兴证策略王德伦：做多窗口如期而至 两大板块是本阶段反弹主攻方向

　　投资要点

　　2019年“旺春行情”两阶段完美演绎。阶段1，市场主要驱动力在分母端，风险偏好提升、流动性改善。我们在1月1日《布局旺春行情》、2月10日《旺春行情有望超市场预期》提出的逻辑、推荐的大券商、大创新(计算机/电子/军工/通信)为代表的“四大金刚”表现优异。阶段2，市场转向对经济基本面、企业盈利关注。

　　4月末5月初，我们在《行情分化，聚焦“龙凤呈祥”》、《调仓良机》、《进退有序》等报告中强调1)基本面预期修复不明朗。2)中美博弈进入后期，不确定性加大。市场进入调整、震荡格局。

　　风险偏好提升窗口如期而至。本周市场迎来阶段性做多窗口期，一扫前期阴霾，上证综指站上3000点。我们在6月11日中期策略《开放的红利》提示下半年市场主要机会来自于阶段性风险偏好提示，如6月中下旬，国庆前后等。本周，随着中美两国元首互通电话+G20会议临近、科创板推出、二季度经济数据真空期，市场如约迎来阶段性做多窗口期。其次，我们在中期策略主推的非银金融，特别是券商，实现10.09%涨幅，领跑行业涨幅榜。

　　三期叠加，把握做多窗口。5月以来，市场受制于短期中美关系悲观预期再起，4、5月份经济数据、金融数据不及预期等担忧，情绪较为低落。但当前时点，随着G20会议中美关系阶段性转暖+经济数据真空期，企业中报数据空窗期+科创板推出前稳定期等“三期叠加”，一定程度上缓解了此前种种担忧。市场具备了风险偏好提升、做多的时期，投资者可重点把握。

　　新兴成长方向+券商是本阶段反弹主攻方向。1)前期受贸易摩擦影响较大，新兴成长方向估值压制较为严重的修复性机会。2)证监会拟修改《上市公司重大资产重组管理办法》，这是自2008年以来第3次修订。本次修订进一步发挥股票市场“牵一发而动全身”作用，引导企业转型升级，加强金融服务实体作用，推动直接融资发展。作为直接融资和本轮资本市场改革的载体，券商将受益最大。同时，诸多“无人问津”的中小市值公司将重新因为资产注入、产业转型等预期变化，可能再次受到投资者关注，进而提升市场情绪、赚钱效应等。并购、资产注入等若能实现有望进一步带来业绩拐点出现。新兴成长方向迎来PE、EPS双升的良机。3)科创板开板在即，新兴成长方向，特别是相关的优质企业有望迎来新的估值“锚”。越来越多的优质成长、产业升级方向企业上市可供投资者选择。

　　中期回归基本面，压力仍在。从实体经济数据看，经济和企业盈利存在较大下行压力。中美博弈对基本面、企业盈利影响有待进一步观察。风险偏好阶段性修复后，市场中期仍需要基本面支撑，面临压力。由于2018Q4企业盈利见到底部，2019Q1上行，部分投资者预期2019年企业盈利有望“V”型反转。但我们认为企业盈利V形反转不太可能，大概率继续在底部徘徊2-4个季度。从过去20年的企业盈利季度数据来看，企业盈利V形反转的形态仅仅发生过一次，就是2008年四季度开始的4万亿，其他每一次都是触到谷底以后底部盘整，比如2003到2005年，2012年和2015年。

　　风险提示：美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预期

　　报告正文

　　回顾：《核心资产：股票中的“京沪学区房”》《平衡木上的舞蹈》《金融监管成为下个阶段主要矛盾》《大创新时代》《正是春耕时》《关注信用风险对市场的扰动》《坚定反弹，推荐大创新小巨人》《布局旺春行情》《“旺春行情”有望超市场预期》

　　——20160503《核心资产：股票中的“京沪学区房”》：核心资产对于宏观经济来说，是在整个国民经济中占有最重要地位的行业；对于一般企业来说，是企业创造持续性超额收益的竞争优势。对于二级市场来说，核心资产就是全市场中，最具竞争优势的代表、最具龙头效应的代表，就像京沪地区的学区房，拥有较小的下行风险但升值空间巨大。

　　——20161201发布2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》：节奏上年初要当心、需要立足防守反击。货币环境边际转紧是主要制约因素，需要警惕通胀预期、汇率、海外利率、金融去杠杆四重制约。上半年对经济复苏的乐观预期将逐步消退。之后伴随“十九大”效应增强、宽松预期再起，市场有望重新迎来机会。

　　——20170416《金融监管成为下个阶段主要矛盾》：年度策略《平衡木上的舞蹈》中，我们即认为金融去杠杆是影响今年宏观流动性及股市的重要因素。后续金融去杠杆的影响将继续发酵，在当前金融监管已成为市场主要矛盾的前提下，我们对股市保持谨慎。

　　——20171127发布2018年年度策略《大创新时代》：我们正处在新一轮创新周期的起点，各项条件已然具备。与上一轮小公司的模式创新不同，这一轮创新主要以大公司引领的技术创新为特征。六个方面的因素正在催化这个“大创新时代”。我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，多个细分制造业龙头，正快速地进入“量”到“质”的升级发展中！关注五大创新硬科技行业推荐：电子、通信、大机械(含军工)、医药、电车。

　　——20180101《正是春耕时》：积极信号已现，正是春耕时。经济运行平稳，经济增长仍有支撑，海外经济向好，或对我国出口形成拉动。央行建立临时准备金动用安排，有助于稳定金融机构及投资者的流动性预期，缓解市场对出现突发性流动性缺口或资金价格波动的担忧。年底机构考核期过去，机构仓位博弈及绝对收益投资者年底减仓这两大扰动因素消失，市场风险偏好回暖。在11月以来经历连续调整、市场此前积聚的风险充分释放后，我们认为春季行情即将开启。

