大V观点：2019年消费增速望回升 并成为本轮经济企稳驱动力

　　1、海通宏观姜超：19年消费增速有望回升 并成为本轮经济企稳驱动力

　　消费下滑，何时休矣？

　　过去两年多以来，消费增速的持续下滑引发市场担忧。从企业收入角度看，社零增速和限额以上零售增速双双滑落，并在今年4月创下新低。从居民支出角度看，城镇居民人均消费支出增速也是震荡下行。

　　跌跌不休，原因何在？

　　我们认为，消费增速下滑，既有长期因素，也有短期扰动，主要原因有以下三个。一是过去两年居民大幅举债购房，购买力透支挤出消费。居民房贷余额在3年内翻了一番，居民中长贷、短贷增速也相继进入上升通道。因而17年居民可支配收入增速虽然上升，但剔除房贷本息偿还后，收入增速却明显放缓，这很好的解释了17年居民消费支出增速的下滑。二是过去两年政策刺激频出，透支了购车需求。小排量车购置税减免政策令乘用车“刚需”前移，而“公路治超”、“国五标准”实施，则令商用车“更新需求”前移，其结果都是寅吃卯粮，虽然提振了16、17年的需求，但也透支了18年需求，因而汽车销售增速冲高回落，目前仍在探底。三是节日错位，导致4月社零增速偏低，掩盖了真实需求。19年4月假日只有8天，同比减少了20%。我们保守假设假日消费为工作日的1.2倍，可计算出今年4月的实际消费增速为8.5%，累计增速8.4%，均高于去年末的8.2%。

　　消费回暖，动力何来？

　　我们认为，19年消费增速有望回升，并成为本轮经济见底企稳的主要驱动力。首先，从限额以上消费的结构来看，必需消费有望保持稳定，可选消费有望反弹。过去三年必需消费增速整体稳定在5%左右，今年1季度也仍保持在4.5%左右，年内有望继续企稳。而可选消费增速在去年底已由负转正，占比最大的汽车消费将在5月迎来低基数，因而可选消费增速的回升应是大概率事件。其次，在房住不炒、棚改退潮背景下，前期居民加杠杆带来的挤出效应将明显弱化。本轮经济下滑以来，政府保持定力，去年7月底政治局会议称“坚决遏制房价上涨”，今年4月底政治局会议重提“房住不炒”，而过去两年地产销售也是量缩价平。此外，今年全国棚改目标较去年几近腰斩，豫浙皖川等棚改大省均大幅下调开工目标。19年房地产对消费的挤出效应将明显弱化，居民购买力的修复有望支撑消费回暖。第三，18、19年居民部门减税，将直接提升居民可支配收入，从而提振居民消费。19年政府宣布减税降费2万亿，我们测算今年给居民部门减税降费约1万亿，假定边际消费倾向为70%，则可增加7000亿的居民消费，足以把社会消费总增速从年初的8%提升到年底的10%以上。最后，汽车消费受益于低基数效应以及新一轮的政策刺激，有望在19年下半年迎来回升。本轮汽车消费增速的快速下滑始于18年4月，这意味着今年5月开始将面临低基数效应，而从高频数据看，5月前三周乘用车零售增速已现反弹。而广东省放开汽车限购，上海等15省市实施“国六”标准，则标志着新一轮政策刺激已经启动。实际上，国际比较来看，当前我国人均汽车保有量依然偏低，不仅远低于美欧日等发到国家，甚至低于全球平均水平，未来仍有较大成长空间。

　　消费主角，经济磐石！

　　过去的经济回升通常由房地产投资和基建投资引领。但影子银行融资仍在萎缩、政府举债全面规范，意味着未来基建投资增速上行空间或较有限；棚改目标大幅下调，地产销售持续负增，意味着未来地产投资增速易降难升。而15年以来，消费增速就已超过投资，消费对经济增长的贡献率也远高于投资，因而未来即便投资增速小幅下滑，靠消费的回升也能稳住经济增长。从二战以来美国和日本的经验看，随着储蓄率见顶回落，投资率、投资增速下滑，消费取代投资、成为经济增长的主要贡献者，都将成为必然，而这也是一国经济迈向成熟的重要标志。

　　杨德龙：孙宇晨拍下巴菲特午餐难说服其接受数字货币

　　周二沪深两市出现了较大幅度的调整，市场的信心依然疲弱，在不确定性的因素消除之前，市场都很难有大幅的改变。A股市场一直有“五穷六绝七翻身”的说法，5月份市场已经出现了比较大的调整，6月份可能会延续调整的走势，同时市场将迎来布局的良机，特别是一些被错杀的优质白龙马股，6月份将是最好的布局时机，迎接“七翻身”行情。

　　建议投资者特别关注月底在日本大阪举办的G20峰会，两国元首会晤能否达成共识可能会成为一个市场选择方向的重要的信号，有可能是行情的一个拐点。在之前市场的走势更多的是以震荡为主，但是考虑到现在沪深300的市盈率已经跌到了12倍之下，和全球主要资本市场相比都处于估值的低端，因此市场进一步下跌的空间并不大。所以建议投资者这时候要保持信心和耐心，等待市场完成调整。

