中泰证券李迅雷：明年资本市场存在结构性机会和超预期可能

　　“A股市场还是一个结构性的牛市。”12月22日，在上海举行的第十七届中国财经风云榜金融峰会上，中泰证券首席经济学家李迅雷展望2020年市场时说。

　　李迅雷说，目前我国直接融资比重占15%；股权融资占5%，存量直接融资占比提升至14%，与G20国家相比处于较低水平。然而近年来国家前所未有的重视资本市场，严格退市制度，通过引入做空机制来监督和规范市场；加大开放力度，发展机构投资者规模来稳定市场。所以随着政策效应的显现，今后的资本市场有着较大的发展空间。总体来讲，2020年资本市场存在结构性机会和超预期可能。

　　李迅雷还说，随着经济增速的降低，中国经济进入存量经济时代。他认为，存量经济主导下更多投资机会来自于结构性机会，投资者应遵循三种投资思维。第一种是分层思维——资产配置：抓大放小、重高端轻低端。第二种是结构思维——分化的时代，产业结构、区域结构趋向集中。第三种是此消彼长思维——躺着赚钱时代结束了，躺着中枪的几率大了。

　　谈及大类资产配置，李迅雷认为，增量资产将流向权益、基金、债券。在他看来，房地产仍然是居民配置比例最高的资产，但随着新房的销量开始回落，房价涨幅趋缓，政治局会议也明确不将房地产作为刺激经济的手段，房地产将步入减持窗口。

　　股市方面，李迅雷表示A股市场依旧处于结构性牛市。长期来看，经济下行避险需求上升，A股确定性溢价正全面回归。从中长期的战略配置来看，传统行业看好龙头公司份额的提升，新兴行业看技术进步。

　　“我国步入存量经济时代，传统行业中龙头公司的优势将愈加明显。新兴行业中，重视研发投入、科技含量高的公司更值得投资。”李迅雷进一步指出，一方面，2020年预计货币更加积极，流动性更加宽松，利好成长类。另一方面，政策仍会大力支持新经济领域，经济中占比也会提高，还是要跟着政策和基本面的大趋势走。

　　“总体来讲还是看大消费，就是因为中国经济的转型，消费的比重在整个GDP的贡献肯定是越来越高，随着消费的升级，人口老龄化，广义的消费，这方面机会还是更多的。”李迅雷认为，对于消费领域，短期整体存在一定高估，但龙头类的消费从长期视角看是保值的。从其他十几个经济体的经验来看，投资和消费都同涨同跌，当投资增速下行的时候，消费也是走弱的。而我国居民资产主要在房地产，如果地产走弱，消费也会受影响。而消费对经济的贡献上升，只不过是因为消费中有一些刚性支出的部分，下行速度会慢一些。

　　另外，外资的持续的流入，将对投资者投资理念带来深刻的影响。“目前外资在A股市场上占比仅有3%，新兴市场像印度、韩国外资占比在30%左右，是我们A股市场的10倍。我们也不用过高的估计多少外资会进入到A股市场，从3%提高到10%，还是可能的，这就意味着今后这几年我们的A股市场还是(有)增量资金，还是有相当的一部分是外资。当全球经济都在衰退，中国经济相对具有优势的时候，资金往中国的债券市场流入还是符合逻辑的。”李迅雷认为，高分红、低波动是外资的选股标准之一，对北向资金持股比例进行分档，持股占比高的股票，股息率越高，波动率越低。符合这些特点的股票未来被外资持有的可能性较大，存在资产价格上涨空间。同时，这些股票还表现出大市值、高ROE的特征。也就是说，国内龙头股更加受到外资青睐。

　　债市方面，李迅雷认为债券依旧值得投资。他讲到，货币利率是央行用以调节长期利率水平的中间目标，而短期货币利率是投资者加杠杆配置长期限债券的资金成本，因而货币利率对十年期国债收益率有较强的传导能力。今后短端利率还将下行。

　　大宗商品方面，李迅雷表示大宗商品与宏观经济息息相关，目前全球经济减速放缓，总体来讲大宗商品2020年机会不大。谈及黄金，他表示黄金明年涨幅或小于今年，但依旧看好黄金。今年以来，中国、欧洲、日本经济均在走弱，美国经济增速也回落，且全球区域性纷争不断，黄金的投资价值会凸显出来。同时从历史上来看，黄金主要受通胀、增长、美元指数的影响。往前看，全球通胀大幅飙升概率较小，黄金的投资机会在于避险和美联储降息预期下的美元指数回落。