花长春：非农常态波动 降息需耐心等待至四季度

　　 导读

　　美国就业市场、经济基本面都处在温和回落过程中，我们预计美联储降息是大势所趋，但降息时点或要等到四季度，而非市场强烈预期的三季度

　　摘要

　　今年以来，非农数据多次大幅波动，极低值之后大幅反弹，平均水平较2018年回落，但仍属稳健。6月非农就业人口超预期，但薪资增长和失业率略不及预期，考虑到劳动参与率提高的情况，我们认为就业市场处在缓慢走弱的过程中，尚没有大幅恶化的压力。

　　当前美国经济基本面处在温和回落阶段，PMI连续4个季度走弱，工业生产、投资、房地产趋弱，但消费增长温和，没有大幅下滑迹象，因此我们认为美国经济的回落也处在温和阶段，无需因为单月数据恶化而成“惊弓之鸟”。

　　当前环境下，美联储降息的条件主要看三方面：(1)就业市场伴随经济下滑逐渐走弱，表现为2019年新增非农就业台阶式下降，但并未到达大幅恶化、需要立刻降息刺激的程度；(2)金融市场波动率上升，降息必要性提升，但金融条件尚属宽松，短期内大幅宽松的必要性不大；(3)通胀低迷，薪资增速放缓、油价下跌、经济下滑背景下，通胀持续低迷，为降息提供了空间。

　　我们预期在贸易、大选不确定影响下，美联储降息是大势所趋，但降息时点或要等到四季度，而非市场强烈预期的三季度。

　　（文章来源：【国泰君安(601211)、股吧】）