探求新三板投资者门槛设置标准：保证公开发行能够完成

　　为正在进行的新三板深改公开征求意见“献计献策”，11月19日，由华夏时报社主办的“资本市场前沿对话沙龙·新三板深改建言”座谈会在北京召开。座谈会收集了与会券商、风投机构、新三板挂牌公司、业内专家等的建议，并向股转公司相关部门进行了上报。

　　此次新三板深改设计的内容，主要体现在目前正在公开征求意见的两个证监会的部门规章，以及股转公司的6个基本业务规则。值得注意的是，转板上市规则细节、投资者适当性等没有出现在征求意见稿内，尤其受到市场关注。

　　一位接近股转公司的人士向《华夏时报》记者表示，转板上市内容没有出现在征求意见稿中，主要是考虑到，挂牌企业如果想转板上市，首先需要在精选层挂牌满一定时期，之后才能转，所以这个规则的出台没有那么着急，但是这个规则，股转公司也在密切跟踪中，也在制定过程中，相关的基本规则待征求完意见之后会同步发布。

　　投资者门槛到底会降到什么程度？

　　在座谈会上，华夏时报社总编辑、知名财经评论家水皮指出，新三板市场如果想活起来，门槛太高了，500万的门槛，等于把散户全挡在门外；所以，新三板市场如果想要取得主板一样的关注度必须降低门槛，再换句话讲，投资主体就是要多元化；按照一般的标准，没有散户这个市场是很难活跃的，如果这个市场不活跃，融资目标基本上是水中月、镜中花，也是很难完成的。

　　此次新三板深改，投资者门槛到底能从现在500万元降到什么程度，是市场最关心的问题之一。此前南方一家券商的股转业务人士向《华夏时报》记者透露，听说股转公司报上去的是50万元，但证监会想100万元。

　　在此次征求意见稿中，并没有涉及到具体的投资者门槛标准的内容。对此，一位接近股转公司的人士向《华夏时报》记者透露，原因之一是，从合规性角度来讲，需要按照监管自己的规则来制定办法，原因之二是，投资者门槛一个人一个看法，有人觉得降到零好，有人希望降到三百万，这个众口难调，但可以确定的是，最终规则出来时门槛肯定会降，同时也会有分层设置的体现。

　　另一位接近股转公司的人士向《华夏时报》记者透露，投资者门槛的事情，是证监会的决策事项，股转公司这边是报备上去，至于具体会降到什么程度，有个指标或许监管层会考虑，就是降到什么程度，可以让创新层公司公开发行能够发的出去。

　　此次新三板深改，监管部门拟围绕新设立的精选层做多项制度创新，其中之一就是满足一定条件的创新层公司会被允许公开发行，公开发行成功后进入精选层。

　　精选层准入门槛高低之争

　　挂牌企业进入精选层的门槛高低，是市场最关注的另一个问题。

　　资深新三板专家程晓明博士在座谈会上建议，新三板精选层的表面门槛可高一点。

　　对此，他解释道，如果精选层的吸引力足够大，相信很多企业会创造条件进精选层，精选层很快就能达到五百、一千家，“那么，问题就来了，真要一千家符合条件了，第一个问题就是会不会设一个隐性门槛”。

　　“有这个隐性门槛就比较麻烦了。第一种可能，表面的门槛不高，但是会提高隐性门槛，甚至搞内部控制，精选层不能太多，比如一年只能进一百家，就变成另外一个形式了，审批制，又变成行政管理。所以，应该把表面的门槛提高。”程晓明直言道。

　　他继续解释道：“第二种可能是，表面的门槛不高，而且达到了条件若让进那么多，精选层到五百、一千多家的话，那就将怀疑精选层的政策创新力度有多大，会不会到位。所以一开始表面门槛可高一点，数量不要太多。”

　　不过，银泰证券股转业务部总经理张可亮在座谈会上则表示，对于新三板精选层的准入门槛，不宜设得过高。

　　而他是出于另外一番考虑，即如果门槛过高，市盈率就可能过高。“我希望精选层一开始发行的时候，就维持相对合理的市盈率，市盈率一定不能高。”张可亮称。

　　此外，华夏时报副总编、证券新闻部主任陈锋还在会上表示，新三板挂牌的企业现在近一万家，给人的感觉是很多的，在相关的退市(摘牌)制度设计方面能不能有些亮点？比如满足哪些条件可以直接摘牌，别过于拖泥带水。

　　《华夏时报》记者了解到，此次新三板深改的公开征求意见阶段，到这周末就将结束。

　　而对于最终的正式方案何时可以发布，前述接近股转公司的人士向《华夏时报》记者透露，征求意见收集完毕后，要改、签报批走程序，这个过程不止一个月，此外，还要考虑证监会征求意见的两个规章的修改时间等。