邓海清：进出口“抢跑效应”不显着 理性看待经济正常波动

　　2019年5月进口同比(按美元计) -8.5%，预期-3.5%，前值 4%；中国5月出口同比(按美元计) 1.1%，预期 -3.9%，前值 -2.7%；中国5月贸易顺差416.5亿美元，预期顺差 223亿美元，前值顺差 138.4亿美元。

　　　　出口增速超预期，进口增速低于预期

　　5月市场对出口预期普遍较为悲观，主要因为5月国际贸易环境开始出现变化，但出口增速并未延续4月的下滑，而是出现小幅回升。

　　尽管5月出口增速超市场预期，但是从出口累计同比增速看，1-5月增速为0.5%，低于2018年四季度的3.9%，表明对于出口形势不宜太过乐观。

　　5月进口低于市场预期，-8.5%是2016年8月以来的最低增速，同时1-5月进口累计同比增速为-3.7%，显着低于2018年四季度的4.4%，表明扩大内需政策仍需发力。

　　　　主要进口产品数量均下降

　　5月原油进口数量同比约为3%，1-5月累计同比7.7%，2018年累计同比10%；5月大豆进口数量同比约-24%，2018年累计同比-7.8%；5月铁矿砂进口数量同比约-11%，1-5月累计同比-5%，2018年累计同比-1%。

　　主要产品的进口数量同比均在5月出现较为显着的下降，同时原油等大宗商品价格在5月出现较大幅度下跌，共同导致了5月进口同比增速的下滑。

　　　　进出口“抢跑”效应不强

　　2018年4-10月出现了较为明显的进出口抢跑现象，即各国贸易商为应对不确定性，将进出口提前，导致2018年4-10月的进出口均出现较大幅度的上升，与当时基本面下行的趋势相悖。

　　2018年11月之后，抢跑效应消退，进出口增速开始出现回落，且增速下滑幅度较大，反映了前期对进出口的透支。

　　此次并未出现明显的抢跑效应，主要证据是：出口增速尽管超市场预期，但是仍处于较低增速；进口增速不仅低于市场预期，而且为2016年8月以来最低增速。

　　我们猜测，主要原因可能在于，经历去年的抢跑之后，不少企业已经做好了准备，且企业的长期布局已经有所调整，导致冲击的影响减弱。

　　此外，全球经济疲软态势较为明显，韩国5月出口同比仅为-9.4%，表明进出口疲软是全球性问题。

　　　　避免两种误判

　　我们在2018年底以来，一直强调避免两种对经济的误判：

　　第一种误判是认为经济断崖下行，应采取强刺激手段；

　　第二种误判是认为中国经济将很快复苏，出现V型反弹。

　　2019年1-2月，市场对经济极度悲观，实际是第一种误判；2019年4月公布3月数据后，市场又开始对经济盲目乐观，出现第二种误判，在目前的状况下，再次出现第一种误判的可能性较大，即市场可能再次对经济盲目悲观。

　　在房地产低库存的情况下，托底经济仍将成为大概率事件，基建投资的温和回暖，减税降费、降成本的落实，都有助于经济边际改善，我们认为经济大幅下滑的可能性较低。

　　　　重申债市震荡市，上有顶、下有底

　　从2019年3月26日报告《国债收益率直逼破“3”，债牛是该继续“守株待兔”，还是要变为“勤劳小蜜蜂”呢？》开始，我们连续撰写多篇阶段性看空债市报告提示债市调整风险，从发报告当日开始，10年国债活跃券180027上行最高近40BP。

　　4月中旬，随着债券市场的持续大幅调整，对债市全面悲观的观点也开始出现，而我们则明确提出“债熊警报消除！”

　　近期，债券市场收益率不断下行，我们认为按照央行“不松不紧”、债券市场震荡市的整体判断，债市的不断走牛意味着风险逐渐高于机会。

　　整体上讲，对于2019年债券市场，2018年“躺着赚钱”的时代结束，2019年更多的是区间震荡中的反向交易性机会，债券市场的投资者需要从“守株待兔”模式切换到“勤劳的小蜜蜂”模式。

　　（文章来源：海清FICC频道）