光大证券：现在是底部配置期 耐心持仓坚定看好科技

　　策略观点：耐心持仓，坚定看好科技

　　大势判断：估值隐含增速预期继续下滑至5.6%，可耐心持仓。按照我们的政策经济周期框架分析，目前估值所隐含的GDP实际增长预期约为5.6%，低于政府年初设定的6-6.5%的增长目标区间，相比于上月底5.8%的隐含增速预期进一步恶化。往后，虽然我们认为四季度的滞胀压力有可能会进一步加大，但考虑到估值隐含增速预期已经相当谨慎，跌到了安全边际以内；与此同时，按照我们中期策略报告《大博弈下的弱元起》的判断，从金融数据对盈利周期的领先性上看，四季度末、明年年初弱复苏的可能性比较大，在明年1季度，CPI通胀的高点也有可能过去。因此，现在是底部配置期，需要耐心持仓、等待滞胀消退。

　　行业比较与配置建议

　　1、继续看好中小创行情，择机继续增配科技股，短期关注区块链的主题机会。在整体制造业投资增速下行的背景下，通信及其他电子设备制造业固定资产投资增速继续提升。从三季报预告来看，通信继续保持较高增长，电子行业三季度增速由负转正，国产替代过程继续，包括半导体、射频、PCB等子行业继续保持较高的业绩增速；与此同时，中小创三季度业绩增速明显改善，完全印证了我们中期策略报告《大博弈下的弱元起》提出的“下半年中小创占优”的判断。除了看好TMT整体表现外，受到利好信息的催化，区块链主题短期值得关注。

　　2、消费：维持必需消费标配，关注景气度改善的汽车等可选消费。9月汽车产、销呈现改善迹象，对社零的拖累减小；其他可选消费也有亮点，化妆品类继续保持较高增速，在地产竣工数据改善的带动下，地产后周期家电类、家具类增速提升。在通胀持续上行的背景下，建议继续标配必需消费品。

　　3、金融里面更看好股份制银行与保险。在通胀持续加剧的情况下，无风险利率难以继续下行，这将对银行与保险形成资产端的利好，与此同时，按照政策经济周期轮动的逻辑，A股方面，股份制银行优于国有大行，但在港股方面，国有大行的股息率明显更有吸引力。

　　4、周期里面建议关注基建产业链。9月房地产数据表现非常有韧性，但后续行业整体销售回款较难保持当前水平；9月基建投资增速虽提升幅度依然有限，但2020年专项债额度的提前发行、政府基建项目加码等有望在四季度带动基建投资增速继续回升。

　　光大证券11月十大金股

　　云南白药、【新宝股份(002705)、股吧】、长安汽车、兴业银行、中国平安、中新赛克、信维通信、南洋股份、完美世界、舜宇光学科技(H)。

　　风险提示

　　1、中国通胀超预期上升；2、经济周期超预期下行；3、新股发行与减持节奏超预期

　　（文章来源：光大证券研究）