把握降息的预期差

　　昨天大盘下跌的主要原因，无疑是来自MLF利率没有出现预期的下调。昨日央行开展2000亿元1年期MLF操作，中标利率3.3%(前次为3.3%)，被市场理解成为9月份不降息。

　　我认为做投资的最大的机会就是来自预期差，在别人恐慌的时候，你看到了机会；在别人认为不会降息的时候，你看到了降息的可能性。

　　首先我们来看，LPR报价的形成机制，LPR=MLF利率+加点。很明显，LPR利率是由两个因素组成的，一个是MLF利率，另外一个是加点。

　　所以未来LPR的下行可能通过MLF利率下行来实现，也可能通过压缩LPR与MLF的利差来实现。

　　目前1年期LPR为4.25%，与1年期MLF利率之间的利差达到95个基点，可被压缩的空间比较充足。相比之下，目前1年期MLF利率与历史最低至3.0%之间的只有30个基点的利差。

　　9月还有一次降息机会，即20日LPR新一期公布时。即便不下调MLF利率，LPR仍有可能下行。

　　LPR利率可能下行，有几个理由。

　　1)先让降准、专项债等政策仍在发挥效用，9月中旬降息的时机未到。

　　2)经济下行压力加大，逆周期调节需加大力度

　　3)主要经济体央行纷纷进入宽松周期

　　所以我认为，大盘昨日的回调并非是MLF的根本原因，而是这波中期反弹以来的阶段性休整和技术性回撤。比较当下的市场和今年5-7月的市场，我们会发现，无论是从市场情绪、风险偏好、中美摩擦、外部流动性、国内政策力度中的哪一个角度看，现在都是要好于5-7月的盘整期的。在没有进一步实质性利空存在的情况下，我们暂时找不到市场深度、大幅回调的逻辑。