长期持有招行、宁波银行 收益或可比肩巴菲特投资富国银行

　　笔者在上一篇文章《大分化时代，该如何投资银行股？》中提到投资银行股，长期比较看好招商银行与【宁波银行(002142)、股吧】。虽然说好的银行都是相似的，但是招商银行与宁波银行的逻辑却并不完全相同，一个是零售之王，一个是体制优势下的风控模范，但是两家银行都是同类型里最优秀的，估值也都是同类型银行里最高的。本文笔者将分别探讨宁波银行和招商银行的长期投资逻辑所在，相信长期持有招行和宁波银行组合的收益不会输给巴老长期持有的富国银行。

　　宁波银行：高比例员工持股带来机制优势

　　宁波银行相对其他上市银行最大的不同，就是持有股份的员工特别多。按董事长陆华裕的说法，当时都是“被逼着”买的。1964年出生的陆华裕，2000年被派去接收宁波银行“烂摊子”的时候，已经是宁波财政局的副局长了。2000年到2005年，陆华裕担任宁波银行行长，2005年后担任董事长。笔者认为宁波银行的脱颖而出与陆华裕的低调务实密切相关，他曾说过：“宁波银行要做大银行做不了、小银行做不好的业务。”

　　2007年上市之初，宁波银行资产规模仅700多亿元，利润仅9亿元。到2017年规模已经突破1万亿元，净利润超过90亿元，十年利润增长十倍。而到2019年上半年，宁波银行资产规模已经达到1.2万亿元，利润已经约70亿元。

　　那宁波银行的员工持股规模有多大呢？2007年宁波银行上市路演时，陆华裕表示：“为了建立长期激励机制，宁波银行2004年实施了管理层和员工持股计划，管理层持股占总股本的2.1%，其他一般员工持有17.3%，员工持股人数占到了银行员工总数的71%”

　　IPO时，宁波银行因高达19.4%的内部员工持股而受到舆论关注，即便上市后经历过减持，但到2018年末，部分董事和高管的持股市值依然非常大，宁波银行高管相对其他银行来说，真实获得了公司发展带来的好处。(见表1)数据显示，截至10月24日收盘，2019年宁波银行累计涨幅70%以上。

　　　　在笔者看来，员工持股在银行业相对其他行业更重要。理由是很明显的，一个持有股份的信贷经理和一个没有股份的信贷经理，贷前调查的认真程度肯定是不一样的。一个持有股份的支行行长也不会太多的理会地方政府的融资摊派；一个持有股份的信贷审批员，更大概率不会为了客户经理的游说而放松审核要求。一个持有很多股份的分行行长重视效益胜过重视地方政治升迁。因此银行业的员工持股在很大程度可以预防员工尽职免责的道德风险，而由于银行资本密集的特性，这些道德风险造成的损失是特别大的。

　　由于上述的机制优势，再加上内部对风险的重视(现任的行长罗孟波也是从系统内的信贷员、信审员一步一步干上来的。另外，董事长陆华裕一直贯彻风险就是成本的文化)，以及宁波乃至浙江全省中小微企业活跃，融资需求旺盛，宁波银行在中小微企业贷款上实现了“较高收益、较低风险”的组合。

　　图1:宁波银行存贷款利率差位居行业前列

　　图2:宁波银行不良贷款率很低

　　　　招商银行：深耕零售业务形成竞争壁垒

　　早期银行的优势体现在网点多，因为考虑到取款的方便，我们通常会选择在四大行开户。另外四大行由于诞生时都是承载了相应政府功能的，因此四大行在国有企业与政府存款方面也是具有绝对优势的。既然好的“坑儿”被四大行占了，其他银行要突围一定要选四大行不愿意做或者做不好的地方去差异化竞争，比如招行做零售、民生做小微、兴业做同业等。零售相对对公来说是很鸡肋的，一个对公的大客户动辄几亿贷款，上亿的存款，而一个私人银行客户才几百万，Vip客户才几十万的AUM，所以你会发现，支行行长，包括分行的很多领导都是对公出身的，零售在银行不是那么重要的位置。

　　正因为零售很难起规模，但是做起来之后也是最难追上的，这就是壁垒。2013年田惠宇接任招行行长后，到2018年底招行的零售贷款占比已经从2013年的36%提高至51%。零售业务利润占比已经从36%提升至57%。

　　当然招行的零售能做这么好，也是因为招行的基因。招行跟平安一样诞生在改革开放之先的蛇口工业区。不像国有行和其他股东背景强大的银行，招行得全靠自己的努力拉拢客户。而当时大多数银行都没有服务意识，招行率先提出了靠服务吸引客户成为了银行业的一条鲶鱼，改善了整个银行业的服务。在随后的二十多年里，服务也一直是招行的金字招牌，也是招行的护城河所在。

　　招行还在国内率先推出了“一卡通”，这是招商银行零售业务走向领先的第一步。这些卡片的主人当时都是从全国各地来到深圳打拼的人，随着深圳从小渔村变为国际化大都市，这些人自然就成了招行的高净值客户。

　　2014之后招行加大了对金融科技的投入，再次领行业之先。以前哪家银行物理网点多，哪家就有优势，近年来逐渐转变为哪家银行的APP好用哪家银行就有优势。因为移动支付普及之后，一个app上就能搞定所有业务，自然对用户有很大吸引了，也能以更低的成本覆盖长尾用户。招行对金融科技的持续投入效果目前已经显现。2018年，“招商银行”与“掌上生活”两大App累计用户数达到1.48亿，同比增长43%，其中月活跃用户(MAU)突破8100万，同比增长47%。掌上生活和招商银行在银行APP中月活排名分别在第四和第六位，其中掌上生活的活跃排名已经超过中行。两大App已成为客户重要来源，借记卡线上获客占比17.89%，信用卡数据获客占比61.21%。这两大APP的快速发展无疑极大的节省了人力成本。

　　再看下招行与零售业务相关的其他数据：2017年在发卡量和贷款余额排在第三位的情况下，其信用卡消费金额已经超过工行、建行成为第一，差距还在不断拉大(2018年招行的信用卡消费金额为3.8万亿，宇宙行为2.9万亿)

　　招行非保本理财产品规模2万亿，仅次于“宇宙行”工商银行的2.6万亿。管理的私人银行客户总资产2.04万亿，为行业第一。私人银行户数7.29万，户均总资产2796万元。工商银行2018年末的私人银行客户为8.07万户，管理的资产规模1.39万亿元。

　　这些数字意味着什么？笔者认为这意味着招行在零售银行的大部分领域已经超过四大行，至少超过了其中三家。所以这也是为什么招行能够在政府和国企存款处于劣势的情况下，其负债成本还能与四大行媲美。

　　综合来看，宁波银行和招商银行，一个是大规模员工持股机制以及“风险就是成本”文化下的风控优势，获得了小微企业里“较高收益、较低风险”组合；一个是以用户上、因您而变的服务基因。在笔者看来，长期持有招行和宁波银行组合的收益不会输给巴老长期持有的富国银行。