君实生物启动科创板上市辅导 从未盈利估值却高达200亿

　　5月6日，君实生物(833330.OC)公告称，正在接受中金公司的上市辅导，公司有望继中国通号(03969.HK)、昊海生物科技(06826.HK)之后，第三家“科创板+H”获得受理的公司。

　　作为一家拥有完全自主知识产权的生物制药公司，君实生物研发生产了国内首个获批上市的国产PD-1单抗药，另一款产品近期还获得美国食品药品监督管理局批准启动临床试验，属于全球首例。

　　公司成立以来都未实现盈利，仅去年就亏损了7亿元，还一直处在烧钱的状态。不过，公司股票依然受到投资者追捧，当前市值达到200亿元，预计能够满足科创板的第五套上市标准。

　　亏损企业启动A股上市

　　5月6日，君实生物公告称，正在接受中金公司的上市辅导，公司有望继中国通号、昊海生物科技之后，第三家“科创板+H”获得受理的公司。

　　不过公司尚未停牌，周二，公司股票在新三板做市价格大涨7.7%至34.16元，H股君实生物-B(01877.HK)股价小幅收涨于30.15港元(约合26元)，成交金额均在千万元以上。

　　去年12月，港交所在允许亏损生物科技企业上市后，君实生物率先登陆港股，是第一家“3+H”(在新三板和港交所两地同时挂牌上市)公司，公司以16.64港元的发行价，IPO募集了30亿港元。

　　科创板政策落地后，君实生物虽然迟迟没有动作，但一直被当作科创板概念股炒作。今年3月以来，公司在两市成交放量、股价连续拉升，累计涨幅都在50%左右。

　　4月30日，君实生物董事会审议通过了一系列有关在科创板上市的议案，这些议案接下来将提交股东大会、H股股东大会、内资股股东大会审议。公司将于6月17日召开股东大会。

　　根据议案方案，公司拟在科创板IPO发行不超过8713万股、募集27亿元。资金将用于创新药研发项目、临港生产基地建设项目、偿还银行贷款等。以此计算，公司发行价格约为31元，发行市值为约213亿元。

　　公司准备聘请的保荐人和中介机构为中金公司、北京市嘉源律师事务所、华普天健会计师事务所等。2017年1月，中金公司从华林证券手中接过君实生物的督导业务，开始为公司谋划更多的资本出路。

　　君实生物2013年成立以来就一直处于亏损的状态，年报显示，公司2017年、2018年的营业收入分别为5450万、292万元，扣非归母净利润分别为-3亿元、-7亿元。

　　今年一季度，君实生物营业收入同比大幅增长53倍，达到7900万元，但是亏损也扩大了一倍，仅前三月就亏了3.8亿元。

　　　　因此，公司只能按照第五套标准去申报科创板。根据规则，没有收入的公司只要有技术有市场，市值超过40亿元，医药行业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验，就满足条件了。

　　对于发行上市过程中的亏损谁来承担的问题，公司董事会通过的议案称，上市前未弥补亏损，拟由IPO后新老股东根据发行后的股份比例承担。

　　“按照目前辅导备案的速度，最多15到20天就可以向上交所报材料了。”中科沃土基金董事长朱为绎对第一财经记者表示，“君实生物每一步节奏都踩得比较好，如果当初直接在境外上市，现在要花费巨额成本私有化退市拆红筹，才能上科创板。”

　　新三板上的明星股

　　君实生物是一家开发治疗性抗体的生物医药公司。去年12月，公司旗下的特瑞普利单克隆抗体注射液获批上市，是国内首个获批上市的国产PD-1单抗产品，标志着国产单抗药商业化启动。

　　资料显示，单抗是目前国内外最受关注的药物之一，适用于多种类型的癌症，应用空间广阔，曾被国家卫计委重大新药创制专项列为重要靶点。特瑞普利单抗注射液是我国企业独立研发、具有完全自主知识产权的生物制品创新药，用于治疗标准治疗失败后的局部进展或转移性黑色素瘤。

　　今年4月，君实生物自主研发的单抗注射液获得美国食品药品监督管理局(FDA)药物临床试验批准，这是全球首个获得临床试验批准的抗BTLA单抗注射液，有望与特瑞普利单抗联合使用，提高抗肿瘤的效果。

　　不过，从临床试验批准到上市之间，依然有很长的研发周期，充满了不确定性。

　　过去三年里，公司累计研发费用超过9亿元，累计亏损更是达到12亿元。为了维持庞大的研发投入，公司早在创业初期就登陆了资本市场。

　　2015年8月，君实生物正式挂牌新三板，一共实施过七轮定向增发，累计融资18亿元。去年虽然募资环境恶劣，公司最新一轮融资失败，但依然完成了一轮3亿元的定增。公司还在去年发行了一只可转债，融资2亿元。

　　　　据统计，从融资结果上看，君实生物挂牌以来，资金主要来源都是直接融资，银行等间接融资只占到全部融资额的四分之一。

　　以最新收盘价计算，定增投资者收益颇丰，最后一轮定增投资者浮盈在76%，而之前轮次定增的投资者浮盈更是高达200%~700%。君实生物是新三板当前市场环境下为数不多的能让定增投资者有收益的股票。

　　乐普医疗(300003.SZ)就参加过公司2016年的定向增发，认购了1000万股，成本为9元/股，按照当前价格浮盈在252%。到去年底，乐普医疗还持有君实生物2.89%的股份，今年以来不断减持，已经告别前十大股东行列。

　　君实生物前十大股东中还有新华保险(601336.SH)的身影，上市公司通过私募基金持有挂牌公司0.45%的股份。

　　不过，由于不断股权稀释，公司实际控制人熊俊、熊凤祥目前仅直接持有公司股份的13.9%，公司股权高度分散。

　　虽然巨亏，君实生物在新三板却是一只“明星股”，市值在万家企业中位列第三，仅次于神州优车(838006.OC)和合全药业(832159.OC)。截至周二收盘，公司总市值达到205亿元。

　　联讯证券科创板研究负责人彭海对第一财经记者表示，对于亏损企业的估值，科创板只是把制度建设好，具体如何估值都交给市场，如果公司能在香港这样的国际市场有交易有估值的话，说明公司价值得到了一些投资者的认可。

　　“科创板估值仍将会比港股高，‘科创板+H’实际上就是‘A+H’，但科创板对标的是国际市场，香港市场有一定参考意义，从中长期看，两个市场的估值将会趋同。”彭海表示。

　　朱为绎认为，“200亿元估值对于君实生物来说不算特别贵，H股价格低于新三板价格也是合理的，因为一旦科创板上市后，新三板股票将能在A股流通，但是H股还不能全流通，所以新三板股价对于H股股价存在一定的溢价。”