招商宏观谢亚轩：MLF利率等政策利率的调整 预计最快至本月中才会出现

　　核心观点：

　　9月4日国常会召开，会议涉及部署精准施策加大力度做好“六稳”工作、地方政府专项债发行与使用、保持物价总体稳定等内容，而会议中所提到的“坚持实施稳健货币政策并适时预调微调，及时运用普遍降准和定向降准等政策工具”更为引人关注，“普遍降准”这一提法事实上超出了市场此前的预期，预计将明显提振股债价格走势。

　　“普遍降准”，一方面有利于向金融机构提供“便宜”且长期的资金支持普惠金融、小微企业融资，在一定程度上也有利于解决流动性分层的问题；另一方面也为四季度潜在的债券供给提供了对冲的选项。但除此之外，需要注意的一点是，为何先提“降准”而未直接提及“降息”？我们认为很可能仍是考虑到目前仍面临的稳汇率约束，近期逆周期因子的作用效果创下了年内新高，而相较于MLF利率的调整，准备金率理论上仍属于中性冲销工具并不会带来额外的压力。MLF利率等政策利率的调整，预计最快至本月中才会出现。

　　此外，另一国际主流债券指数公司摩根大通宣布将于明年2月开始，分步将中国政府债券纳入其全球新兴市场政府债券指数系列(GBI-EM)，目前跟踪这一指数的资产规模大致为2300亿美元，根据10%的权重上限这一纳入将合计吸引外资流入230亿美元。重申今年下半年应当重视外资因素对于债券收益率的拉低作用。

　　　　以下为正文内容：

　　国际资本流动的决定因素、传导渠道与中国资产价格表现

　　近期美元指数冲高回落，一度站上99整数关口创下2年多以来的新高，目前再度回落至99以下。近期美元指数的冲高仍主要与弱势的欧元、英镑有关，而背后主要受到了曲折的英国“脱欧”进程以及欧央行候任行长拉加德认为“仍有降息空间”的影响。而受到跌落“荣枯线”的制造业PMI的影响，美元指数回落，重回其经济基本面逻辑。9月5日盘中报98.67，较8月23日仍升值1.04%。

　　　　避险情绪近期再度升温，全球风险偏好边际走弱。目前英国“脱欧”不断反复，前景扑朔迷离，9月3日英国下议院对一项避免“无协议脱欧”的措施进行表决，议会将可能推出法案将脱欧最后日期延后，约翰逊则当即宣布将寻求提前大选。9月3日VIX指数收于19.66，相较8月23日略有下降。

　　　　上周央行通过公开市场操作净回笼资金1300亿元，另外MLF到期1490亿元，央行基本上等量续作MLF1500亿元，但资金面仍边际转松。本周前3日央行并未操作逆回购，净回笼资金1400亿元。债券收益率近来维持震荡，本周以来趋于下行。9月3日中国10年期国债收益率较8月23日持平于3.06%，9月3日美国10年期国债收益率较8月23日再下5bp至1.47%，相应的中美长端利差进一步扩大5bp至159bp。

　　　　近来中国外汇市场交易量指数边际走弱，在美元指数再度冲高99关口的情况下，人民币汇率目前仍旧维持弱势。

　　　　招商外汇供求强弱指标目前仍维持下跌状态且创下2年多来的新低，而不包含中国在内的亚洲新兴市场资金流动指标也出现了较大幅度下跌。

　　　　上周陆股通累计净流入145.62亿元，本周前三日累计净流入103.01亿元，目前已连续4周维持净流入。近来外资主要增持金融(中国平安、招商银行、平安银行)、家电(格力电器。【美的集团(000333)、股吧】)、建材(海螺水泥)、等板块。

　　　　中美利差目前进一步走扩至159bp，人民币债券的收益率优势进一步凸显，预计8月外资仍将继续积极买入人民币债券，目前根据中债登最新公布的数据，外资8月份净增持253亿元。摩根大通宣布将于明年2月分步将中国政府债券纳入其全球新兴市场政府债券指数系列，重申应当重视外资对于收益率水平的影响。

　　　　虽然央行近两周来在公开市场操作方面维持净回笼的状态，但资金利率自上周下半周持续走低。截至9月4日，DR007相较8月23日下降5bp，R007下降3bp。

　　　　9月4日中国10年国债利率收于3.05%，相较8月23日下降1bp，而短端收益率小幅抬升1bp，导致期限利差收窄2bp至42bp，利率曲线进一步平坦化。

　　　　不同等级信用利差均有所反弹。截至9月4日，高等级信用利差相较8月23日扩大6bp，中低等级信用利差同样扩大6bp。

　　　　A股市场上周微跌，本周出现较明显反弹，目前已站上2900关口，本周有望冲击3000点整数关口。上周上证综指累计下跌0.39%，本周前三日则累计上涨2.47%，上证50指数上周与本周前三日分别变动-1.54%、+1.65%，创业板指数上周与本周前三日分别变动-0.29%、+3.63%。

　　　　上周A股港股均出现下跌，其它主要市场股指均出现明显上涨，而本周A股则再度走出独立行情出现上涨。

　　　　9月4日人民币汇率盘中报7.1538，人民币汇率相较8月23日收盘贬值713pips，人民币汇率在贬过“7”之后维持弱势。境外机构对冲人民币汇率风险的成本目前仍不足40bp，汇率风险对冲之后的中美利差仍宽。

　　　　在美元重新站上99关口的背景下，新兴市场与亚洲货币近期均承受了不同程度的贬值压力。

　　（文章来源：轩言全球宏观）