迈瑞医疗：行业、龙头、公司的三重溢价 内在价值凸显

　　近期【迈瑞医疗(300760)、股吧】作为核心资产股价屡创新高，已经突破我们原有目标价，我们认为迈瑞作为国内医疗器械龙头，其价值逐步被投资者所认识，享受估值溢价。

　　医疗器械受益于分级诊疗+进口替代，中国4,583亿超大市场亟待挖掘

　　截至2017年，全球医疗器械市场约为4,050亿美元，行业增速为5.6%，中国市场规模为4,484亿元(RMB)，行业增速21%。医疗器械作为国家重点扶持的高端新经济制造业，符合产业升级趋势，政策支持，顺着分级诊疗和鼓励进口替代的大势，医疗器械具有长期投资的价值。随着国内一批优秀的医疗器械公司崛起，技术的更迭周期缩短，叠加中国庞大人口基数红利，中国医疗器械的需求仍然具有很大的增长潜力。

　　医疗器械高端科技行业，研发和生产壁垒极高

　　从全球来看，器械行业集中度更高，全球TOP20器械公司多集中在欧美日发达国家，而鲜有第三世界的全球化品牌，器械跨学科、跨领域，团队协作性产品，对工业制造水平及配套产业链发达水平要求很高，绝非简单的原材料、核心电子元件的堆叠和组装，而是对于整个器械系统的理解，叠加对临床需求的认识，而制造出更符合临床需求的，能稳定、安全用于诊断、治疗的高端科技产品。器械龙头稀缺性显得更为珍贵。

　　迈瑞的核心优势是不断挖深拓宽护城河的能力，并且有保持能力的因素

　　产品与营销，是现阶段医疗行业的重要两个核心能力，而管理和规范是协同产品与营销的重要工具。随着国内技术的快速发展和全球化信息交互，中国制造开始进入新的阶段。曾经营销导向的时代已经逐步成为历史，产品导向将是下一轮产业发展的核心要素。而管理能力是企业做大做强的保障，迈瑞在早期发展中就以国际一线品牌为对标，多年美国市场的严苛历练，使得公司具有了与全球巨头分庭抗礼的实力。

　　医疗器械高估值，具有内在价值

　　横看全球，纵观历史，医疗器械估值相对较高，我们认为专利悬崖、仿制壁垒、研发成功概率、研发投入效率等是核心因素。1。器械无专利悬崖，生命周期更久；2。器械研发投入效率约为医药的2倍；3。器械研发成功概率高于药品；4。器械发展逻辑是螺旋式上升，市占率提升是关键。我们预测公司2019-2021年净利润为46.59/57.56/69.50亿元，对应EPS为3.83/4.73/5.72元/股，对标医药领域的其他龙头，我们给予2019年迈瑞50X估值，目标价上调至191.5元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：经济低迷超出预期；财政紧缩超出预期；进口企业调整竞争策略超预期；新产品放量不达预期等

　　（文章来源：【天风证券(601162)、股吧】）