步修复。

　　此外，我们认为接下来一定要特别关注外资可能继续定投式的增加水泥股的配置。我们研究韩国和台湾地区的水泥股的表现，在走向国际化的过程中，水泥龙头的外资持仓始终维持在30%-40%，而内地目前仅10%左右。

　　细分行业中有两个确定性增长。一是家装建材里的B端建材，明年大概率是短期的β和长期α共振。短期β一是来自竣工回升带来整个产业链蛋糕的做大；二是精装房比例持续提升带来的结构增长，源于政策的支持和开发商的动力。长期的α则是行业集中度的提升，并且在未来两年会伴随下游开发商的集中而加速提升，特别是B端建材里具备功能性差异的产品。

　　另一个就是玻纤，玻纤行业底部确认，明年大概率进入景气回升阶段。一方面明年新增有效供给几乎为0，同时地产、汽车、电子、风电、基建等细分下游需求中风电继续向好，其他也都有望底部回升，因此明年供需有望迎来显着改善。

　　No.25

　　NFBR国防军工第一名

　　安信证券冯福章团队

　　一季度一向是配置军工的好时机

　　我认为军工值得配置，当前有比较好的时机，主要有以下几个因素。第一，明年全行业增速不错，净利润的增速有20%左右，和今年相比基本维持，和2018年相比是提升状态，这几年包括2021年，行业增速比较平稳。当前宏观经济下行压力比较大，有这样增速的行业不是特别多，所以军工有比较明显的优势，军工内部子行业分化也有高过这个增速的，像主机厂等，还有一些优质民参军企业增幅比较快，行业的增长是一个重要的原因。

　　第二是估值这一块，如果回望2016年和2017年，当时军工的估值特别贵，我2016年年初提示军工有重大的风险，风险主要来自于估值虚高，后面我们看到2016年以后军工趋势性下跌两年，这个市场说明是有效的，2018年总体企稳，今年也有一些阶段性的机会，这是估值的变化。

　　这几年来，军工的估值消化非常多，一方面是业绩增长，另外一方面是股价的下跌，跌到下来军工主机厂每年30多倍，零部件每年20多倍，和行业增速基本匹配，估值没有像过去那么虚高，它有一定的投资价值，去掉军工虚幻的概念，回归普通的制造业。

　　第三，投资时钟来看，每年年底军工配置时机比较好，一季度军工总体呈现上涨的行情，过去十几年大概是这样，一季度上涨，跟β值的波动，跟各种因素相关，所以当前的时机从历史上看也是非常良好的时机。我认为明年也继续这样。

　　值得一提的是，明年军工会呈现阶段性行情，涨得快，跌得快，回撤也快；抓住好时机、军工要选择时间点，买点和卖点。过去我提示军工的卖点，这是非常重要的，军工跌起来很多时候是全市场的第一名，跌幅跌得非常快。第一是寻找买点和卖点。第二是寻找子行业，第三是寻找个股；子行业也有个股，但是差异不是那么大。

　　明年机会最大在于主机厂这个领域，因为今年没涨，业绩和行业增长超过明年的基准，其他像优质的民参军企业增长比较好，新材料和信息化行业都会出现一些投资机会，这是我对明年大概的展望。

　　06、总量研究

　　No.26

　　NFBR宏观经济第一名

　　广发证券郭磊

　　稳货币宽财政，整体偏乐观

　　1、请您预测一下明年的GDP主要的贡献有哪些？

　　我倾向于觉得明年GDP的主要贡献项目可能在于固定资产投资，因为今年固定资产投资下行非常明显，到了11月份，我记得是5.2%的累计增速，这个无论是和实际GDP的趋势增长率，还是名义GDP的增长率比较都是相对偏低，明年会回到均衡位，包括基建修复以及制造业的补库存，这是明年宏观经济最主要的增速。

　　2、明年的GDP增速会不会跌破6%，它主要的拖累项是什么？

　　我偏乐观一点，如果明年年初财政正常承担起稳增长的任务，基建正常修复，制造业补库存可能是大概率事件，这时候实际增长压力会逐渐地减少。我们所有人都会有一个比较习惯的惯性思维，经济一直下行的趋势中，我们认为未来也是这个样子的，但其实随着新一轮库存周期的补库存，经济压力也会有一个改变。

