公开增发大军来了？别慌！

　　许久不见的公开增发近期再度出现，上周【拓斯达(300607)、股吧】(300607)和紫金矿业(601899)都顺利完成，其中前者是创业板公司首次公开增发，而后者募集资金高达80亿元；此外，还有新泉股份(603179)、【能科股份(603859)、股吧】(603859)等多家公司准备实施公开增发，这些已实施或拟进行的公开增发，募资规模超过120亿元，虽然和定向增发、可转债等再融资方式相比规模还比较小，但五年来公开增发再度现身，也引发投资者的关注。

　　这一再融资方式是否会成为A股的“抽水机”？笔者认为，由于存在众多约束机制，各方利益博弈之下，公开增发仍属于比较“小众”的融资方式，对股市整体的影响并不显着；而对持股或计划买入相关个股的投资者来说，公开增发对股价的影响不容忽视，需要冷静务实做出决策。

　　相比定向增发针对少数特定投资者，以及配股仅针对原股东，公开增发的筹资对象更广泛，既有原股东按比例配售申购，又有针对全体A股投资者的部分；发行的价格也更接近市场价，同时增发股份没有锁定期，发行完成之后复牌首日即可上市流通。虽然优势不少，但过去数年公开增发一度断档，甚至在2015年的牛市中也难觅踪迹，反而是定向增发大行其道。

　　其中原因有三个：一是公开增发只能募集现金，然后再根据实际情况购买资产，一般都是围绕公司现有主业进行；相比之下，定向增发可以让资产折价入股，收购的资产也可能让公司在并购重组中寻找到新蓝海，增加股价更多的想象空间，对股价的推动力更大；其次，公开增发相比定向增发，发行价较市价的折扣较少，也在一定程度上降低了投资者参与的意愿；第三，公开增发对上市公司的分红状况、财务指标等有更高的要求，将许多上市公司排除在外，适用范围远不如定向增发。

　　如今公开增发卷土重来，整体来说仍然是个例，只是上市公司筹资方式多元化的折射。对大部分公司来说，实现公开增发的难度比定向增发要大，甚至也比配股要大。再融资政策松绑更多利好的是定向增发，对公开增发吸引力的提升程度并不大；特别是公开增发一般采用余额包销制，对承销商的定价能力、选择市场时机提出较高的考验，一旦定价过高导致承销商被迫吃下大量增发股份，对其将形成资金挤占，且快速套现也会面临亏损割肉的风险。

　　历史上，在以往A股不多的公开增发案例中，就曾经出现过承销商被迫吃下巨额增发股份，并在二级市场上“折价大甩卖”的案例。

　　最典型如2011年3月的长江证券公开增发，在发行前最后一个交易日的收盘集合竞价出现放量跳水，导致当天收盘价大幅低于定增价出现“倒挂”，不得不将增发规模从6亿股下修至2亿股。尽管如此，承销商东方证券也被迫吃进1.1亿股成为大股东。此后半年，东方证券不断减持退出十大股东，保荐承销费用虽然高达4800万元，但也很难抵消割肉卖出的损失。此外，2008年中国平安计划采取公开增发募资千亿，最终也因为市场“用脚投票”股价大跌而被迫取消。显然，公开增发在目前的规定下受到较多的制约，在相关规定没有大幅度修改之前，依然只是一种比较“小众”的募资方式，属于零星个例的可能性较大，对市场整体的影响不应过分夸大。

　　附图：长江证券日线图，2011年3月3日

　　因此，对手中持股没有涉及公开增发，或者以持有基金为主的投资者来说，公开增发的直接影响不大，但对手中持股涉及公开增发的投资者来说，一些重要的数据还是需要高度重视的。

　　首先是增发价和市价之间的差价，一般来说增发价会略低于市价，但如果遇上整体市场的波动，不排除相关个股会受到影响而出现“倒挂”的现象。因此，对持股者来说，如果公布的增发价低于市价，不妨选择卖出部分股票，回收资金参与公开增发的配售，实现一定程度的“高抛低吸”，降低持股风险。

　　其次，要密切关注参与增发的对象。如果参与增发的对象中，大股东足额认购或有相关的产业资本积极参与，则反映出这些嗅觉敏锐的资本愿意用真金白银注资公司，增发价对应的投资价值也就比较高，继续持股甚至参与增发配售是比较好的选择；反之，如果增发股份大部分由二级市场投资者特别是个人投资者认购，则需要高度警惕是否存在圈钱的可能。

　　第三，募资的投向也需要高度关注。上市公司募资投向是否具有较好的发展前景，是影响股价中长期走势的关键。这点不仅需要持股者高度关注，也是未来增发完成之后，计划买入的投资者所需要高度关注的。

　　此外，如果出现承销商大比例包销，投资者需要高度警惕，出现阶段性拉升可伺机先行卖出。主要原因在于，承销商很难成为长期的基石投资者，反而会寻找机会套现卖出，成为二级市场投资者的对手盘，而且抛压比较集中；即使承销商被套，考虑到其获得承销费用，实际持股成本比增发价要低，卖出套现的内在动力依然不容小觑。