我们都是趋势交易者，再来一碗基本面

　　最近一段时间，股市深度调整，上证综指从近期最高的3288.45下跌至2876.47，下跌了大约410点，尤其5月6日，上证综指大跌5.58%，这给投资者的信心造成了极大的打击。股市的情况变得扑朔迷离，悲观迷茫的情绪弥漫。

　　这篇文章没有什么主题，主要是分享一下一些思考和交流体会。

　　喜欢波动的A股市场

　　那么，为什么A股市场波动那么大呢？一个比较粗浅地解释是A股的趋势投资较多。这些趋势交易者们交易的依据是价格，与此同时，他们的交易行为又会反过来影响价格，所以，股票价格有很强的自回归性。上涨趋势形成的时候，很多趋势交易者会加入进来，把价格推得更高；下跌趋势形成的时候，很多趋势交易者也会加入进来，把价格砸得更低。因此，在一个趋势交易者占大头的市场里，暴涨暴跌并不是什么奇怪的事情。

　　坐在后排的同学会说，我们是价值投资者，不会干那些追涨杀跌的事情。然而，他们往往搞不清楚价值投资的准确含义，他们误以为炒白马股就是价值投资，并每天盯着市场，只要市场一跌他们还是会迫不及待地卖出。实际上，价值投资者真正关心的应该是那个公司到底有没有事，如果没事的话，越跌越买，因为组合收益率会越来越高。所以，熊市才是价值投资者的朋友(但机构的考核往往是一年一次)。

　　在这里，我并不是要批评趋势投资，也不是要抬高价值投资(其实，就是持有到期的票息投资)。我只是想说，我们大都是趋势投资者，至少是按照趋势投资者的逻辑行事。这一切会造成很大的波动性。

　　委托代理放大器

　　除了自回归的问题，A股还有严重的委托代理问题。如果投入股市的钱都是大家的自有资金，大家对抗股市下跌的力量还是比较强的。不幸的是，那些钱往往不是大家自己的——要么是客户的，要么是借来的。对于前者，碰到股市下跌，净值回撤，客户要赎回，越赎回净值越差，又会导致更多的赎回；对于后者，一旦市场跌多了，就极有可能触发强制平仓，局部的强制平仓可能会导致更大范围的强制平仓。

　　这两类委托代理问题的存在会进一步放大A股的波动性，要么暴涨，要么跌跌不休。

　　越涨越脆弱

　　如果我们把最近的调整归结于A股天然的波动性，那么，问题就不是那么扑朔迷离了。

　　图一：两类代理问题的积累

　　　　此外，随着年初以来股市的上涨，融资融券规模大幅度上涨，配资也死灰复燃，股票型基金净值大规模攀升，这一切都积累了不少委托代理问题。市场变得很脆弱，大家都搬好小板凳，坐在门口，把视线集中在手握闸门的央行身上。

　　所以，这时候再反过来用基本面去解读市场波动，就是一件很奇怪的事情——“正如我们所料，基本面稀里哗啦了，市场下跌了”。