中信建投黄文涛：各地城投净融资情况如何

　　据城投债口径，2019年1-8月期间城投债共发行2619只，发行额达21577.60亿元；共到期2341只，偿还额达13955.80亿元；净融资额达7621.80亿元。

　　分省份来看，江苏、浙江、山东、四川净融资均超500亿元，其中江苏和浙江净融资额分别达1487.84亿元、932.57亿元。辽宁、黑龙江、青海的净融资额分别为-99.61亿元、-14.55亿元、-6.61亿元，其中辽宁的偿还额是其发行额的2.27倍。虽然广东和天津的发行额均突破1000亿元(分别为1035.80亿元、1155.70亿元)，但其偿还额也相对较高(分别达621.83亿元、777.80亿元)，净融资额未进入最前列。

　　分地级市来看，净融资额排名前20的城市中，成都、南京、武汉、深圳、济南净融资均超200亿元，其中成都和南京净融资额分别达474.71亿元、470.24亿元。净融资额排名后20的城市中，贵阳、厦门、大连、临沂的净融资额分别为-62.87亿元、-30.35亿元、-27.30亿元、-27.00亿元，聊城的偿还额是其发行额的10.55倍。

　　分县级市来看，净融资额排名前20的城市中，江阴、靖江、义务、余姚、昆山净融资均超40亿元，其中江阴净融资额达63.20亿元。净融资额排名后20的城市中，汝州、丹阳、仪征的净融资额分别为-29.50亿元、-29.00亿元、-15.00亿元。

　　整体来看，城投债发行额中占比较高的品种为短期融资券(29.58%)、公司债(25.77%)和中期票据(22.23%)。分债券品种来看，发行额中短期融资券占比最大的为宁夏(89.96%)，公司债占比最大的为贵州(50.05%)、中期票据占比最大的为青海(62.50%)。

　　投资策略：当前政策天平再次向逆周期调节倾斜，财政政策仍有加码空间，地方重大基建项目仍然是政策发力点。在当前国内外经济形势下，预计城投平台融资政策仍然处于缓和阶段，在控新增隐性债务的前提下，保持存量项目资金合理接续周转并尽快转化为实物量是基建政策着力点。当前一级发行支持力度和顺畅度依然较好，二级市场前期低评级出现一定调整，与我们前期报告和路演中所提示的相符合，当前在个别地区率先出台城投债风险管控措施后(比如广东)，金融资源及政府政策力度强省的信用利差调整或接近尾声，建议关注相关地区平台的预期差机会。

　　风险提示：地区财政超预期恶化。

　　（文章来源：中信建投）