比科创板更重要的事：关乎中国核心资产命运的主板市场规则改革应尽早落地

　　科创板开板首秀，交易热络、高水位估值，反映投资者对未来充满期待。

　　既有资本市场对创新企业的诸多约束，正在被科创板的诸多监管新理念、新规则所拆解。如果说科创板的新规则，为伟大创新型企业的诞生打开了时空之窗，新形势下的主板市场，却处在规则改革的“明斯基时刻”。

　　毕竟，科创主题只是中国成长故事的一个方面。若科创板是企业创新主题的营地，主板市场则是中国企业转型主题的主战场。

　　当第四次科技革命浪潮涌来，云集诸多成熟公司的主板市场，正在上演的故事是：以上证50、沪深300、中证500等为代表的中国最核心资产的集体转型。

　　而主板对转型企业的友好程度，关乎这场转型的成与败。

　　这场集体转型有其必然性。

　　国际政经环境的变化、全球产业链的重构、中国企业的国际化等，都是驱动企业变革的因素。数字化转型的课题，更是所有企业必须面对的挑战。

　　企业转型无外乎两个路径：沿着原有价值链，在旧有曲线上爬升；或是开辟全新的价值链。

　　如果说前一种转型，更多是在既有价值链上重新配置资源，大多数企业或还有可能驾驭；在新市场曲线实现重新生长，于企业而言无异于“生死一跃”。

　　后者情景下的转型，企业要实现的不仅是商业模式、组织结构、运营流程的变革，而是所有企业资源要素的颠覆和重组——这正是越来越多的企业面临的现实。

　　出售资产、筹措转型资本、重新构建组织能力、变革商业和收入模式等等，都将成为这个过程中的必要动作。

　　但正所谓“行必矩步”，企业要在主板上市必须遵守游戏规则。

　　从企业转型的角度细察，主板当下规则发挥的助力作用乏善可陈。面对既有的制度和市场环境框架，主板的上市公司展开必要动作时，仍存在着诸多挑战和难以逾越的约束。

　　转型阶段，企业不可能再以利润为导向。在这个阶段，期待好利润、快增长几乎不可能。大多数时候，企业可能会发生亏损，甚至连续亏损。

　　当企业面向未来构建各种能力和基础设施、以获得更多竞争能力时，需要大量投入，并且可能牺牲既有丰厚利润的业务板块；为了补充能力，企业还需要对外部实施并购；为转型提供资金支持时，增发股份等融资行动也是必要行动。

　　但这些行动往往会导致财务数字“变脸”。

　　更为棘手的情况是，上市公司财务转坏会出现连锁反应：如果连续亏损会被特殊处理，监管部门的关注也会大幅提升，连续三年亏损则会被退市。

　　另外，在资金筹集方面，中国主板的增发效率并不高，走完所有流程耗时较长。财务数字转坏还会导致增发计划面对诸多质疑、乃至被否决的风险。

　　在利益相关者层面，中国资本市场投机气氛浓厚，长线投资人并不多。

　　此外，因为公司治理问题，很多企业即使意识到了转型的必要性和必然性，在行动上仍可能滞后。

　　在企业集体性转型的关键时刻，主板市场的既有规则，显然还不足以成为支持企业转型的理想土壤。

　　当制度性的局限正被历史性课题放大，调整就显得急迫而必要。但也正是基于此，我们反而有理由对主板市场倾注更多期待，就像对科创板的期待一样。

　　在走向成功创新的道路上，大多数企业注定会倒掉，但在创新的瓦砾之上，终会有一个个巨人成长伫立，这是我们对科创板的期待。

　　同样，在走向成功转型的道路上，当众多企业被淘洗历练，在转型的瓦砾上，会有更多企业巨人出现在主板市场，这是我们对主板市场的期待。

　　更友好的资本工具，更友好的市场规则，将形成支撑企业转型的关键激励，更多的企业才能有希望冲出转型的死亡之谷，成为新一轮中国产业发展故事的主角。