　　——20180527《关注信用风险对市场的扰动》信用风险或成为下一个扰动市场的重要变量。近期信用风险的频繁暴露引发股债投资者担忧加剧。今年以来，中安消、凯迪生态、【神雾环保(300156)、股吧】等多家上市公司密集出现债务违约事件，东方园林的债券发行也遭遇“闭门羹”。市场已开始进一步担忧后续会否出现集中性违约潮。短期关注消费“三免疫”特性，做好防御。中长期，持续看好大创新中医药(2018年年度策略起持续推荐创新药，市场对基本面认可度高)、机械军工(细分子行业的核心龙头企业)、电子等方向。

　　——20181021《坚定反弹，推荐大创新小巨人》坚定看好反弹，推荐“大创新小巨人”。决策层与监管层及时果断发声，直面问题，有望改善投资者悲观预期，统一认识、树立信心；接连的政策“组合拳”使我们有效避免了一场潜在的流动性“危机”，因而坚定看好市场中级反弹。结构上推荐“大创新小巨人”，大创新是指我们从年度策略报告里面定义的科技创新龙头，小巨人是指被股权质押风险以及信心危机而被过度压制的中小盘绩优股。

　　——20190101《布局旺春行情》一季度不宜悲观，布局政策友好方向的旺春行情。2018年较为惨淡，内有挤泡沫、去杠杆，外有中美贸易摩擦、美股扰动。站在2019年年初，确有成长股商誉减值、中美贸易对进出口、经济、就业等影响的不确定性因素。但内部政策正不断出台、优化，外部全球资金正加速流入，建议投资者把握中国重构、全球重构带来的布局良机。结构上关注“四大金刚”(大券商/大创新/大基建/大国有房企)机会。

　　——20190210《“旺春行情”有望超市场预期》随着宽信用等各项政策预期进入实施阶段，企业资金压力、经济下行压力有所缓解，基本面可能好于投资者预期。而MSCI提高A股权重、中美贸易谈判继续进行、“两会”政策预期发酵，风险偏好、股市流动性继续提升。整体来看，本轮“旺春行情”持续性会超市场预期。

　　展望：做多窗口如期而至

　　2019年“旺春行情”两阶段完美演绎。阶段1，市场主要驱动力在分母端，风险偏好提升、流动性改善。我们在1月1日《布局旺春行情》、2月10日《旺春行情有望超市场预期》提出的逻辑、推荐的大券商、大创新(计算机/电子/军工/通信)为代表的“四大金刚”表现优异。阶段2，市场转向对经济基本面、企业盈利关注。

　　4月末5月初，我们在《行情分化，聚焦“龙凤呈祥”》、《调仓良机》、《进退有序》等报告中强调1)基本面预期修复不明朗。2)中美博弈进入后期，不确定性加大。市场进入调整、震荡格局。

　　风险偏好提升窗口如期而至。本周市场迎来阶段性做多窗口期，一扫前期阴霾，上证综指站上3000点。我们在6月11日中期策略《开放的红利》提示下半年市场主要机会来自于阶段性风险偏好提示，如6月中下旬，国庆前后等。本周，随着中美两国元首互通电话+G20会议临近、科创板推出、二季度经济数据真空期，市场如约迎来阶段性做多窗口期。其次，我们在中期策略主推的非银金融，特别是券商，实现10.09%涨幅，领跑行业涨幅榜。

　　三期叠加，把握做多窗口。5月以来，市场受制于短期中美关系悲观预期再起，4、5月份经济数据、金融数据不及预期等担忧，情绪较为低落。但当前时点，随着G20会议中美关系阶段性转暖+经济数据真空期，企业中报数据空窗期+科创板推出前稳定期等“三期叠加”，一定程度上缓解了此前种种担忧。市场具备了风险偏好提升、做多的时期，投资者可重点把握。

　　新兴成长方向+券商是本阶段反弹主攻方向。1)前期受贸易摩擦影响较大，新兴成长方向估值压制较为严重的修复性机会。2)证监会拟修改《上市公司重大资产重组管理办法》，这是自2008年以来第3次修订。本次修订进一步发挥股票市场“牵一发而动全身”作用，引导企业转型升级，加强金融服务实体作用，推动直接融资发展。作为直接融资和本轮资本市场改革的载体，券商将受益最大。同时，诸多“无人问津”的中小市值公司将重新因为资产注入、产业转型等预期变化，可能再次受到投资者关注，进而提升市场情绪、赚钱效应等。并购、资产注入等若能实现有望进一步带来业绩拐点出现。新兴成长方向迎来PE、EPS双升的良机。3)科创板开板在即，新兴成长方向，特别是相关的优质企业有望迎来新的估值“锚”。越来越多的优质成长、产业升级方向企业上市可供投资者选择。

　　中期回归基本面，压力仍在。从实体经济数据看，经济和企业盈利存在较大下行压力。中美博弈对基本面、企业盈利影响有待进一步观察。风险偏好阶段性修复后，市场中期仍需要基本面支撑，面临压力。由于2018Q4企业盈利见到底部，2019Q1上行，部分投资者预期2019年企业盈利有望“V”型反转。但我们认为企业盈利V形反转不太可能，大概率继续在底部徘徊2-4个季度。从过去20年的企业盈利季度数据来看，企业盈利V形反转的形态仅仅发生过一次，就是2008年四季度开始的4万亿，其他每一次都是触到谷底以后底部盘整，比如2003到2005年，2012年和2015年。

　　风险提示：美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预期

　　（文章来源：XYSTRATEGY）