贝瑞基因2019年三季报点评：基因测序龙头 肿瘤早筛潜力巨大

　　基因测序技术发展推动成本下降，市场迅速增长

　　随着基因测序技术的升级，测序成本不断下降，有效的临床应用转化、政策规范化等共同促使基因测序行业高速发展。根据Grandview research预测，2025年全球测序市场达197亿美元，五年复合增速超20%。中国目前测序市场规模估计不到百亿元。基因测序龙头，NIPT产品升级，肿瘤早筛数据优秀目前基因测序行业最为成熟的领域为无创产前诊断(NIPT)，贝瑞基因约占30%市场份额，与【华大基因(300676)、股吧】为双寡头格局，先发优势明显。随着市场渗透率持续提升以及可以检测100种出生缺陷的NIPT Plus的产品升级，实现量价齐升。生育健康检测的新产品科诺安可以对多种样本进行基因检测，发现300多种染色体数目和结构异常，较传统方法有通量大、速度快、精准度高的优势，产品预计2020年获批，为国内首家，预计获批后的检测量将大幅提升。公司牵头的“十三五”国家科技重大专项肝癌极早期筛查项目PreCar于今年9月CSCO大会上公布肝癌全球同类研究首次前瞻性队列数据，证实可以通过外周血检测进行肝癌的极早期预警，特异性100%、灵敏度超97%，可提早6-12个月筛查出极高危肝癌人群，且5年生存率潜在有5倍以上的提升。肿瘤早筛作为技术壁垒极高的创新产品，将具有巨大的临床价值和商业前景，我们估计肝癌早筛的市场规模在300-500亿。科研服务高速增长，盈利能力迅速提升科研服务2019H1收入1.37亿(+219%)，全年估计可以维持高增速，并且随着产能利用率提升，毛利率从14%大幅提升至59%。NextSeq CN500基因测序仪今年6月适用范围扩增，为后续推出NGS测序的其他产品奠定基础。

　　风险提示：研发进展不及预期，产品上市及推广不及预期等。

　　投资建议：首次覆盖，给予 “买入”评级

　　预计2019-2021年归母净利润分别为4.09/4.65/5.53亿，增速52%/14%/19%，当前股价对应PE分别为31.9/28.0/23.6x，三年复合增长约27%。公司作为基因测序领域的龙头企业，技术优势显着，随着生育健康检测的高端产品占比提升，毛利率稳中有升，肿瘤早筛产品预计2021-2022年落地，潜在空间巨大按照2021年25-30倍，合理估值46.8~54.6元，距当前股价36.81元具有27%~48%空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　（文章来源：国信证券）