“两面夹击”之下 新三板改革指向何方

　　调整新三板部分业务规则、发布四行业信息披露指引……股转公司上周五(10月18日)晚间多份公告齐发。

　　与此同时，针对新三板改革，证监会副主席李超在周末公开表示，深化新三板改革，通过完善分层管理、改进交易机制、优化投资者适当性要求等，改善市场流动性水平，提升投融资功能，更好服务中小企业发展。

　　创业板借壳获有条件“松绑”之后，李超在同日提到推进创业板并试点注册制。

　　头部企业纷纷出走，市场流动性缺失的“内忧”之下，新三板外部压力陡增——科创板兴起，创业板改革。

　　多层次资本市场改革环环相扣，两面夹击之下、改革呼声已久的新三板如何解困？市场分析人士认为，若精选层及配套措施后续推出，优质企业出走新三板的“恶性循环”或能终结。同时，新三板改革力度有望“持平”上述两板块。

　　进一步调整制度安排

　　股转公司此次发布的业务规则体系调整中，对股票转让等23件业务规则进行了更名。股转同时表示，此次更新调整均只针对规则名称，不涉及实质内容调整。

　　业务规则调整之外，信息披露也得到进一步完善。股转公司同日发布了教育业、影视业、农林牧渔业、化工业四个行业的信息披露指引。涉及的四个行业覆盖挂牌公司合计1036家，创新层公司87家，占比分别达11.25%和12.81%。

　　“指引将首次信息披露与持续信息披露联动，分行业信息披露与分层信息披露有机结合，其中公开转让说明书信息披露要求适用于申请挂牌公司，持续信息披露要求适用于创新层公司，并鼓励基础层公司参照执行。”股转公司表示。

　　据记者不完全梳理，今年年内，新三板已做出部分制度安排调整，例如修订做市业务管理规定，允许做市股转库存股回转售，以及推出引领指数、“新三板投融通”等。

　　系统性改革箭在弦上

　　部分业务调整接连进行，但市场更为期待的是全面、系统改革。

　　四分之一的科创板排队企业“生源地”为新三板。市场环境凸显着改革的紧迫性——优质企业撤离，市场流动性缺乏。

　　据测算，截至9月底，有约1600家企业“出走”，数量已超全年摘牌家数。今年7月一度出现一天内60家公司摘牌的情况。与此同时，市场出现新三板个股缩股情况。据武侯高薪(871326.OC)9月底公告，公司按5:1的比例完成了缩股。

　　改革呼声中，最受关注的是新三板会否推出精选层及其包括发行融资、交易制度、投资者门槛、信披、监管等措施。

　　摘牌转板频发。北京南山投资创始人周运南对第一财经记者表示，若精选层及其配套措施落地，新三板头部优质企业流失的“恶性循环”有望缓解。

　　“留住现有的，同时吸引新的进来。毕竟要跳到另外一个市场，需要更多的成本。新三板改革后，如果能够为企业实现退出和更快捷融资的需求，企业会权衡。”他表示。

　　内部优质企业流失之外，新三板还面临着外部压力。

　　科创板在去年11月横空出世之时，新三板精选层改革已提上议程。周运南提到，科创板的推出是否将影响精选层改革速度为市场所关注。另一方面，他认为，科创板试行注册制为精选层的推出提供了经验基础。

　　如何看待三板块间的关系？周运南认为，科创板的推出与现有的创业板以及新三板形成有益的竞争合作和有效的错位互补。

　　与创业板注册制“抢”时点

　　“错位合唱”中，科创板和创业板已经先行发声，新三板的改革如何奏响？针对新三板改革，近期监管频频发声。

　　最新的表态是，证监会副主席李超10月20日公开表示，深化新三板改革，通过完善分层管理、改进交易机制、优化投资者是党性要求等，改善市场流动性水平，提升投融资功能，更好服务中小企业发展。

　　证监会主席易会满在上周的私募股权和创投基金座谈会上，也“点名”新三板。

　　“新三板改革以及发行、上市、交易等基础制度改革的陆续实施，将为私募股权投资基金提供更加便捷、更为丰富的退出选择。”易会满表示。

　　为实现与上述两板块的有效衔接，联讯证券新三板研究组负责人彭海对第一财经记者表示，新三板的改革时点和力度很关键。

　　“从时间上来看，新三板改革如果是在创业板注册制改革实施之后进行，对市场影响预计会比较大。因为科创板试行注册制之后很多企业转过去，创业板改革后借壳公司数量增加。对新三板来说，投资人可选择的标的相应减少，可能会出现交易萎缩。”彭海表示。

　　另一指标是改革力度。新三板在年内进行了部分单项改革，但全方位改革仍在路上。

　　彭海认为，涉及交易模式的改革才能打通整个市场流动性，为企业估值建立合理中枢和评判标准，例如投资者适当性管理、优化分层方式等。

　　周运南认为，“一揽子配套措施”是新三板深化改革的最佳突破口和落脚点，包括推出精选层及其包括发行融资、交易制度、投资者门槛、信披、监管等。

　　新三板改革力度预计将如何？

　　“目前的科创板和创业板改革力度都是比较大的，按现在的改革情况来看，新三板的改革力度也会比较大。”彭海认为。同时，他提到，若新三板改革正式实施后，仍需进一步关注市场活跃度与市场资金情况。

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