钢铁行业：供需成本博弈 演绎周期三重奏

　　本篇报告是光大金工行业景气度系列报告的第七篇，关注钢铁行业，就钢铁行业景气度的判断进行了初步探讨，并构建了数据打分评价模型衡量其行业景气度，为投资者关注钢铁景气度变化及投资决策提供帮助。

　　钢铁行业景气度的核心因素是钢材利润。钢铁行业是典型的周期性行业，盈利受多种因素的影响而波动，从而影响行业景气度。决定钢材利润的主要是钢价和成本。其中决定钢价的要素又分为供给和需求两大类。我们认为影响钢铁行业景气度的要素，可以简要划分为供给端、需求端、成本端三个维度。

　　供给端关注高炉产能利用率。我国钢铁行业生产主要分两种炼钢工艺，其中以高炉-转炉长流程炼钢工艺为主，占钢产量85%左右。在高炉-转炉长流程工艺中，高炉产能利用率是重要监测因素，直接决定高炉的生产效率，进而影响我国钢铁行业整体供给量。

　　需求端包括建筑、工业用钢。钢铁行业的下游需求分布比较广泛。概括来说，建筑业约占60%左右，工业约占40%左右。从建筑行业的用钢需求来看，房地产新开工面积比较有参考意义，可以比较直观地反映建筑行业的用钢需求力度。观察工业行业的用钢需求，我们认为钢铁PMI新订单指数比较有参考意义，反映钢厂接新订单的情况。

　　成本端关注国外铁矿石发货量。我国钢铁行业所需的铁矿石，90%以上依赖进口，主要来自澳大利亚和巴西。2019年以来，由于巴西淡水河谷公司溃坝事故，铁矿石供给收紧，价格波动巨大，对钢铁利润构成了显着的影响。重点监测巴西及澳大利亚铁矿石发货量数据，可以直观地反映铁矿石供给情况，进而影响铁矿石的价格。

　　景气度打分模型表现优异。我们从供给端、需求端、成本端及钢材价格等角度选取指标，构建了打分评价模型判断钢铁行业景气度，辅助投资决策。行业景气度择时模型表现优异，在回测期内(2013年6月1日至2019年10月21日)年化收益达25.3%，总共开仓9次，胜率达78%，并有效规避行业指数回撤。

　　风险提示：行业景气度预测模型均是在一定行业背景下建立的，如果行业内发生影响行业基础逻辑的事件，景气度预测模型很可能失效；适应新的宏观环境下推出的新的刺激性政策，也有可能影响模型的预测准确度；行业景气度模型未考虑个股自身风险。

　　（文章来源：光大证券）