　　3、请阐释明年货币政策、财政政策的整体基调。

　　我的一个理解，未来2-3个季度我们的政策应该是稳货币、宽财政的政策导向。首先从货币政策来看，目前货币政策是保持总量稳定和结构性宽松，包括我们的利率，以目前5个BP的速度在下降，但是社融存量增速比较稳，今年每个季度用社融存量增速减去GDP每个季度都是2.9，说明我们货币政策处于相对稳态。

　　财政明年相对有进一步积极的空间。首先如果明年减税降费的规模略小于今年，狭义的财政支出整个框架会有更大的发挥余地。广义财政这一块，PSL已经重出江湖，专项债明年比今年应该更为积极，而且这是第一次专项债新政，固定资产资本金新规专项债之后的落地，效果更大一些。明年上半年我理解，稳货币宽财政应该是大体的导向。

　　4、房地产政策和金融政策会有什么样的基调？

　　房地产政策我的理解是这样，有两点框架已经完全确定，不太会有改变，一个是房住不炒，另一个是不把房地产作为短期经济刺激的手段，两者一个是界定了居民端，另外界定了政策端，这两点基本是定论。

　　未来房地产政策主要的弹性空间在因城施策这个环节上，目前房地产的价格压力并不是太明显，地产销售差不多在0增长附近徘徊，现在各地根据自身情况的不同，在因城施策情况下应该有细节微调的弹性，这是我对房地产政策的理解，两大框架不太会变，主要弹性空间在因城施策。

　　No.27

　　NFBR港股及海外市场第一名

　　兴业证券宋健

　　看好先进制造业核心资产

　　展望至2020年，仍然是看好核心资产的表现，我们对核心资产的定义是各行各业的龙头公司。明年的前三个季度，特别是明年2月份之后，看好先进制造业核心资产；下半年价值股有望迎来春天：金融、地产、建筑等低估值权重股将有所表现。

　　No.28

　　NFBR策略研究第一名

　　海通证券荀玉根团队

　　关注科技和券商股

　　1、2020年您看好哪些板块？

　　我们认为2020年是三年牛市第二个阶段，科技类和券商类这两大类行业的利润增速最快，所以可能股价表现更好一些。

　　2、哪一些板块您不建议投资者去过多涉及？

　　牛市肯定是普涨时期，如果说涨幅相对平淡一点的话，我们认为消费类的涨幅会平淡，并不是说消费不涨，而是过去几年消费涨幅已经很大，明年利润增速如果没有增加，估值已经不低，这种情况下它的涨幅肯定会温和一些。

　　3、2020年A股市场能将3000点长期踩在脚下吗？为何？

　　我的答案是能。很可能在2020年我们最终成功站稳了3000点，市场整体向上走，中枢会不断往上抬高。这里面最核心的是，企业利润增长速度回升。我们判断2019年三季度是上市公司利润增速最低的一个点，前三季度7%不到一点，预计2020年A股上市公司增长速度回到15%左右，利润增速的回升会引起戴维斯双击，盈利回升估值回升，双轮驱动，所以市场的中枢不断抬升，结局肯定是把3000点踩在脚下。

　　No.29

　　NFBR固定收益第一名

　　华泰证券张继强团队

　　上有顶下有底，窄幅震荡

　　1、您如何预测2020年十年国债收益率和汇率走势？

　　这个问题问得挺好。今年全球负利率蔓延，政策相机抉择特征比较明显，股债和大宗商品今年没有任何一个大类商品亏钱，和全球负利率蔓延有关系。利率债整体维持比较窄幅的震荡，赚钱主要靠转债和信用下沉。你问到明年中美关系有什么变化？我认为有这几个变化。

