融通健康产业基金经理万民远：科创板将改变医药行业估值体系

　　科创板越来越近了。上周，科创板开板已经官宣，证监会已同意首批科创板企业通过IPO注册。生物医药是科创板青睐的行业之一，目前已经有近30家生物医药公司申报科创板。重视研发投入的医药企业，利润表可能并不好看，甚至会出现亏损，“硬核科技型”医药公司该如何估值呢？

　　融通健康产业基金经理万民远认为，随着科创板医药公司的上市，医药行业的估值方法将有所改变，“过去大部分股票都是简单地看PE或PEG，根据业绩增速给PE，比如业绩增速20%那么就给20倍PE，PEG等于1或小于1，这种估值方法关注的是短期1、2年的业绩增速，忽略了研发投入对公司长期成长的影响。”

　　目前国内医药市场上，创新药与仿制药的比例是5%：95%，创新药的占比远远低于美国、日本，但是未来占比一定是逐步向上提升的，这是产业变迁的趋势。“未来越来越多的公司重视研发、重视创新药，那么对这些医药公司的估值将会打破传统的办法”，万民远表示，科创板有些公司净利润很少，甚至会出现公司亏损。有些刚刚问世的创新药销量很低，与之同时，公司有投入巨量的研发费用。因此，20倍左右的PE定价不再适用于科创板。

　　万民远认为，未来创新药的估值将主要看产品线(pipeline)，“从目前A股市场上重视研发的医药公司提升估值开始，根据产品线估值的方法就慢慢被机构投资者接受了，大家用的是现金流折现，也就是DCF模型，这也是逐步与国际接轨的一种趋势。”

　　不过他也表示，产品线估值是弹性的，每个产品销售情况、每个人预估的都不太一样，但会有概况的结论。另外，创新药的估值也要看整体实力，研发投入多大、团队能力强不强、每个产品处于不同阶段，估值也不一样。“比如一期临床的新药可能会给2亿的估值，到了三期大家会给20亿，因为一期产品获批的概率只有10%左右，到了三期获批的概率就很高了，所以即使是同一个品种一期跟三期估值差很远。从公司整体而言，需要把在研的品种拉出来，然后到了三期的品种可以预估销售额，然后根据销售额给出3倍或5倍的PS(市销率)。”万民远表示，海外研究机构基本是也是按照这个方法对创新药进行估值的，相对合理。