科创板可否推广董监高责任险

　　在近日举行的第十一届陆家嘴论坛上，中国【太平洋(601099)、股吧】保险集团董事长孔庆伟建议，科创板应考虑保险制度安排，鼓励科创板上市企业、券商购买董监高责任险、保荐机构承销责任险等产品，并将投保情况纳入科创板信息披露，从而保护中小投资者权益，降低市场主体责任风险。对此，专家表示，完善科创板企业的保险制度安排是有益的，但要想充分发挥相关产品的避险功能，还有赖于完善的法治环境。同时，此类保险产品的定价、责任界定和免除等细节，也需要在新的市场条件下进一步磨合。

　　避险需求低导致推广难

　　据了解，董监高责任险是指对公司董事、监事及高级管理人员在行使其职责时所产生的错误或疏忽的不当行为进行赔偿的保险产品。2002年1月7日，中国证券监督管理委员会、国家经济贸易委员会联合颁发的《上市公司治理准则〉第39条》规定，经股东大会批准，上市公司可为董事购买责任保险。

　　尽管17年前就已被引入市场，但截至目前，A股3600余家上市公司中，投保董监高责任险的不足300家，投保率低于10%。而在西方成熟市场，董监高责任险的投保比例很高，如美国市场投保率约97%、加拿大市场投保率亦高达86%。

　　“董监高责任险的普及率的确不高，主要是一些治理结构较好、资金实力较强的企业在投保。”上海金英律师事务所律师何农对《上海金融报》记者表示，“一方面，董监高责任险价格不菲，很多上市公司不太愿意花这笔钱。另一方面，在当前法律体制下，上市公司被索赔的案例较少，赔偿几率不大，即便被索赔，金额也不会很高，企业因此缺乏避险的迫切性。”

　　“从本质上讲，董监高责任险是职业责任保险，而职业责任保险的承保、理赔都需要有完善的法治环境做后盾。”北京工商大学保险研究中心主任王绪瑾对《上海金融报》记者表示，“有风险才会有保险的需求，目前国内证券市场的法治并不完善，如信息披露不到位、处罚体系有所欠缺等，都影响了董监高责任险在国内的推广。”

　　“理论上，投保董监高责任险，是为了缓解公司高管、决策层在履职过程中的后顾之忧。”何农表示，“上市公司具有公众责任，其高管在履职过程中的失误或过错往往给中小投资者、股东带来巨大损失，进而引发索赔诉讼。以美国为例，该国法律奉行‘惩罚性原则’，只要监管部门认为某企业的违法行为性质恶劣、影响很大，就会对企业给予‘刻骨铭心’的惩罚，如一家市值百亿美元的企业可能会收到近10亿美元的罚单。在此背景下，美国企业高管的自我保护意识很强，大多会积极主动地要求购买这类保险。而中国当前的法律体系不支持高额索赔，间接导致了董监高责任险推广难。”

　　以龙薇传媒试图收购万家文化一事为例，该事件最终被证明是忽悠式重组，证监会也对相关个人和企业进行处罚，孔德永、黄有龙、赵薇、赵政受到警告，并分别处以30万元罚款，其中黄有龙、赵薇、孔德永5年内禁入证券市场；万家文化、龙薇传媒均被处以60万元罚款，并被警告及责令改正。“根据《证券法》第193条规定，上市公司因为信披违法违规被处以60万元的罚款，相关责任人被处以30万元的罚款，已是顶格处罚。”何农指出，《证券法》颁布已有多年，目前来看，处罚金额实在不高。

　　不仅是上市企业的处罚金额“不痛不痒”，投资者的索赔诉讼中赔偿金额也有限。“中国法律针对索赔案件通常采用‘填平原则’，即投资者损失多少，法院责令被告补偿多少。但问题是，这种损失往往被限定在直接损失，而间接损失如投资机会丧失造成的损失则很难取证，造成了此类诉讼往往采用法定赔偿标准，索赔金额较低。”何农进一步指出，“近年来，随着投资者维权意识增强，相关的诉讼数量不少，且胜诉率较高。但具体到赔款金额，低的仅几万元，高的也就在几十万元左右。”上市公司道德风险需防范

　　值得注意的是，由于科创板将试点注册制改革，“宽进严出”的运作模式令市场更为关注企业上市后的严监管措施。

　　王绪瑾表示，保险业界有关科创板企业保险制度的建议是有益的，但要想真正发挥相关保险产品避险的功能，还有一些细节问题需要厘清。“董监高责任险的赔偿前提是企业高管非主观过失造成的损失，如果是故意行为，如故意造假、捏造事实等一般是免赔的，否则会有很高的道德风险。因此，怎么界定责任就成为关键，由谁来界定？怎么定义故意和过失？都需要权威机构进行说明。”

　　“一家公司主动购买董监高责任险，在一定程度上说明该企业公司治理规范、风险意识较强。”何农表示，科创板采用注册制，从某种意义上与美国的上市体制更为接近。参考美国对上市企业的种种严监管措施，鼓励、推动科创板企业购买董监高责任险在“情理之中”。但就法律语境看，科创板并没有脱离中国现有资本市场的法律规则，因此从加强上市后监管的角度出发，如何制定合理的处罚体系，提高企业违法成本，倒逼企业合规经营，还有待市场各方共同努力。

　　王绪瑾指出，科创板上市企业、券商可能对董监高责任险、保荐机构承销责任险等产品存在更多需求，但只有在完善法治结构的基础上，类似产品才能有效起到正效应。“以往企业经过审批上市，这种事前严格审核的模式在一定程度上替保险公司把关，对险企核保有好处。而科创板企业不一样，相关产品在费率的拟定上或有所不同，怎么定价、责任免除范围是什么，都需要认真思考。如果费率高、赔付概率小，投保人不愿意买；反之，险企又不敢卖。投保人与险企之间的关系类似博弈，但要想推动市场发展，最好能找到共赢的模式。”

　　【延伸阅读】

　　科创板完成技术通关测试

　　近日，科创板技术通关测试顺利完成，标志着券商等机构的科创板交易相关系统已经准备就绪。据悉，本次通关测试前，券商方面已历经四轮专项测试、三轮全网测试。

　　据记者了解，此次测试系多个部门共同开展、同步参与，其中，深交所配合上交所开展了科创板技术全网测试，其中包括以6月14日深市所有证券的收盘行情、收市后的股份数据作为起始数据，测试期间深市证券将模拟1个交易日的交易和1个结算日的结算(即模拟T日2019年6月15日)，港股通证券模拟半日市交易和1个结算日的结算。

　　据某券商相关负责人介绍，此次通关测试中，该公司营业部首先进行了业务仿真测试，同时信息技术部门进行性能压力测试；然后相关负责人就测试结果进行上线就绪评估，评估通过后，组织营业部进行绿灯测试，最后通知营业部系统正式上线。通关完成后，科创板交易系统将正式技术上线，券商App及网上交易的客户端在未来一个月内逐步完成升级。

　　业内人士指出，科创板的推出，有望成为年内券商股价弹性的催化剂。在以注册制为代表的资本市场改革背景下，下半年券商政策面逻辑可能将强于基本面逻辑，经营环境持续边际改善有望为券商板块带来估值弹性。在此背景下，券商投行、经纪、两融、直投等业务均有望受益，但在投行和直投方面，科创板今年贡献给券商的收入增量或仍较为有限。