　　第一，中美关系短期可能有缓和，但是长期打打谈谈还是主基调，我们不会把短期因素推演长期的趋势。

　　第二，国内经济处在“上”空间不大，“下”稳字当头的情况下，很难有大幅或者断崖式下行空间，这对于债券市场来讲，很难打破“上有顶下有底”的状况。

　　第三，投资者行为，一方面负债成本比较高，低利率接受不了，但是利率太高的话，很多机构还是缺资产，所以导致它在一个区间之内波动。大方面来讲，明年上半年还是在这个大波动区间来走。但是有一点，明年从一季度的角度来讲扰动多一点，短期流动性特别好，加上摊余成本法基金等配置压力大，各方面配合较好。但一季度地方债发行，短期的经济企稳，通胀高企，这些对于市场扰动可能比较大。区间来讲，十年国债向上3.3—3.4，向下很难顺畅突破3.0，估计2020年上半年还是在这个区间之内波动。所以明年的机会一个是利率波段的机会，再一个，比如像在短久期龙头的地产债，这个吃点票息还是不错，转债可能不会像今年这么好，我估计明年想有超额回报，转债个券还是关注的一个点。

　　2、利率不会说趋势向上也不会趋势向下？

　　对，想走出大的趋势比较难，也许明年下半年、2021年才会有大的波动出现，这个波动主要由于理财产品要完成净值化的改造，大量资金变成同质性的资金，这个容易波动。

　　3、汇率受到很多人关注，尤其是人民币突破7.0之后，请您谈一下明年的走势。

　　以我这么多年从业的经验看，几乎没有人能准确预测汇率。谈汇率，我只是抛砖引玉。我认为明年人民币不是弱势货币。

　　从基本面来讲，我们不认同人民币大幅度贬值的可能性，放眼全球，中国经济我们可能自己认为不好，但是放在全球横向来比就是最好的经济体。今年的欧洲，比如德国，总额增长各方面来看都很差，中国横向来看已经是最好的经济体了。从我们资产价格，无论股债来看，相对海外市场、欧洲市场来讲都很有吸引力。因此，从这几个角度讲都不存在明显贬值的可能性，人民币明年总体稳，甚至略有反弹的概率比较高。

　　4、刚才谈到中国市场对于海外的资本有吸引力，海外许多国家处于负利率区间，而中国利率还在3.0以上，未来海外资本如果大规模涌入中国，这会不会成为压低利率的主导力量？

　　我也特别关心这一点，海外投资者和我们有很多的不同，他最大的不同在于没有负债端成本的概念，所有国内的机构都有负债端成本，我们都是借钱来做债。比如银行理财，储户收益率给3%、也可能给4%，利率低到这个程度我就不敢碰或者不能碰。外资投资者负债端跟咱们不一样，他们更多是机会成本的概念，欧洲债券可能还是负的，当然考虑汇率可能就不是负的。

　　人民币明年如果总体稳定，还有小幅升值的可能性，在这种情况之下，叠加对外开放，这几个因素叠加在一块，外资还是国内市场非常重要的边际力量。但是问题还是体量太小，国内市场当中只占2%，这个体量还是有一点小，当然有各方面的原因，它对国内进来之后能不能出去，基础设施的建设等等，包括人民币贬值等都有疑虑。这导致这两年每年万亿左右级别的流入，这个量不小，但是从国内庞大的体系来讲它还是比较小的力量，能起到稳定的作用，对国内利率有牵制的作用。对于涌入的海外资金，我比较关注这一块。应该说它不会成为主导力量。尤其在关键点位上，到了3.0临门一脚也许外资就给按下去了，负债成本跟咱们不一样，边际力量在关键的节点比较重要。

　　No.30

　　NFBR金融工程第一名

　　国盛证券刘富兵团队

　　券商、房地产安全边际高

　　根据我们所做的券商安全估值模型，券商的PB和ROE是高度正相关的。从2019年11月的分析结果看，券商股的安全边际在20%以上，未来6个月平均涨幅在20%左右，未来1年平均涨幅在50%左右。而根据估值模型，目前房地产的安全边际处于过去10年以来的最高位置，由此看房地产板块的估值已经被严重低估。

　　2017年是公司质量的分水岭。根据我们所做的财务风险预警模型，2017年以前有财务风险的股票能够跑赢创业板指，但从2017年开始这类股票的收益稳健下行，平均每年贡献7至10个点的负超额收益。

　　（文章来源：新财富）