方正策略：抱团取暖会持续吗？

　　核心结论：

　　(1)从经济走势和市场走势看，今年都与2012年十分相似，即年初和年尾有机会，中间机会不明显，目前阶段类似于2012年三季度的抱团取暖阶段，投资者抱团消费和金融等价值蓝筹龙头；

　　(2)从2012年抱团取暖的经验看，不同行业抱团瓦解的时间多不相同，但整体看抱团时间几乎跨越了整个下跌期；

　　(3)抱团的最终结果取决于真实业绩与业绩预期的预期差；

　　(4)抱团成功案例很少，12年仅11例，要求个股业绩表现始终持续符合或好于预期，并贯彻完整下跌期；

　　(5)抱团阶段性成功后被瓦解，最核心的原因是业绩被证伪，如12年7月中旬房地产行业，或对未来业绩的良好预期被扭转恶化，如12年11月的白酒塑化剂事件。

　　摘要

　　1、今年行情走势与2012年十分类似，当前阶段类似于2012年三季度的抱团取暖阶段。从经济走势及预期看，2012年前三季度经济增速一路下滑，四季度反弹。而从今年二季度的高频数据看，二季度经济增速下滑较为确定，目前对于三季度继续滑落的预期也十分强烈；从市场走势看，今年同2012年一样经历了一轮“春季躁动”行情，同样出于对经济的担忧，行情结束并陷入下滑；从当前阶段看，目前市场抱团情绪明显，以消费和金融等价值蓝筹龙头为主，这类似于2012年的第三季度抱团取暖的情况。总的来看，今年的机会在年头和年尾，中间机会不明显，正在经历抱团取暖。

　　2、2012年抱团取暖直到经济出现复苏迹象前才结束。2012.05月开始下跌至2012.12月反弹前这期间，市场共有73家公司发生过抱团行为。抱团公司主要集中在：(1)房地产产业链，始于政策放松，结束于2季度个股业绩被普遍证伪，抱团时间跨越5月到7月中旬；(2)非银金融，始于温州金改和连续降准降息，结束于行情惨淡导致业绩在2季度被证伪，时间跨越5月到7月；(3)食品饮料，始于景气度提升，终结于11月塑化剂事件导致市场对未来业绩预期被扭转，时间跨越从5月到11月初；(4)医药生物，始于政策从压制偏紧转向缓和，抱团时间跨越5月到11月初。

　　3、机构行为、抱团考虑、结果成败的影响核心皆在龙头个股基本面。基于对个股业绩的良好预期是产生抱团行为背后的共同原因，但实际业绩表现与业绩预期的不同关系会产生三种抱团结果：(1)抱团成功，2012年仅有11只个股抱团成功，最本质的原因在于个股业绩持续释放，在整个下跌周期都在不断改善； (2)抱团失败，有17只个股，共同的原因在于业绩被不断被证伪；(3)阶段性成功后抱团被瓦解，有45只个股，抱团被瓦解的最重要原因仍在于业绩不及预期，被证伪，或者对未来良好的业绩预期被扭转恶化。

　　（文章来源：策略研究）