　　在周日晚间，易会满主席在新闻联播上用四分钟从九个方面来论述A股市场关心的问题。整体来看，这对市场的信心是一个比较大的提振。特别是在采访中，易主席表示，A股估值处于历史低位，显示出巨大的潜力。易主席分别从经济稳中向好、估值优势、低违约、低杠杆、救市工具准备、法律保障、改革推进，中长期资金支持、开放外资等九个要点，系统地阐述了高层对资本市场的认识和对策，这是历史上首次的明确指出。

　　易主席在采访中表示，当前上证综指市盈率仅为13倍，低于全球主要股指，处于历史低位，显示出A股市场巨大的发展潜力。从长远来看，易主席对保持资本市场的持续稳定健康非常有信心。受此消息的提振，周一A股早盘出现了高开回升，但是午盘出现了一定的调整。这显示出高层对于市场依然是大力支持。

　　周二市场关注的另一个重要的消息就是在4日凌晨，2019年巴菲特午餐的竞拍胜出者正式揭晓。今年的竞拍者让市场都非常诧异，他不是金融行业的人，而是币圈的参与者孙宇晨。本次竞拍价格高达456万余美元，折合人民币3153万元，创下巴菲特午餐竞拍价的历史新高。

　　市场之所以一片哗然主要是因为这次竞拍者是巴菲特一直不看好的币圈，巴菲特在多个领域都讲到，他对比特币是厌恶的，而芒格也多次表示提到比特币就恶心。巴菲特曾经表示，加密货币根本没有任何独特的价值，它基本上就是一种幻想。他还称比特币吸引的是骗子。巴菲特认为，虽然比特币背后的技术区块链很重要，但这种技术的成功并不是取决于加密数字货币。

　　虚拟货币和土地或公司的股票不同，不是增值资产。虚拟货币的价值更多的依赖于购买者入场，因此投资者对虚拟货币的需求是唯一的价格决定因素，使数字货币成为骗子的便利工具。

　　孙宇晨是90后创业领袖，他曾经是北京大学历史系GPA第一，马云湖畔大学首期学员，也是所谓的币圈大佬，波场创始人。孙宇晨在币圈拥有一定的知名度和声望，但大众对波场币是空气币的质疑声也连绵不断，甚至有人给他冠上了“币圈贾跃亭”的称号。

　　孙宇晨拍下巴菲特午餐，其实主要是为了对其公司做天价的宣传，同时试图说服巴菲特投资加密货币，或至少理解数字货币。孙宇晨在微博上说，我一直都是巴菲特价值投资理念的长期信仰者，希望邀请区块链行业知名人士一起与巴菲特交流，从而增进顶级传统投资人对数字货币的理解和友谊，让整个行业真正受益。

　　在拍得巴菲特午餐会之后，孙宇晨进行了高调的宣传，更加体现出他拍下天价巴菲特午餐来提高市场对币圈的关注度，同时说服传统的顶级投资人接受比特币等数字货币的目的。巴菲特是价值投资最成功的投资人，被冠以股神的称号，正是价值投资让巴菲特获得了巨大的投资回报，巴菲特也因此一度成为世界首富。他之所以能够有现在的成就，也与他坚持价值投资息息相关。

　　长期以来，巴菲特只投资于能自己看得懂的股票，他认为每个人有自己的能力圈，而认清自己的能力圈很重要。所以在美国市场，巴菲特投资最多的是消费和金融，这两个板块属于商业模式简单，容易被理解，并且能够保持稳定业绩的股票。巴菲特把股票投资当做一门生意，他认为做投资就是要选择一门好生意，和短期的价格波动无关。而近几年巴菲特开始投资于一些科技股，比方说IBM、苹果和亚马逊。巴菲特认为他不具备看懂科技股的能力圈，所以是由几位他比较信任的基金经理帮他去选择了科技股进行投资。

　　这一次币圈的人士拍到了巴菲特天价午餐会，对方能否说服巴菲特去接受比特币？我认为希望渺茫，因为巴菲特作为世界首富，见过太多的泡沫，也见过太多的投资人，正是由于他坚持价值投资的固执，使他成为现在的股神。所以巴菲特不大可能因为一顿饭就改变自己对于数字货币的看法，说服他的难度可想而知。当然，无论能否说服巴菲特接受数字货币，孙宇晨能够天价拍到巴菲特午餐会就相当于做了一次昂贵的广告宣传，它至少让全国甚至全世界的人都关注到波场币，关注到孙宇晨本人，对他来说这相当于一笔投资，也是一笔宣传，甚至可能是一门划算的宣传。这让我想到了一部在春节档很红的电影《西虹市首富》，看来《西虹市首富》确实具有一定的预见性。

　　最终巴菲特是否会如期参加午餐会？这个问题受到市场的质疑。巴菲特则公开表示将期待这次午餐会。应该说巴菲特是信守承诺的人，既然制定的规则是价高者得，无论这次拍到午餐会的人是谁，巴菲特应该都会去赴约。另一个重要的问题就是他们在午餐会上会谈些什么。我认为，巴菲特依旧会讲他的价值投资理念，孙宇晨可能会试图说服巴菲特接受数字货币，这应该是非常引人关注的一幕，建议投资者可以留意一下。

　　(来源：姜超宏观债券研究、杨德龙宏观策略研究)